市场透视 Moving Markets

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**市场透视 Moving Markets**

“市场透视”是一档专家访谈系列节目。来自全球各地的专家将在节目中分析全球市场动态，并分享他们的重要见解和投资策略。在每一期节目中，我们将针对不断变化的经济和市场格局，穿越迷雾，看透本质，为您带来切实可行的投资建议和宏观研究成果。
本播客节目所含信息属营销资料。所述观点不构成独立的金融/投资研究结果，亦不构成投资建议或瑞士宝盛购买或出售证券的要约。

Latest Episodes:

私募市场 | 直接贷款：荒丘闹市，僧多粥少 Jul 13, 2023

Show notes

一般来说，浮息策略是对冲利率上升的有效工具；利率的升高，银团贷款和直接贷款等各种浮息策略的收益率会跟随上升。

不过当前的情况非常特殊。如果利率停留在高水平，债务杠杆会降低，经济活动会受限，违约和损失就会上升。

信贷投资者都是天生关注下行风险的，这时不同信贷策略的表现就会很不一样。

首先在经济不好的时候，金融条件和贷款条款都会收紧。对于投资者而言，这时新发放贷款有更严格的条款和文件保护。事实上，根据过去Preqin的数据，私募信贷在最近两次衰退期间和刚刚走出衰退的年份产生的回报最高。

但是,一般的信贷资产，比如信用债，是在整体水平上进行评估的，考虑的是息票、评级和久期等基本特征。就算是涉及多个出资人的银团贷款，条款也同样相对标准化，比如用利息覆盖率这种简单的衡量标准。但恰恰是每一笔交易形成时设计的条款和结构，是投资者管理下行风险的关键因素，一些很重要的条款包括消极担保，投票权，否决权，强制性提前还款，第一留置权等。在私募信贷市场中，每笔交易的条款设计都是有差异的。

从发行人的角度看，与银团贷款相比，他们也越来越偏好直接贷款的交易机制。

所以，近年来直接贷款的规模扩大是由发行人和投资者两端共同推动的。2022年底私募信贷的在管资产约1.4万亿美元，只占全球固定收益资产的1%左右；但预测这个数字在2027年将达到2.3万亿（Preqin）。

荒丘成为闹市，无人问津到僧多粥少。

本期播客，我们的香港基金专家Simon Song与Blue Owl私人财富管理推广部执行董事Franky Tam从多个切入点拆解直接贷款策略。

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中国 | 经济增长目标制度和人民币汇率 Jul 03, 2023

Show notes

中国设置经济增长目标是从1994年开始的，我们在直觉上已经很习惯于研究中国时看官方设定的经济增长目标，但其实这种制度在世界范围内并不普适。

若我们看美国和日本，就没有既定的经济增长目标。美联储的货币政策目标是充分就业与价格稳定；而日本政府追逐了10年的通胀目标。

今年中国官方的经济增长预期目标在5%左右，对于习惯于高速增长的中国地方政府、企业、居民和投资者来说，接受和适应中国经济增速的换档，会是一个彷徨的过程。

更重要的问题是：中国经济一直依托投资驱动，而投资扩大会对消费造成挤压；就算最终经济增速达到目标数字，也未必换来居民的就业，收入和生活质量的提高。

所以中国对于经济模式的转型渴望已久，10多年来，中国在政策上一直都在尝试挣脱经济惯性的摆布，但无论是公共部门还是私人部门，对于依赖投资和房地产恢复宏观繁荣的惰性一直难以调整。

本期播客，本期播客瑞士宝盛香港研究部主管、中国策略分析师邓启志先生和思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏先生将回答当下市场最关心的几个问题。

端午节的旅游消费比起劳动节假期稍为弱了一点，而且整体消费持续疲弱。居民存款增加了这么多，为什么消费还没有明显复苏？归根究底，消费一直偏弱的原因是什么？

同一时间广义货币增长很高，流动性充足，存款增加，为什么中国股市还是涨不起来？

在五月和六月上旬，机构投资者卖中国股票，买日本股票，日本股票还有投资机会吗？

近期中国央行给人民币的定价明显偏强，似乎想暂缓人民币对美元走贬的速度。我们最初的月度播客就讨论过用央行人民币的定价作为提示市场气氛的信号，这次我们再次请两位谈一谈人民币汇率走势，央行以及当前汇率压力。

市场展望 | 持有现金还是保持投资 Jun 15, 2023

Show notes

从历史上来看，这不是一个典型的经济周期。

在前几轮周期中，通胀的主要推手是需求，私人部门的需求被过度放大，在杠杆加持下资产负债表过度膨胀，这也是为什么央行在过去能通过加息有效降低通胀。

然而这一次，通胀的主要推手是供应端的缺口，私人部门的资产负债表是健康的，企业没有过度投资，家庭融资处于保守水平，美国劳动力市场依然高位运行，所以西方经济对高利率的反应显得很迟钝。

目前利率处于限制性水平，已经渗入实体经济，美国5月CPI 放缓至4%，是2021年3月以来的最小增幅，我们的预期是经济在今年下半年放缓。

所以现在很重要的问题是：为什么不在经济放缓时持有现金，慢慢等待时机入场？

虽然目前现金的收益不错，可以当作底仓品种持有，但现金不适合长线投资布局，通胀对购买力的侵蚀是真实的。而更棘手的是把握入场时间，市场往往会在央行宣布降息之前抢跑，提前将降息预期计入资产定价，若没有提前布局仓位，在我们憧憬之际可能就错过了机会。

沉沦市场博弈，机会稍纵即逝，尤其是在全球缺乏增长动能的环境下，债券当前的投资窗口不会一直敞开。

本期市场展望播客，我们的新加坡大中华区投资咨询主管Tom Chen和固收专家Steve Wang一起带您了解我们对2023年下半年以及2024年投资环境的展望，涉及宏观、权益、固收、货币、大宗商品，发达市场和新兴市场，尤其是中国、日本和印度。

中国 | 政策宽松预期加码 Jun 05, 2023

Show notes

中国股市在五月下行，主要原因还是经济恢复数据差强人意。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额都显著低于预期，经济的内生动力不足。

2023年一季度中国央行已经大手笔祭出流动性，运用降准、再贷款、中期借贷便利、公开市场操作多种工具组合投放流动性，然而M2增速走高，社会融资规模增速下行，这些流动性的有效转化还有待观察。

虽然现在仍处于观察期，但根据目前的情况看来，中国经济的下游消费复苏不强，上游制造业放缓，之后二季度的经济数据很可能依然羸弱。这么看来，中国CPI和PPI何时能见底？经济上下游负反馈螺旋的突破口在哪里？中国的财政和货币政策会进一步发力吗？

过去房地产一直是中国经济发展的引擎，但现在的房地产市场积重难返。国内消费虽然被寄予拉动经济的期望，可消费占GDP比重只有三分之一，根基尚浅，何况居民消费与房地产在财富效应上羁绊颇深，房地产和消费两者此消彼长的局面很难出现。既然现阶段没有比房地产更大的经济引擎，那么地产流动性困境何时解除？二手房，新房的供需平衡点在哪？地产行业的去库存什么时候能结束？

本期播客瑞士宝盛香港研究部主管、中国策略分析师邓启志先生和思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏先生为大家分析上半年中国经济的运行逻辑。

换个角度看，中国的通胀率现在接近零，实行货币和财政刺激政策有很大空间，在将来中国是否会采纳财政货币化？抵押补充贷款PSL（或再贷款，再贴现，专项债）是中国央行的结构性政策工具，若PSL投放，这些资金会进入经济的哪些部门和哪些产业？

经济数据的解读千人千面，我们如何理解居民存款增加，人民币贬值和中国特色估值体系？

结构化性产品 | 投资组合的多功能解决方案 May 10, 2023

Show notes

本期播客节目，我们将探索结构性产品的世界，以及它们如何在不同的市场环境中提供独特的投资解决方案。如何定制结构性产品来满足投资目标和需求呢？本期播客，本行新加坡结构性产品销售和解决方案部主管Goh Wai Meng和新加坡结构性产品专家Amos Wong将为大家解答。

中国 | 薛定谔的复苏 May 02, 2023

Show notes

五一黄金周，旅游业复苏强劲，但同时商品零售复苏较慢。如果进一步拆开消费的成分数据，本轮复苏还是缺乏全局性和一致性，奢侈品销售反弹很快，但一般非刚性支出依然疲软，本轮消费复苏的后续是否具有持续性，能否演变成全面性的消费复苏？

同样有待验证的是中国房地产行业的修复，这是中国经济复苏的关键，但四月房企销售走弱，民企地产商的开发投资意愿依然不强，同时房价已经微涨，房地产行业的拐点何时才会到来? 另外，中国全面实现不动产统一登记，是否在为房地产税的落地做铺垫？

如何看待今年以来的经济形式和展望？市场又将如何反应？央行还有宽松的空间吗？大国博弈很可能在五月G7期间进一步升级，投资者应该如何应对新一轮的技术禁运？

前些天，彭博关于中国当局可能将重点从刺激转向改革的报道发布后，市场的反应如惊弓之鸟，但目前来说这种转变可能性有多大，再者刺激和改革矛盾性也值得商榷。洪灏先生写过“在中国，市场参与者的博弈情绪非常浓重，往往采取逆向思维对经济数据进行解读……市场的参与者并不那么关心基本面的好坏，而会关心基本面变化对央行实施宽松货币政策概率的影响，进而影响到市场其他参与者股票的定价。”

欢迎收听瑞士宝盛香港研究部主管、中国策略分析师邓启志先生和思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏先生的月度对话。

中国 | 盘整后，中国股市会继续上涨吗？ Apr 03, 2023

Show notes

在重新开放的情绪退潮后，中国经济复苏的节奏并没有跟上预期，市场就必须回到基本面羸弱的事实上盘整。震荡之后，中国股市能否继续上涨，关键在于经济的复苏轨迹。

如何解读中国重新开放后的初期数据？餐饮、航空、地产销售、土地成交、新开工，这些数据之间是否契合？低基数上是否失真？

脱离数据解读，中国内地的真实情况是怎么样的？当地的人们又是抱着什么样的心情回到原本的生活和工作？

马云回国，阿里重组对中国市场的影响是什么？环球市场风险和地缘政治不确定性又将如何作用中国市场？

本期播客，我们邀请到了瑞士宝盛香港研究部主管、中国策略分析师邓启志先生和思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏先生来为大家分析中国和环球市场。

中国经济的复苏当然不会是一马平川，横亘在复苏道路上的是亟待修复的民营企业家信心。尽管李强总理已经多次表达对民营企业的支持，但真正的痛点是中国国内政策稳定性和中国运动型治理机制之间的矛盾。要重建民营企业家的投资信心，还需要更多的政策和时间。

至少在经济周期的复苏拐点，无论是想获利了结还是担心踏空，都是相对甜蜜的烦恼，接下来我们将持续每月为您带来邓启志先生和洪灏先生的分析。

股市 | 中国新能源汽车鏖战 Mar 23, 2023

Show notes

中国的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》有阐述发展愿景“新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高”。

2022年，中国售出680万辆新能源汽车，这个数字代表着在中国出售的四辆汽车中就有一辆是新能源汽车，也就是说新能源汽车销量占比达到了25%，已经超过了2025年的目标，何况这样的成绩还是在2022年的极端压力环境下取得。

显然在新能源汽车与燃油车之间，中国的消费者选择了前者。从全球来看，中国销售的新能源汽车占了2022年全球新能源汽车总销售的三分之二左右，是什么让中国的消费者率先选择新能源车？

但在头部新能源车企抢占中国市场的同时，我们也需要思考一些问题。新能源汽车近两年的爆发式增长会不会透支未来的增长潜力？目前新能源汽车的渗透率是否接近饱和点，如果不是，饱和点又在什么位置？要回答这些问题，我们会去了解中国消费者购买新能源汽车的一些主要顾虑。

今年上半年的环境对整个汽车行业不太友好，一方面是价格战让利润率承压，另一方面是众多新车型的推出，让竞争白热化。事实上即便降了价，汽车的销售量依然不振，整个行业寒意袭人。我们认为判断汽车行业的转折点需要跟踪中国家庭的自由可支配消费意愿的变化，这个时间点会在出现在何时呢？另外，新能源汽车行业内部有没有一些积极的进展，能够继续吸引投资者呢？

本期播客，瑞士宝盛新加坡大中华区投资咨询部主管Tom Chen与新加坡股票研究分析师 Louis Lee一起分析中国的新能源汽车市场。

股市 | GPT-4来了，投资逻辑也要迭代 Mar 20, 2023

Show notes

ChatGPT又更新了，背后技术更新到了最新版本GPT-4，按照OpenAI的介绍来说升级版的ChatGPT比以前的版本更“具创造性和协作性”。

在日常对话的层面上，GPT-4和GPT-3.5的差别十分细微，但当对话内容足够复杂时，比如参加标准考试，两者的区别就很明显。现在OpenAI的应用程序接口(API)上的候补名单已经排的车水马龙。其实之前的GPT-3.5表现已经让世界惊艳，但仅仅过了6个月的时间就升级成了GPT-4，而且这项技术的研发与迭代进化还在持续进行中。

萨蒂亚·纳德拉和其他许多行业观察人士看来，ChatGPT的推出这一事件可以与2007年iPhone的发布相提并论，这将对多个行业造成长期影响。

人工智能（AI）已经不再是遥不可及的概念，而是成为了一项通用技术，将广泛应用于医疗保健、金融、广告等许多领域。虽然目前建立和提供聊天机器人非常昂贵，但未来几十年的算力和可用数据量都将持续大幅增加，人工智能的速度和准确性也会随之提高。

同时，我们的社会对于数据收集、安全和隐私问题仍有诸多质疑，人工智能技术的进步引起了全社会的争论。

本期播客我们的香港投资咨询顾问Fei Wenli 和Jason Chen解释GPT技术的重要性和这项技术对线上搜索服务的影响，并整理了一些将获得人工智能解决方案赋能的行业。

货币 | 日本央行换帅 Mar 06, 2023

Show notes

1985年《广场协议》签署，日元大幅升值，造成日本国内的资产价格泡沫，日本央行于 1989年加息刺破资产价格泡沫。

1997年亚洲金融危机爆发，日本央行于1999年下调隔夜拆借利率，进入零利率。

2000年全球科技泡沫破灭，日本央行于2001年实行量化宽松（QE）。

2008年全球经济危机，日本央行同年实行初步宽松，于2010年进入全面宽松。

2012欧债危机，日本央行于2013年实行量化和质化宽松（QQE），于2016 年进入负利率，同年9月实行收益率曲线控制策略（YCC）。

2020年疫情爆发，日本政府和央行组合实施经济刺激计划。

过去30年的时间里，日本央行在逶迤的道路上采用了多层次的“非常规”的货币政策工具，是货币政策理论的重要实践，也是世界其他央行的重要参考。

尽管日本央行在货币政策上另辟蹊径，日本国内的社会和经济结构却保守因循。长期以来日本经济依赖出口，已经负荷累累，全球产业结构的变迁和新兴工业国家的兴起，给日本出口造成的压力几乎要不堪重负。

行天丰雄说“虽然1980年代日本遭遇了巨大的动荡，但却没有抓住机会进行必须的、对自身经济和社会进行的结构改革……我们失去了一次完成结构改革的机会，这种（改革需求的）苗头其实在贸易战后期就开始出现了。”

研究日本经济和货币政策历史的书籍汗牛充犊，但分析日本经济和货币政策未来的资料却寥若晨星。今年的情人节，植田和男 (Kazuo Ueda)教授被提名为日本央行的下一任行长，他将成为日本战后首位学术背景的央行行长，但到目前为止，植田教授的立场还不是明牌。

令和年代开启，新行长上任在即，日本央行是否会走上货币政策正常化的道路？日本能否迎来久违的经济增长？欢迎收听我们的新加坡投资咨询顾问William Zhu和股票分析师Jen-Ai Chua的分析。

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