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**港股的特殊之处与生存之道** May 25, 2026
🎤 **本期嘉宾**
恽雷@南方基金，基金经理，INFP
恽雷来坐客的往期节目：
自由现金流｜ DCF理解及应用｜资产配置与有效前沿
⏯️ **本期简介**
**本期节目录制于2026年 5月中旬**
这可能面基头一次连续两期节目都是同一位嘉宾，原因是我认为本期节目还挺贴合热点的。
一来持有恒科的基民最近心态都有些破防，一方面PE 估值已经来到了上市至今历史 10% 的水平，仅次于25 年 4 月贸易战，以及 24 年初，更让大家难受的，是和本轮 AI 牛科技牛没啥关系。
二来富途老虎这档子事一出，可能大家以后投资港股只能通过港股通和港股基金了。
所以，这期就趁热乎劲儿，赶快放出来。
聊完我才深刻感受到港股市场的特殊之处，而构成这种特殊之处的根源可能就在于它的定位本身：**一个成交量有限的离岸市场**。
它意味着，资金来来往往，来的时候，目标都很明确。而没有来的理由，或者需要走的时候，又走的非常坚决。
离岸市场还意味着，你既没有神秘力量托底，或者像日本股市那样，虽然也是离岸市场，但是有央行这个大买家。不仅如此，还总是在年份好的时候，疯狂 IPO 抽水。有限的成交量，又带来了很多定价方面的特点。
某种程度**它真的很像维多利亚港——既背靠大陆的基本面，又迎接着太平洋，美股流动性的潮起潮落。**这两个巨大的因素哪个都无法忽视。
凡此种种吧，都让港股有了更多的适应性要求。不仅有指数方面的难以捉摸，又有跌幅能吃人的个股。
希望这期节目能给投资港股的听友们带来一些启发和提醒。
⚠️ **风险提示**：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴**
02:36 一个从业之初就接受了港股审美训练的人
06:05 来港股的资金，往往带有很明确的目的
07:54 港股里的资金阵营，以及投资目标差异
10:43 ETF 规模视角下的港股：泛恒科规模巨大，深入人心
12:18 波动、人性与规模
16:01 控回撤的重要性
21:31 公募的负债端：既要__又要__还要__
25:10 流动性分层，定价效率与业绩支撑
30:26 A港美股ETF 生态丰富程度打分：
美股假设 100 分
A 股 60～70 分
港股 20～30 分
34:07 港股没有神秘力量托底或护盘
35:46 提供收益的资产 & 提供波动率的资产
40:52 港股市场的生存之道🚩
46:25 聊聊香港交易所与 IPO
49:03 港股打新，以及次新股短暂蜜月期背后的形成机制
52:26 因为流动性的有限与易变，我们要尊重动量因子，警惕动量崩溃
55:12 幸存者偏差：后视镜回望 vs. 站在路口穿越迷雾
58:15 港股市场的择时
01:00:23 港股市场不同因子的长期回报排序：
01:05:42 如果用因子来形容恽雷，会是哪些因子
01:07:35 靠主动稳健，靠指数做波动
01:09:34 什么叫 price in了？如何识别「充分定价」了？
01:12:34 三个指数快问快答：
创新药指数
恒生消费指数
港股非银金融指数
📁 **本期内容相关资料**
文章《港股的特殊之处与生存之道》@恽雷
24:18 处提到为何控回撤对长期复利增长如此重要？
下图最左侧是不同的亏损幅度，最右侧是修复回撤后的真实回报率。
标蓝的格子，代表着将将回本。
它揭示了在真实持有过程中，控回撤远比我们想得重要得多！这件事的优先级甚至比更高回报还要高。
以-20%回撤为例：一旦陷入此境地，往往需要在未来2~3年里获得「正常的预期回报率」才能回本。一路凶险坎坷，最后的结果约等于白玩一场。
大回撤，再叠加上人性，普通人一般都会选择“装死”，然后寄托于能够获得一次大级别的反弹来弥补之前的亏损，但这种概率真的不高，尤其是个股。
**如何控回撤？**老生常谈：
①有效的适度分散，降低择时择股犯大错造成的伤害。
②买入任何标的，都需要足够的安全边际，包括认知上的，仓位上的。
③对于没有认知和明确补仓计划的个股（注意是个股），超过一定的跌幅之后，需要有严格的止损机制。
个人经历：在港美股尤其如此。
07:54 港股市场流动性稀缺与资金阵营
36:06 处提到关于港股市场整体回报的合理预期水平：
58:29 处提到一些可以表征港股市场流动性的参考指标：
全球流动性观察指标，主要分成价和量两个方面：
1️⃣在价格方面可以观察SOFER与ON RRP利差以及SOFER与IORB利差。
2️⃣在量方面可以观察三个账户资金余额，即流动性蓄水池，银行准备金账户，ONRRP逆回购账户以及TGA账户。
01:00:21 处提到港股市场各类因子的长期回报率走势，以及由此引发的思考：
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
🎵 **本期音乐：**狮子山下, 罗文
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E158.资产配置与有效前沿：去找更好的，更不一样的，更贴近时代的** May 18, 2026
🎤 **本期嘉宾**
恽雷@南方基金，基金经理，INFP
⏯️ **本期简介**
**本期节目录制于2025年8月下旬**
这期节目是恽雷的第二次返场，录制于去年 8 月，可能确实存货比较多，莫名其妙地就拖了这么久...
恽雷第一次来，聊的是自由现金流这个指标，以及为什么把它作为自己选股思路的基石。上一次来聊的是如何理解并在投资中应用 DCF 公式。
这次录制的背景是，他新接手了一只 FOF 基金。所以对他而言，这是一个必须好好回答的老问题，却也是新命题——如何做资产配置，而且侧重方向是在A股以外的市场做好资产配置。
如果我们把它看成一道应用题的话，我好奇的是，恽雷会如何解答这道题，解题思路是怎样的？
在录制过程中，我问恽雷：「你在股票投资上给自己找到的信仰基石是自由现金流策略。那么在资产配置这个领域，你有没有可以称之为基石的东西？」
恽雷的回答是，他信**有效前沿**。如下图：
我还想稍微解释一下，这张图是怎么画出来的。因为这个过程，也是构建资产配置组合的过程。
横轴是风险，通常用波动率表示。纵轴是预期收益。
图上的每一个点，代表一种资产权重组合，所有可行组合的点组成了一片区域。
第一步，列出可投资资产池。
第二步，根据历史数据，你要估计出每类资产的长期预期收益是多少？
第三步，根据历史数据，统计出每类资产的长期波动率。
第四步，还是通过历史数据，统计出资产之间的相关性。
第五步，形成协方差矩阵。
第六步，通过为不同标签赋予不同权重，生成大量组合。
第七步，计算每个组合的预期收益和波动率。
第八步，在封面图的这个坐标轴上，画出这些组合的位置，每个散点代表一个资产配置组合。
第九步，所谓有效前沿，这些大量散点勾勒出了一个区域，这个区域的上沿就是有效前沿。
我们可以把它近似看成一条线，这条线以下的所有点，都是没有意义的，因为相比有效前沿上的点，其他点在数学意义上都不具备性价比——
有效前沿的本质，是风险和收益之间的交换边界。
给定风险水平的情况下，你能找出预期收益更高的组合；反之，给定预期收益水平的情况下，你能找出风险更低的组合。
有效前沿对投资的指导意义在于，它提醒我们：
第一，资产配置不是拍脑门，它设计大量的数据处理和计算，是预期收益、波动率、相关性三者共同决定了组合的位置。
第二，资产配置应动态地，努力向这张图的左上方移动。再具体一点：
要么找到收益率更高的资产纳入配置池，要么找到与配置池中低相关性的资产，如果是负相关资产，那就更好了，这绝对是组合里的稀缺资源。
**说白了，要么找更好的资产，要么找更不一样的资产，然后把他们加入到组合里，替换掉更差、更相关的。**
这么做的理论基础是：
一个组合的收益率，等于各资产预期收益的加权平均。但一个组合的风险，不等于各资产风险的简单加权平均。组合风险受协方差矩阵控制。所以相关性越低，分散化价值越高。
好组合的核心，不是每个资产都强，是资产之间能够互相抵消部分波动。资产配置的真正对象，不只是资产，更是资产之间的相关性。
我知道前面我说的听起来比较抽象，不过没关系，恽雷会在下面的节目中做具体解释。
希望这期节目能为配置派的听友们带来一些启发，欢迎收听。
⚠️ **风险提示**：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴**
05:14 全球多元资产配置这道题的解题思路和策略选择：
①战略与战术：80/20 + ②美股与美债 60/40
12:01对组合管理的思考：
①对资产池里的标的的收益率的研究 + ②对资产之间的相关性研究
17:29 一个例子感受何为「充分定价」的状态🚩
19:08 几个感受资产之间的相关性变化🚩
26:29 长时间尺度下的收益率对投资的参考作用：
①提供票息的资产（战略） + ②提供波动性的资产（战术）
33:32 沪深300 的 3 年滚动收益率 vs. 标普 500 的 5 年滚动收益率
37:41 票息，自由现金流的重要性
39:41 自由现金流策略在全球各个市场都是普适的
42:01 资产配置的基石：有效前沿🚩
①要么选更好的（收益更高），②要么选更不一样的（负相关）
50:10 有效前沿对股票组合的启发
50:59 罗素2000、道琼斯指数、标普500等权
54:55 降息主题
57:23 关于FOF的投资范围
01:02:47 当A股牛市遇上房地产萎靡
01:08:18 对资产相关性的研究还是蓝海
📁 **本期内容相关资料**
⭐️恽雷在基金报告中对资产配置的思考（含大量图表）
关于美股的相关图表，推荐下我做的这个网站：Big Picture：百年尺度下的美股
节目中提到的，BRK 和 COWZ 的走势图：
**资产配置解释若干：**
资产配置的第一问题是生存，不是收益最大化。
投资不是押答案，是管理未来的不确定性。
资产配置的本质，是把命运从单一情景中解放出来。
所有资产都是未来现金流、购买力、稀缺性和流动性的不同组合。
长期收益来自风险暴露，短期胜负来自仓位结构。
世界不是线性展开的，组合必须允许意外发生。
没有一种资产能永远代表安全。
财富管理的一大核心，是让自己活过坏年份。
风险不是波动本身，是无法承受的损失。
最大回撤比平均收益更接近真实命运。
投资者真正持有的不是资产，是一组未来情景。
配置不是为了预测未来，是为了不被未来单点击穿。
资产之间的关系，与单个资产的好坏同样重要。
财富的长期敌人有三个：通胀、清算、错误集中。
一个人的资产负债表，也是他的世界观。
收益率不能脱离路径看，路径会决定你是否撑得到终局。
好组合不追求每一年都赢，只追求少犯致命错误。
现金不是低收益资产，现金是期权。
债务不是免费的杠杆，债务是时间约束。
资产配置最终配置的不是钱，是人的耐心、约束和行动自由。
把钱分成安全资金、长期资金、机会资金三层。
用核心资产承担长期复利，用卫星资产表达有限观点。
用大类资产配置决定主要收益来源。
低成本指数工具降低长期摩擦。
债券和现金管理流动性与回撤。
黄金、通胀保护资产或真实资产对冲货币信用风险。
用全球分散降低单一国家风险。
用币种分散处理汇率与购买力风险。
期限分散处理利率风险。
行业分散处理产业周期风险。
定期再平衡防止组合漂移。
用阈值再平衡减少无效交易。
用极端情景表检查组合脆弱点。
用最大回撤假设反推可承受仓位。
用长期估值水平修正未来收益预期。
用现金流规划决定权益仓位上限。
用年度复盘检查规则执行，而不是追问每笔交易对错。
用简单、可重复、可解释的系统替代灵感交易。
**有效前沿解释若干：**
投资不是寻找最好的单一资产，是寻找最好的资产组合。
单个资产的收益很重要，但它在组合里的位置更重要。
风险不是一个资产自己的事，风险来自资产之间的关系。
有效前沿的本质，是风险和收益之间的交换边界。
这条边界告诉你：世界上没有免费的高收益，只有更聪明的风险组织。
好组合的核心，不是每个资产都强，是资产之间能够互相抵消部分波动。
投资组合是一个系统，系统的性质不能从单个部件直接推出。
有效前沿把「分散投资」从口号变成了数学结构。
资产配置的真正对象，不是资产，是相关性。
投资者买到的不是收益本身，是一组未来现金流的不确定性。
风险不是绝对坏事，无法获得补偿的风险才是真坏事。
有效前沿的隐含信念是：承担风险应该获得相应报酬。
有效前沿要剔除的，正是那些「高风险、低收益」的劣质组合。
好资产未必适合你，因为它可能把你的组合推向低效区。
坏资产也未必一无是处，因为它可能降低整体波动。
组合管理的智慧，是让资产之间形成结构性互补。
有效前沿不是预测市场的水晶球，是约束投资冲动的坐标系。
它把投资问题从「买哪个」变成「怎么配」。
最终讨论的不是收益最大化，是单位风险的收益效率。
给定风险水平，收益越高越好。
给定收益目标，风险越低越好。
同时做到「更高收益、更低风险」的组合，会支配另一个组合，被支配的组合没有长期存在的配置理由，有效前沿只保留没有被支配的组合。
组合收益等于各资产预期收益的加权平均，但组合风险不等于各资产风险的简单加权平均，组合风险受协方差矩阵控制。
相关性越低，分散化价值越高，负相关资产是组合里的稀缺资源。
高波动资产未必拉高组合风险，关键看它与其他资产如何联动。
低波动资产未必安全，若在危机中一起下跌，分散价值很低。
资产数量增加不等于分散有效，相关性下降才是分散有效。
有效前沿的核心约束，是预期收益、波动率、相关性三者共同决定组合位置。
把资产想成乐器，组合不是挑最响的乐器，是编一首不刺耳的曲子。
把风险想成船的摇晃，单个货物重不重不够，关键看货物怎么摆。
把有效前沿想成登山路线，同样体力下走得更高，就是更有效。
把无效组合想成绕远路，用更多风险，只到达更低收益。
有效前沿是静态图，但投资世界是动态过程。静态前沿回答「此刻如何配置」，动态市场考验「未来如何维护」。
有效前沿不是一条固定线，它会随收益预期、波动率、相关性变化。
危机中最危险的事，是相关性突然上升。
有效前沿在牛市里容易被忽视，因为单一风险资产看起来最有效。有效前沿在熊市里才真正显形，因为组合结构开始决定生存能力。
投资者的风险承受能力，决定他应该落在前沿上的哪个位置——保守投资者选择前沿左侧，激进投资者选择前沿右侧。
预期收益是估计值，不是保证值。
波动率是风险的近似表达，不等于全部风险。
最大回撤、流动性、信用风险、尾部风险，常常藏在波动率之外。
相关性不是常数，它会在危机中失真。
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
🎵 **本期音乐：**La clé des champs
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**E156.艹，算了，我去种会儿地，再溜达溜达！** May 06, 2026
🎤 **本期嘉宾**
汉洋 | 「蜉蝣天地」「山有虎」「诗梳风」主播，「汉洋在溜达」
⏯️ **本期简介**
今天的嘉宾是汉洋，其实很早就该录的，但是由于我社恐，一直拖延。
去年汉洋和他的几个朋友在俄罗斯远东地区租了1200亩地，种大豆，转租给他们的二地主，是一个在俄罗斯种了十多年地来自鹤岗的东北人，叫王哥，之前是黑龙江国营农场的农业技术员。
几个年轻人，种1200亩地，按照中国经验，这简直是不自量力，综艺节目也不敢这么拍。
中国的人均耕地面积 1.3 亩，1200亩几乎能分给1000人了。
但按照俄罗斯农民或者王哥的经验，1200亩只是塞牙缝的体量，纯纯玩票，开上农机，忙个几天就搞定了。
分租给他们的王哥，他租下的面积是15,000 亩，相当于一个西湖加五个故宫。打理这么大面积的农田，王哥的生产队只有六个中国人，和一些季节性雇佣的本地人。
我对这个故事非常好奇，这里面同时包含了几个年轻人去现场看世界，中国东北的历史、农业产业史、商品全球化甚至俄乌战争。
所以，欢迎收听本期节目。
🎯 **时间轴：**
01:41 借“外地人”的视角，重新发现东北的特殊
04:18 与同纬度其他地区相比，东北是人口密集区中最冷的
05:38 俄罗斯的水资源非常丰富，很多沼泽
09:09 耕地也是一种人造产物，不是自然有之的
10:57 小农经济更像是一种“园艺农业”
14:00 农业养人，但又不养人
16:13 在俄罗斯看到了农业的另一种形态—地广，人稀。地贱，人贵。
20:56 俄罗斯种大豆的亩产
22:55 为什么去种大豆？各有所图
25:18 遇到王哥，愿意带我们
27:58 在远东种大豆是一种什么体验？
31:21 机器干活，广种薄收，种完就走，看天吃饭，纯风险投资
37:21 自己能控制的事太少
40:23 地不是我的，我不是地主，我是佃农——某种程度上，这也很像自媒体啊
44:31 在中国大豆进口来源地种，俄罗斯无足轻重
46:27 收割开彩票
50:29 在俄罗斯种地的可选作物：大豆、玉米、水稻
52:54 算账
59:27 守夜人和时间观
01:05:32 「大哥，我是拍抖音的」
01:07:19 种地大哥似乎只有苦，没有乐
01:10:35 大豆产业链
01:13:09 任何一种大宗商品都是理解全球化的一个切口
01:17:50 鱼粉危机和大豆种植新技术
01:24:22 去现场看看中国制造的原材料是怎么来的
01:25:32 近东→中东→远东和欧洲中心主义
01:29:53 如何积累细节素材及处理方法
01:36:57 战时俄罗斯小城市生活状态及民众选择
01:38:24 东北是慷慨的
01:41:25 溜达可太有意思了
01:46:17 前途精算学爱好者
01:50:18 东北小旅游团
📁 **本期内容相关资料**
《我在远东种大豆》,汉洋
在逊克看到的巨大豆荚雕塑：
远东的路边农田：
远东种地小分队：
夕阳下的清选机之一：
夕阳下的清选机之二：
我也体验一下开康拜：
被菟丝子缠绕的大豆：
菟丝子：
俄罗斯超市里的中国食物：
表面修理厂，实际小车间：
乌苏里江：
王哥的新种子：
黑土地：
虫子天堂：
站在我们其中一块地：
上一年收获的大豆：
随处可见的沼泽池塘：
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E155.似乎没什么人再提「AI 泡沫论」了** Apr 28, 2026
🎤 **本期嘉宾**
刘平 | 华夏基金投资研究部总监。任华夏移动互联、华夏核心科技、华夏港股前沿基金经理。
⏯️ **本期简介**
和一线投研人员聊聊她眼中的AI和投资。
⚠️ **风险提示：**所有内容仅属一般资料，只供参考之用，受访嘉宾及其工作单位无意借此作出任何保单要约，或在香港以外提供、安排、游说、要约或建议任何人购买受访嘉宾其工作单位的保险产品或服务。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴：**
00:19 从 DAU 视角来感受这轮有多快
05:13 token 消耗可能是最健康的领先指标
11:50 速朽感与格局未定的演化期
14:37 coding在泛化
19:43 冲击产业：市场怀疑你 3 年后啥样，虽然还没杀业绩，但是先杀估值，提到了一些公司
31:56 Anthropic 的 ARR 有 70% 是在26 年 Q1 涨起来的
34:08 我的 coding 尝试：3 个网站
老钱日日谈+面基内容的 GEO 网站
 黄金看板网站
 美股看板网站
38:29 Anthropic 的三级跳
40:31 手感！
47:50 人力资源的通缩 vs. 五层蛋糕的通胀
52:48 科技企业创新力看CAPEX，个人也有AI方向的 capex
55:26 AI时代，capex有点像护城河，合同负债像业绩前瞻
1:01:09 老黄的五层蛋糕
1:08:24 HALO：重资产，低淘汰
1:10:16 恒生科技与中概互联指数现状
1:18:16 畅享资源冗余与原始创新
1:23:06 距离凯恩斯的 2030 预言还有 4 年时间，未来会如何？
光明版本：UBI vs. 暗黑版本：K 型分化
📁 **本期内容相关资料**
本轮 AI 有着更快的渗透速度：
下面这张图展示了 AI 技术革命的渗透率，其实真正影响到的人数比大家想象得要少，但！
一来世界正在走向更加极致的马太，2%-98%并不算夸张
二来这张图是 2 月份的，起码在AI这个泡泡里，每个月情况都有大变化，也毫不夸张，所以本图可能较严重地滞后于现实情况
1:13:28 处提及恒生科技的抄底大军，与当年中概互联的抄底大军行为很相似——高点回撤就开始补，A 股审美真的很爱抄底：
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

**E154.非一线叙事的重启人生：一摊小事足以撑起整个中年** Apr 20, 2026
**🎤 本期嘉宾**
冯老板 | 好好住创始人，公众号「别叫我冯老板」，即刻「冯老板啊」
⏯️ **本期简介**
这期的嘉宾是冯老板，如果你知道「好好住」这个app的话，他是创始人。
节目录制于春节期间的大年初五。当时我正在长沙过春节，得知能在北京约上冯老板录播客，立刻买票，初四赶回了北京。在此之前，我们并不认识彼此。
因为周所周知的时代印记，我2021年之前，满脑子都是房子，堪称魔怔。
好好住给了我关于房子的无限遐想和渴望，虽然房子让我亏了不少钱，但直到今天，这种对居住空间和美好生活的向往仍在。
一个内容项目的气质和底色当然来自创始人，我很喜欢冯老板，至少社交媒体上的他，太会也太热爱生活了。
作为粉丝，常年的关注也让我深受他影响，举个例子：
冯老板在北京住在妈妈家里，他妈妈住在洋房的一层，而他洋房的负一和负二楼地下室里，那是我见过的最有感觉的地下室，采光天井下的高墙种满了绿植。
冯老板家roomtour视频
我觉得这是非常理想的养老实践，甚至和我老婆商量，再置换重点看带院带地下室的洋一。
2024年，由于疫情，房地产的式微，以及小红书等多种原因的影响，好好住关停了，公司解散，APP不再维护，公众号断更。
100多天后，原来的好好住公众号改名「别叫我冯老板」，第一次复更，冯老板写了篇文章，标题叫《我们就只回忆这一次》平静地回顾了10年的来时路，公司为什么关停。几乎没说自己有多难。
我们这期节目录了超过3个小时，面对我的诸多好奇，他回忆了很多故事和细节，但是并不希望把这些发出来，因为不足为外人道也。
互联网创业十年，冯老板过得声色犬马，但并几乎没什么存款。甚至为了好好住能再熬一熬，以及最后收尾给大家交齐社保，他欠下了不小的债务。
具体多少我没问，只是问他未来的打算时，得到的答复是：争取用10年时间把债还清，他说这话时非常平静，甚至略带笑意。
而且很割裂，很冲突。他白头发很多，年过四十，但是很有少年感，我觉得比我年轻。
日常就是带着家当和狗，全国各地跑，这么干是为了体验云南和贵州旅游线路以及寻找各地风物，以便直播带货，这两件事是他给自己找的新营生。
他在朋友圈和即刻发的照片是各地山川美食，还有狗子，还是当年看好好住的感觉，依然让我向往不已，房子得好好住，饭要好好吃，日子得好好过。做人呐，最重要的就是开心啦~
这绝对算真正的重启人生了，虽然在我看来仍然是地狱模式，但是举重若轻。
他和我说，好好住这事就算彻底翻篇了，平时他能不提就尽量不提，提了也作用不大，现在打交道的各地朋友，也不在乎这些。
哦对了，冯老板给的另一个深刻影响就是，以后我也想以老板自居，这没啥不好意思的。
要是跟10年前那个一心想当一名合格公司人的我说，以后你的目标是当个合格的小老板，估计能把那小子吓着。以前我连真名都不敢用，但是看看贵州的餐饮小老板们，哪怕只有一个流动小推车，也得把自己的一张大脸印在门头上，出来混，利润能丢，口碑不能丢，谁让咱是老板呢！一人公司也是公司啊！以后谁还不是一人公司了！
过两天我就把小宇宙id改成厚老板，哥玩的就是土嗨。
欢迎收听本期节目！
🎯 **时间轴：**
00:19 节目缘起
04:39 游牧民族，四处奔波，寻找旅行路线和各地风物
10:28 和各地小老板打交道的心得
14:28 一些“油腻”的爱好与标签
16:45 其实冯老板母亲人到中年重启的故事要更加精彩⭐️
23:48 父辈：干一行，爱一行 vs. 我们：爱一行，才干一行⭐️
24:40 经济上行期的换工作是一种什么体验？
30:39 其实有的人生十字路口，事后看特别莫名其妙
31:20 中年遭遇巨大冲击是一种什么体验？
38:49 啥都没想好，但是得先跑
46:43 旅居、数字游民、游牧是三种人生状态⭐️
50:09 对一个地方的归属感其实不在于房子，而是你认不认可那个地方和人⭐️
52:11 一个很小的商业需求，也能撑起整个中年⭐️
59:13 就俩人！
1:02:01 老板就是活在鸡毛蒜皮的琐碎小事里⭐️
1:07:54 别被更好的想象捕获
1:12:37 一段我很感动的放手，来自长辈
1:14:20 新到了一个城市，生计怎么办呢？
1:16:43 地下室里的家
1:20:33 请教一下公众号老前辈
📁 **本期内容相关资料：**

《为什么贵州老板，爱把头像印在招牌上？》

冯老板家一角，谁看了不迷糊...
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E153.股神的牌局：复利公式 + 凯利公式** Apr 13, 2026
🎤 **本期嘉宾**
徐倬迅 | 公众号「徐倬迅的投资日记」，望岳投资投资经理（偏量化方向）
⏯️ **本期简介**
我一直希望面基能够多元化一些，无论是在选题还是嘉宾层面，因此，无论是价值的，成长的，交易的，套利的，量化的，配置的，都要聊聊。因为我坚信审美是看过足够的样本量之后的自然而然的产物。
投资和交易，以及他们内部的不同流派，本应无分优劣对错，只有是否适合自己，最终目标都是为了赚钱，只不过方法不同而已，谁也不比谁高尚正派。
但，形成审美的过程必然是充满积累，怀疑，实践，验证，修正的。
一开始看山是山，看到什么，就相信什么。
接着又发现自己其实什么都没真信过，你会拆解、怀疑、穿透，看山不只是山——聪明和善良不意味着回报的必然，价格和价值常常不是一回事，规则背后还有规则，叙事背后还有利益，方法背后还有代价和逆风期。
最后看过复杂，消化复杂，确定了自己适合、愿意且能走的山中小径，看山还是山。
今天这期节目要聊两个公式，第一公式让投资中的复杂熵减，把各个流派装进去，它如此定义复利：
**Log growth复利增长 =Edge优势 * Position仓位 * Frequency频率 * Time遍历性**
**✔️Edge优势：**伴随性格、经历、学习与实践，每个人都能在一组或多组事件上建立自己的优势，这种优势体现为胜率与赔率的不同组合，它们的共性是最终的数学期望值为正。
各种流派，各种方法，各种策略，本质上都是在挑选自己能建立优势的事件。
**✔️Position仓位：**发现优势后，如何参与也是容易被忽视的问题。因为对的优势匹配错误的仓位，最后也很容易变成错误的结果。关于如何下注，就是本期节目要讨论的第二个话题——凯利公式。
**f∗=p−q/b**
其实凯利公式和DCF公式有点像，它们都很难在事前给出精确的计算，但可以给出一些模糊的原则性的指引。
**✔️Frequency频率：**优势对应的是不同事件，而不同事件必然有着不同的出现频率，它决定了你的出手或者说上桌次数。
**✔️Time遍历性：**时间，或者优势的有效期，它决定了遍历性。只有经过遍历性的考验，才能确保不出局，在无限游戏里逼近长期。
总结一下：
**复利增长公式在表达的就是寻找优势，计算期望值，控制仓位，重复下注。**
而我们的故事，要从一位股神的牌局说起...
**⚠️ 风险提示：**所有内容仅属一般资料，只供参考之用，受访嘉宾及其工作单位无意借此作出任何保单要约，或在香港以外提供、安排、游说、要约或建议任何人购买受访嘉宾其工作单位的保险产品或服务。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
**🎯 时间轴**
00:21 看山是山，看山不是山，看山还是山
03:45 赌神的牌局
13:05 遇到了不适合参与的游戏，那就卖铲子
14:38 华尔街不就是最大的赌场嘛
16:03 寻找优势Edge⭐️
19:54 从优势的视角去解释一些投资流派
23:01 我从不预设自己在概率上能有多高，很难超过50%
28:05 交易看似只有买卖，但它们背后的潜台词是...
30:56 去看交割单！⭐️
34:47 做好迅速改主意的准备
36:45 如何定义区间？
40:15 价值投资还是更适合美股
43:44 不同投资流派本质上就是对优势的寻找以及定义
44:24 普通投资者投资指数基金最大的优势，就是承认自己没有优势
47:43 换个角度解释「低估」
52:50 Position仓位：凯利公式同时追求两件事：不能出局+ log growth长期最大化
57:09 凯利公式的直接结果：合理仓位比大部人想象的要低
1:02:53 Frequency频率：交易机会是不缺的
1:06:23 加注意味着对概率和赔率都提出了更严格的要求
1:13:04 关于加注的例子：以中证白酒指数为例
1:19:51 如何定义优势是复利公式的源头
1:21:34 《毛选》里的趋势交易思维
1:22:54 顺利的交易，很快就会对起来
1:26:42 凯利公式应该内化为一种纪律：2%风险管理常数
📁 本期内容相关资料

《凯利公式介绍》

《用凯利公式理解仓位管理》

《运动战和趋势交易》

**约翰·凯利的故事**
约翰·凯利1923年出生于美国德克萨斯州，在二战时是一名海军飞行员。退役后，进入得克萨斯州奥斯汀分校念物理学。1953年获得物理学博士学位，毕业后去了著名的贝尔实验室工作。在贝尔实验室中，他认识了好友兼同事，著名信息论创始人的克劳德·香农。凯利也被同事认为是贝尔实验室中第二聪明的人，第一次聪明的是香农。凯利公式最初为他的同僚克劳德·艾尔伍德·夏农于长途电话线杂讯上的研究所建立。凯利解决了香农的通信理论要如何应用于一名拥有内线消息的赌徒在赌马时的问题。赌徒希望决定最佳的赌注金额，而他的内幕消息不需完美（无杂讯），即可让他拥有有用的优势。研究得出的结论表面上看起来是奇怪的，就是实际上会对每匹马都进行押注，保证自身不破产，因为内幕消息本身可能并不准确。
1956年凯利受到香农信息论的启发，于是写了一篇《信息论与赌博》的论文，但是这个题目不好发表，且贝尔实验室的高管担心媒体会抓住这篇文章不放，于是最后论文名字改成了《对信息传输速率的新解释》的论文。凯利证明了香农在通讯噪音干扰理论中使用的数学模型同样适用于投资者对于风险和收益的管理。如果信息传输中将噪音干扰引起的错误降低到零，那么，同理，投资者在追求最大复利收益的同时也可以把破产的风险降低到零。香农提出的这种两全其美的理论同样可以应用于赌博当中。
其实该论文当时并没有引起太大轰动，几年后凯利突发脑溢血而亡，享年41岁，他至死也没能被大众熟知。

**爱德华·索普的故事**
凯利公式的开始应用并发扬光大实际上是爱德华.索普（Edward Thorp）完成的。
爱德华·索普当时是MIT的青年教授，原先就在研究21点这个游戏，并研究出了《21点的常胜策略》的论文，他准备投稿到《美国科学院院报》上。但是当时这个杂志也是有VIP制度的，它只接受美国科学院院士的投稿。但索普当时其实只认识一个有资格的院士，也是麻省理工学院唯一的数学学科院士——克劳德·艾尔伍德·香农。香农对索普的论文大为赞赏，并推荐索普去看凯利之前写的论文。因为香农和索普发现，这个21点策略本身是有利的，但如果通过凯利公式下注，这个策略的优势发挥到最大。索普利用工作之余，通过数个月的艰苦演算，写了一篇题为《“二十一点”优选策略》的数学论文。1962年，索普拿着这个策略从赌场上赚了几万美元，成功测试了这个策略，然后上了赌场黑名单。后面他庆幸还好没赚太多钱，因为当时他去的内华达州赌场是美国黑帮管理的，要是赚了太多赌场的钱很难全身而退。后面索普写了一本书《击败庄家（BEAT THE DEALER）》，这本书里面含有大量关于凯利公式的注解，索普也依靠这本书一夜之间火了。策略本身是确定可以赚钱的，但实操中遇到了很多困难，包括被赌场禁赌、不断重新洗牌和作弊，即使后面索普跟一位擅长识破作弊的赌客联手，实际上赚钱还是较为困难的。书写出来直接赚版税对于索普来说效率可能更高一些，事实上《击败庄家》这本书最后是上了1964年的纽约时报畅销书排行榜，索普最后赚了很多版税。
本质上，这个策略回应的是，当游戏出现变化的情况下，针对不同情况和落在哪个平行宇宙中，就进行不同分布的下注。这本质上是一种细化了的策略，当牌面变化时才有可能获得优势，当牌面出现变化时，通过凯利公式把微弱的优势切切实实拿到手。而投资上也是这个逻辑，我们会根据落到哪个平行宇宙，按照不同平行宇宙中我们的胜率和赔率调整我们的下注。
意义上，赌博的策略和投资的策略是较为接近的，就是世界变化后，留下各个平行宇宙的可能性和方向都已经出来了，对应调整下注以适应更好的平行宇宙。
后来索普和香农合作，搞了世界上第一台可穿戴微型计算机用来计算轮盘赌的概率，看得出来他们确实很喜欢把数学用于赌博，索普自传中回忆自己每周要花费20小时时间跟香农研究轮盘赌。该可穿戴计算机是1960年至1961年间索普与克劳德·香农共同开发的。它依赖于一对操作员，其中一个操作员会观察轮盘并用脚趾输入轮盘的节奏，另一个操作员则通过隐藏的耳机接收以音乐音调形式的信息。通过押注轮盘上相邻的数字组，他们可以获得足够的优势来获利。1961年6月，该装置的最终运行版本在香农位于地下室的家庭实验室中进行了测试，且确实通过计算获得了轻微的优势。但他们没有依靠这个赚到钱，因为这个计算机只适用于具备一定偏心的轮盘，且他们发现庄家有时候会通过出干的方式再次偷偷转动轮盘，他们一开始计算轮盘的落点并不适用，于是放弃了这个方案。
1964年4月1日，为了《击败专家》这本书21点协会直接把游戏规则改了，这也是21点将有史以来第一次修改游戏规则。此后分牌和双注都会受到限制，而整副牌都会在几轮赌局之后重新洗牌。也就是索普书中关于21点的策略直接就失效了。但伴随着规则修改，愿意玩21点的人大幅度下降，后面赌场不得不改回原规则。但后面赌场引入了一种新的洗牌机器（也叫做蜗牛机），可以容纳4、6、8副牌一起洗，提高了算牌难度。
1965年，索普就将研究的兴趣将目标转向股票权证，设计出第一个精确的量化投资策略——科学股票市场系统，这个系统可以给可转换债券定价。之后他们又将研究成果写成一本书《战胜市场：一个科学的股票市场系统》。后面索普发现自己实际上更先一步发现BS期权定价公式，但他当时没有发表论文只是自己在用（毕竟是用来赚钱的工具没必要发表），而提出模型并严格证明的舒尔斯和默顿因此在1997年获得诺贝尔经济学奖。
自20世纪60年代末以来，索普利用他在股票市场上的概率和统计学知识，发现并利用了证券市场中的大量定价异常，并因此获得了巨额财富。
21点的故事非常精彩，但这只是开始。索普意识到，华尔街才是最大的赌场。他发现利用凯利公式和概率计算能够完美的在金融市场上赚到钱。索普后来从麻省理工辞职，于1969年创立了人类历史上第一只量化对冲基金，主要做衍生品统计套利，拉开了量化投资的序幕。索普也是世界上最大的量化基金城堡Citadel的天使投资人。
索普的第一只对冲基金是普林斯顿/纽波特合伙公司，经营时间为1969年至1989年，以市场中性衍生品对冲为基础。他的第二只对冲基金名为Ridgeline Partners，经营时间为1994年8月至2002年9月，以统计套利为基础。这只对冲基金关闭的主要原因是自2002年以来统计套利策略的回报率一直很低。
1998年5月，索普报告称，他的个人投资在28.5年内平均年化回报率为20%。
2002年，索普把对冲基金关掉了转为家族信托，后面交给他儿子在管。

下图中蓝色线代表按照凯利下注的财富增长曲线、绿色代表按照原始下注方式财富增长曲线、红色代表按照2.5倍凯利公式仓位得到的财富曲线。
可以看到凯利公式下注代表的蓝线是增速最快的但波动比原始版本大，原始版本的下注增长也不慢，但如果是2.5倍凯利公式反而是负增长的。
即使在一个期望为正的游戏里面，如果没有严格遵守凯利公式的仓位管理，可能最终反而是亏钱的。也就是我们说的过犹不及。如果超过凯利仓位过多，最终得到的反而是非常差的结果。值得注意的是，一开始2.5倍凯利公式的收益率是比凯利公式收益率更高的，但在后面大数定律才体现出来，收益率开始断档滑坡，可能是个别几次亏了大钱的结果。

凯利公式存在一个危险的错误，它通常高估仓位。
如下图所示，横轴的Kelly倍数如果从1开始向左移动，一开始的回报率下降并不会很快，即使不小心左移了太多、顶多也就是不赚钱；
而如果右移一旦超过2，就会开始损失、而不是回报率高低的问题，直到本金归零，是负向的非对称。
再叠加上现实世界概率不确定，因而宁可在横轴上左移两步，也不要右移一步，所以才有半凯利的粗略近似策略。
所以少下注某种意义上比多下注好，因为大多数情况下凯利值都会被高估，人们会过于乐观，过犹不及的现象在凯利公式上很明显。
（以上内容来自徐倬迅）
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**E151.相信的力量与押注101游戏** Mar 30, 2026
🎤 **本期嘉宾**
南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债 | 好心态
⏯️ **本期简介**
和老南聊他从Stan Druckenmiller身上学到的事情，但我没想到，最终的落点居然是：相信相信的力量——这话听着有些鸡汤，但我也是实在想不出更能概括这期精髓的其它说法了。
在宏观交易领域，Stan Druckenmiller堪称G.O.A.T（Greatest Of All Time）。
交易和投资不一样，交易是人在市场里的一种存在方式，人始终身处市场、身处他者叙事、身处情绪波动之中。
交易不只是「我有个模型/策略，然后去执行」。
交易更像是：我把自己，连同我的判断、性格、勇气、焦虑，一起投进了市场。通过交易，我回答了：我是谁，我如何理解这个市场，我承担理解所带来的后果。
交易不只是赚钱手段，盈亏只是一方面，它迫使人不断确认自己的判断、勇气、欲望和恐惧；
交易是主体性的舞台，也是主体的镜子。举几个例子：

市场狂热时清仓离场，背后是「我不愿被情绪裹挟」

恐慌巨震时逆势加仓，背后是「我愿意承担恐惧」

不断追热点，背后是「我害怕被时代甩下」

长期重仓冷门公司，背后是「我相信我的耐心终会被看见」
交易记录几乎事一个人的精神分析材料。
成熟的交易，不是技术成熟，而是主体成熟。
市场不是事实场，而是认知场。买卖股票，面对的并不只是公司，也包括其他投资者的理解、情绪、信仰和想象。
交易的真正对方，不是上市公司，而是他者的信仰与想象。市场价格不光是事件本身的映射，也内涵着他者理解路径交叉后的结果；
在Stan眼中，交易并非单点判断，而是对一段「认知扩散过程」的参与——这是一条关乎时间的路径：先觉察，后等待，再交给后来者。
交易 = 主体对未来的解释 + 对他者认知变化的预判 + 对后果的承担
相信什么，就去交易什么。
❤️感谢科沃斯机器人对本期节目的赞助支持！
超长续航，活水洗地，值得成为您解放双手的第一台洗地机器人。
点击链接🔗即可购买，下单时备注「面基」可额外获得配件包。
🎯**时间轴**
00:18 家务男的心里话
07:35 stan工作方式、数据研究及思考重点
17:41 stan和比尔米勒是怎么投资比特币的？
21:08 先上车再研究：世界有效性加快的情况下，研究清楚再行动可能错过时机，2%试错
26:51 stan的持仓分层——

一层楼：2%仓位

二层楼：大个位数仓位

三层楼：两位数仓位
认知止损→共识止损→信仰止损
32:25 一把清仓：我不信了...
36:37 不要投资于现在，重要的是投资于将来
40:22 stan爱的是变化，巴菲特爱的是生意，你又爱什么？
43:17 跟索罗斯学会下注
46:37 寻找将来会相信这个游戏的人
48:31 走向共识：2~3年的时间
52:09 看不懂的才值的兴奋
55:34 滑铁卢
57:53 相信相信的力量
1:01:13 初出茅庐
1:05:13 就活那几票大的
1:08:35 春节期间的一场“错过”
1:12:28 科网股泡沫往事和两个人的47岁
1:18:06 相信什么，就去做什么
1:20:22 开放心态
1:25:40 未知论者
1:27:03 小登们的动物精神
1:32:09 巴菲特的痛苦往事
1:38:22 分析师、基金经理、交易员，培养 or 筛选？
1:47:03 人脉游戏？
1:52:44 得找相信的人——人效是信念指标
1:56:28 做一个Stan的Agent
2:00:18 杠杆的门道
2:05:07 出发得越久，越看清了自己想要什么，喜欢什么
2:07:59 财富增长 ≈ Edge × Position × Frequency × Time
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁 **本期内容相关资料**

节目开头提到的，去录制的路上，我被鸟屎砸到了，然后发了个朋友圈：

关于stan的完整故事，本期节目并没有全部聊到，如果大家感兴趣，推荐这期节目，能听到关于他的完整故事。

42:57 处提到专门看各家机构的13F文件的网站：Whalewisdom
大家也可以去github上搜一个叫Openbb的skill，装到AI上，它可以直接调用各家投资机构的13F文件
我让AI分析了一下Stan的13F历史持仓，结果如下：

2:03:42 处提到长期看 2 倍杠杆比 3 倍杠杆还要高，以纳指为例：
QQQ是正常指数，QLD是 2 倍做多，TQQQ是 3 倍做多
*图片来源：闲画生财*
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E150.新一波超级婴儿潮：Agent人口大爆发和加速的时间 Mar 23, 2026

🎤 本期嘉宾

冯雷 | MarsWave/ListenHub 创始人& CEO，AI 自媒体「Agent橘」

⏯️ 节目简介

本期的嘉宾我叫他大橘子老师，2月初他在公众号上写了一篇文章叫《互联网已死，agent永生》这篇文章的传播度很广，后来又被虎嗅转载了，两个地方的阅读量都达到了 10W+。这篇文章在当时看起来是充满暴论的，甚至可以说有点天方夜谭，但仅仅过了一个多月之后，其中的很多观点我认为都已经逐渐成为了共识。

其实从年初至今，我最大的感慨就是像标题所说。至少我生活的这个 bubble 里，时间是被 AI 明显加速的，那个感觉就好像我在跑步机上，而AI 这个王八蛋一直在摁加速键，他也不管你愿不愿意。随之而来的，很多东西也变得速朽了，包括很多观点，包括一些我自以为是沾沾自喜的技能。举个例子：以前我对自己的作图能力还是很满意的，但是在用上了 Claude 的cowork 之后，我已经不愿意自己做图了。

大家听这期节目的时候应该能感觉出来，那时我还是挺焦虑的，处在那种被 AI 加速之后的恍惚感之中。这种感觉是一种典型的 FOMO（fear of missing out），它就像是在史铁生那期说的那样——世界奔流向前，独独把我留在了原地。

春节回来之后让我去找品哥玩，他哥带着我，让我眼见为实的感受了一把 coding 到底是什么玩意，这件事给了我巨大帮助。品哥帮我确认了，即便我完全没有任何代码能力，我也是可以干这个事的。

接着我自己就花了大概 4 天的时间做了一个完成度非常高的黄金分析网站，这个网站已经交给品哥去做付费功能了，相信不用太久就会和大家见面。

我发现当我被 AI 提效，供给能力得到了极大增长之后，FOMO没了，转而又陷入到了另外一种情绪当中，就是 fear of better option 变成了FOBO。我总是想去做更多的产品，我想一周鼓捣出来一个，我总觉得还有更好的 skill 没用，还有更好的 UI 设计方案。

密集开发网站的那几天，我每天都会在公司干到 11 点，然后回家的路上给我妈打电话，我妈说「你疯了，天天整这么晚！」

我说我沉迷了，我小时候从来对去网吧打游戏没有过半点兴趣，但我现在的状态就是，只想去网吧包宿。

我那天在即刻上还看到了即友发的一条帖子，只有一句话，他说：

AI 同时指向了失权焦虑和贪得无厌。

我一下子就被这句话击中了，前者是FOMO，后者是FOBO。我也决定就为这盘醋要包一顿饺子，所以我要放下手中所有的事，扑在这个选题上。

说回这期节目，我觉得一个月之后再来听听自己之前的那些恍惚和焦虑也挺有意思的，我们都身处这波技术浪潮革命之中，你很难预测点什么，但是我觉得这个过程中的一切感受、启发和情绪都值得被记录。欢迎大家收听本期节目。

🎯 时间轴

00:20 《互联网已死，agent永生》这篇文章是AI写的

06:16 DAU思维已经过时

09:44 探讨AI是第五波技术革命的延续还是第六轮革命的开始

12:21 TOKEN消耗现状

19:28 新时代的城乡二元分野

22:47 决定改方向二次创业

26:50 新时代的一些商业指标

35:59 注意力经济现状：在agent世界靠注意力赚钱很难

38:47 coding泛滥下软件好坏的定义

40:40 好的AI产品无需大量出海运营投放

43:21 用户规模不重要，

45:35 Token是新时代的石油，那能源变链家之后，Token会怎么样呢？

47:03 御三家

51:01 新的稀缺：TOKEN 和品味是稀缺的

54:14 一人公司因掌握全部上下文，效率高于组织，AI 对个人提效更显著。

56:10 skills 价值可能超软件

57:56 学着当老板，当Agent的老板

1:02:02 橘子的招聘标准：热爱AI且能自我加速的年轻人

📁 本期内容相关资料

节目一直提到的嘉宾的那篇文章：《互联网已死，agent永生》
FOMO：Fear of Missing Out，怕错过，看到别人都在追一个东西，自己会焦虑。
FOBO：Fear of Better Options，怕还有更好的选择，所以迟迟定不下来。
Agent：能自己规划步骤、调用工具并执行任务的 AI，更像「会干活的数字同事」，不只是陪你聊天的机器人。
AI coding / vibe coding：借助 AI 写代码、改代码、做网站或应用，让不会编程的人也能把开发门槛降下来很多。
MCP（Model Context Protocol）：让 AI 统一连接外部数据、工具和工作流的一套开放标准。
Token：模型处理文本时的最小计量单位，也是很多 AI 产品计费和衡量消耗的基本单位。
API：让不同软件按规则互相通信的接口，相当于程序之间的「插口」。
DAU：Daily Active Users，日活跃用户数，就是每天真的来用这个产品的人有多少。
ARR：Annual Recurring Revenue，年度经常性收入，常用来衡量订阅型产品一年能稳定收回多少钱。
Skills：这里可以理解成给 AI 预装的「专长模块」或「能力包」，让它在某类任务上更会干活。
Onboarding：新用户第一次上手产品时的引导过程，目的是让他尽快学会怎么用。
CAPEX：资本开支，企业为了设备、机房、基础设施这类长期资产花的大钱。

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**E148.站在美股之巅，满眼山雨欲来** Mar 09, 2026
**🎤 本期嘉宾**
林晓明｜「周期循环图谱」作者，《经济周期实证理论及应用》作者，思睿首席经济学家
⏯️ **节目简介**

本期节目录制于2026年2月中旬

林老师上次来面基坐客的节目：《周期上行，欣欣向荣但人也累｜周期下行，追求舒服等待涌现》
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴**
00:20 买方和卖方的区别
02:33 看空美元信用，因此看多美元，有点反直觉
流动性稀缺时，流动性本身就是价值
10:29 黄金的另个一表征作用
13:22 下一轮QE的约束
18:34 比特币和美股背离的潜台词
25:40 偏离的修正
28:39 美股的状态
33:42 看空和做空
35:50 市场的学习效应，周期的相似韵脚
40:08 叙事的「这次不一样」vs. 价格的「每次都类似」
44:55 市场在极值区域的钝感
47:44 再谈康波的萧条期
52:05 分配问题
57:30 新问题的新解法
1:00:34 具体观点 → 资产配置
1:07:45 三大不破金刚
1:09:52 科网股泡沫的顶，次贷危机的顶，这一轮的顶
1:14:13 写书计划
1:17:43 股市是勾勒经济最好的指标之一
📁 **本期内容相关资料**

15:39 处提及美国债务时钟

19:40 处提及纳斯达克同比 vs. 比特币的同比

31:43 处提及的 3 轮美股牛市终结前夜的梳理

44:06 处提及本轮AI的渗透率：
每一个小方块代表320万人，整张网格代表 81 亿人类。
84%从来没用过AI，大约 68 亿人。
16% 用过免费的聊天机器人，就是底部那条绿色带。0.3%会为AI每月付20美元，就是那一小撮黄色。
0.04% 用过像Claude Code这种编程Agent产品，大概就是角落里几乎看不见的红点。
在技术革命的导入期，小红点的人赚了，其他人都变穷了。再然后，大家没需求了，小红点也穷了。进入转折期。最后大家在新技术范式的技术上，在生产组织范式，商业范式，社会制度范式上重新达成共识，进入展开期。

1:24:50 处提及m7/标普500（是m7的平均股价）：

1:25:17 处提及商品的第一主成分和汇率的第一主成分的对比：
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E147.控制论与系统论：写给江湖儿女的案头书** Mar 02, 2026
🎤本期嘉宾：
石磊、敏姐｜播客「十分吸引」
相关节目：《复杂适应系统：世界在矛盾中协调，在均衡中死亡》
⏯️ 本期简介

**本期节目录制与 2026 年 1 月**
本期节目想聊聊金观涛先生的《控制论与科学方法论》——这本几十年前出版久负盛名的书。
它最早是华国凡与金观涛写给学生们的讲座，在那个敬惜字纸又动荡的10年的后半段，这些演讲被整理成油印本，在地下流传。
改革开放后，控制论、信息论与系统论合并称为“三论”，在大陆掀起社会性热潮，被视为“新世界观工具”。
在那样的时代背景下，三论也多了一层额外意义：它是来自西方的前沿科学，看似高度理性且中性，能跨学科解释包括社会运行在内的诸多问题，因此被视作通往现代化的方法论钥匙，把社会、发展视为一个工程化问题，并且绕开了政治争论。
其实我们今天中国很多常见的思维，比如顶层设计、系统工程、综合治理、协同机制、闭环管理，几乎全部来自三论时代。某种程度上，它形塑了中国技术官僚体系的思维底色。
当然，这本书真正吸引我的是书后序言里的一段话：金观涛先生希望它能成为江湖儿女，甚至是丐帮的案头书。这种冲突感的迷人之处在于，五十多年前一个看似高深的知识，竟然有如此接地气的野望。
具体来说，它能帮你找到许多思维方式在哲学层面的坚实感。
我随便举几个例子，让大家感受一下这本书的内容。比如，他认为世界是一个复杂的系统，而复杂系统依赖反馈。科学也是一种系统，我们对任何问题的认知绝非一蹴而就，真理是一个不断逼近的过程。错误是一种必要的信息，假设必须可检验。预测是一种核心能力，系统的稳定来自调节，失控来自反馈失效。结构决定行为，信息流决定决策，科学需要开放的回路，封闭系统容易僵化，理论只是暂时的稳定态。方法论决定系统的修正速度，不确定性不可消除，只能被管理。认知本质上是一种控制活动，而知识是调节的结果。
我知道，刚刚那段话大家听起来云山雾绕。一开始我也是这么想的，但正是那句“江湖儿女的案头书”给了我巨大的信念感——这本书我能读得懂，而且今天重读，仍朗朗上口，屡屡带来灵光一现的奇妙体验。
本期节目的嘉宾是十分吸引人的磊哥，我甚至没问过他是否读过这本书，就主动发出了邀请，因为我坚信他一定看过。没想到磊哥说这本书正是他的启蒙读物，于是就有了这期节目。
本期节目更多是邀请磊哥探讨这本书的思维方式在投资中的映射，直接讨论原书内容并不多，但这没什么不好的，更能吸引大家去看原书。同时，本期节目也能给投资理财爱好者提供一些本书在这个领域的案例。
最后，我想说，我无意美化或神话金观涛先生及其思想。
在九十年代后期，三论的热潮明显退去，原因诸多：因其曾过度风靡，几乎任何问题都被冠以“系统问题”之名，导致概念空转和审美疲劳；与此同时，九十年代开启的市场化改革更直接有效，加之学科专业化进程加速，三论逐渐收缩至自动控制、计算机科学与复杂系统科学的范畴，不再被视为万能哲学。
正如这本书所说，科学本身就是一个不断逼近、不断求真的过程。我们要的是落地、反馈与检验，而不是背诵和吹嘘。
欢迎大家收听本期节目。
🎯 **时间轴**
**第一部分系统论核心概念与投资映射**
**11:53 正反馈与负反馈**

定义：正反馈是自我强化的循环，可能导致系统偏离稳态；负反馈是趋向均衡、逼近目标的调节机制。

**投资映射**：**成长投资**（如科技股）依赖于**正反馈**循环，即技术或商业模式能不断放大自身效应，实现边际收益递增。**价值投资**则基于**负反馈**，寻找价格会向内在价值（稳态）回归的机会，强调均值回归。

**尺度问题**：不同时间尺度下主导的反馈机制不同。长期周期可能呈现围绕中心震荡的负反馈机制，而产业升级这类结构性变革往往由正反馈驱动的跃迁引发。
**19:21 共轭控制**

定义：通过控制一个更容易观测和操作的代理变量或工具，来间接控制复杂或难以直接作用的对象，比如我们熟悉的曹冲称象。

**投资映射**：经济系统是复杂黑箱，我们无法直接观测。投资者需要通过寻找和观察一系列**代理变量**—指标、路标—来认知系统状态。

**爱丽丝系统**就是石磊团队构建的这样一个共轭控制工具。它不是简单的信息终端，而是将信息加工成有明确行动指示意义的意义终端，帮助扩展认知和决策能力。不同投资者可以基于自身意义系统从中提取不同的指标进行投影。
**26:31 第二部分系统、主要矛盾与适应**
**系统观**：系统由主体及主体间的互动关系构成，关系比主体本身更重要。认识系统需要先构建格局沙盘，在不同分辨率或者时间尺度下观察。
**主要矛盾**：系统演化的动力来源。找到主要矛盾，就能把握系统演化的方向和势能。矛盾解决或转移，动力也随之转移，这构成了**轮动投资**的逻辑基础：谁能解决矛盾，谁获得收益。
**适应：**在不确定性的世界中，投资的核心是适应。这不是预测，而是：

**系统化洞察：**找到当下的系统吸引子，洞察主要矛盾。

**多元化适应：**按照洞察的可能方向布局收益来源，并建立低相关性的组合，同时为毁灭性风险，假如金融成本飙升破坏AI叙事，我们要做好防范，提前布局反脆弱策略。

**动态验证：**通过路标持续验证洞察是否正确，淘汰失效部分，将资源分配给更适应的部分。
**具体投资案例分析**

**铜与AI叙事：**本轮铜价上涨并非由当前终端需求驱动，而是由对未来AI投资的电力需求的预期、金融条件宽松下的囤货行为以及地缘政治共同驱动的。金融需求和实物能量流存在差异，由叙事驱动的交易也存在脆弱性；

**产业生态与价值投资：**以巴菲特投资的PCC（燃气轮机叶片铸造商）为例，我们要在产业生态中寻找收口位置，也就是利基市场，一个不可替代、具备定价权的市场，这类公司是生态能量流的必经节点，久期长，胜率高，但同样依赖于上层大叙事（如AI）的存在。

**黄金与货币体系：**黄金作为货币备胎的长期逻辑，以及当前美元购买力变化、官方与民间资产配置行为对金价的影响。在潜在的法币体系变迁中，黄金可能只是价值溢出的起点，其他如白银、铀、有色资源一类的资产，也可能承接部分功能。

**国债投资逻辑的演变：**中国国债从收益来源到调整为风险抵御工具的逻辑——基于通缩和利率下行转换到财政政策改变货币循环，经历了一个完整适应过程：路标验证+动态调整。
**1:00:27 第三部分不确定性、风险与乱中取利：**
复杂系统的特点是**误差无结构，**即犯错后难以知道具体错在哪，这就增加了决策难度。
**乱中取利**策略：我们要承认世界存在未知的不确定性，在系统性风险爆发前做好风险防范，比如预留风险预算，当危机导致其他投资者因风险预算不足而被迫抛售优质资产时，利用自身的风险缓释能力进行抄底。
案例：当前全球市场叙事高度集中于AI，形成了一个潜在的正反馈循环。但这个循环的脆弱点在于金融成本，假如出现通胀导致加息或信用风险上升。一旦这个脆弱点被触发，循环可能反向崩溃。投资者的任务就是既参与趋势，又为这种可能性做好准备。
**1:40:14 第四部分金观涛思想及其影响**
作为启蒙者，金观涛老先生思想影响深远，他将深刻的哲学问题用浅显语言表达，并兼具形而上思考和形而下的现实关切，简洁与实用的系统论思想以及对真实性和主体性的关注，都有助于我们把哲学思想落地为投资纪律。
📂本期资料：

金观涛书单
**🎬后期制作、声音设计：**Dong
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**E146.财富在β中，α在生活里** Feb 26, 2026
🎤**本期嘉宾：**
江东猫草 | 前券商社服行业首席，「远行者与碎冰匠」主理人
⏯️ **本期简介：**
有一次我参加一个投资论坛，你懂的，就是很常见的那种。
但是我发现了一个很好玩的事儿，台上嘉宾讲很专业的话题时，台下低头玩手机的人普遍更多。反倒是嘉宾分享完，到了问答环节，我看台下都来精神了，举手提问的人也很多。
这个细节我一直记着，我说等哪天我办活动了，一定把互动时间留得足足的。
它也让我意识到：
聊投资理财，其实一直有两种叙事：
一种是资产端的叙事，它讲的是研报、估值与大趋势，讲的是逻辑与模型。
一种是负债端的叙事，全是很个人，很具体的真实问题——房子、身份、风险偏好，投资选择、家庭决策，是每个人每天要面对的压力与取舍。
本期和猫草老师聊的主要是负债端的叙事，全是家长里短的理财小事，以及，如何让自己过得更舒服一点。
我们真正想聊的是什么呢？
前段时间猫草老师的一条微博说得很清楚了：
“我们这个时代以空前的规模和前所未有的强度崇拜财富，在巨大的不安当中全身心追求财富，在物质最丰富的时代里被“挣钱”搞异化了，寿命增长但生活质量不行。快乐和物质的关联没那么大。我很难摆脱那种“需要富有才可以说财富不重要”的自我审视，但我绝不想这样审视别人。
我现在新的生活哲学是这样的：工作的一部分是在财经和权益市场跟β，保持不要被甩下车（老中人一生战战兢兢，害怕被剩下），但是生活在别处。生活的α一定来自别处。
我不要生活在大盘里，权益市场的人普遍没有生活，每天维持着A股、港股、美股、商品的节奏，比三班倒还耗精力，我很早之前就想明白了自己挣钱是为了生活，而不是反过来。我每一天都要好好生活。
每一天都是余生最年轻的一天，这种感觉不到身体的体验是极其昂贵的，在脸没垮、胃没坏、腰身轻盈、皮肤紧致、心血管没被脂肪堵上的年龄，如果被“挣钱”的焦虑占满了，不能穿着裙子出去玩耍，其实是得不偿失的。
**我不相信人生的DCF，或者说我太相信了——20年后的现金流折现没意义，我现在就需要浪漫主义。”**
我想，理财的终点，不只是账面上的数字，而是心里有底，眼里不慌，把选择握在自己手里。就像我们照顾眼周，不只为了抹去纹路，而是让它从内被稳稳托住。CPB 「4D精雕眼霜」不止淡纹，更通过由内支撑，提拉、焕亮，全方位实现眼周轮廓紧致上扬，让眼睛状态更显年轻。
而眼里的光，底气的来源，其实都是同一件事：把日常细节每天过好，比什么都重要。
本期节目是由小宇宙·引力计划独家企划，CPB「4D精雕眼霜」特别支持的小宇宙三八节企划「越立体，越是她自己」系列节目之一。欢迎大家点击链接，收听企划更多精彩节目。
「小宇宙·引力计划」：一个由小宇宙发起的商业内容共创企划引力场。
我们聚焦商业世界的深度议题与真实故事，连接品牌、创作者与每一位听众。
🎯**时间轴：**
00:15 资产端 vs 负债端叙事
06:02 参加听友会的露怯
11:15 一个可以蹭上所有热点的议题
21:19 主观感受 vs. 客观事实
26:25 不要再用房价刺激大家的神经了
31:12 人力资本曲线的高峰
33:12 所谓信仰
39:16 关乎持有体验的指标
41:04 痛苦消费和家庭成员的低相关性
47:08 年轻人的短线股民化与风向标
50:01 毕业典礼学士帽拨穗的含义
53:24 亏欠感和ego
57:20 东南亚见闻
1:03:35 兄弟情与homosocial
1:05:23 到底谁在赢啊？
1:14:58 躺平的因与果
1:21:01 一招克服消费欲望
1:22:18 三个100万
📁**本期内容相关资料：**

猫草老师之前自来水推荐CPB的微博：

1:22:18 处提及3个100万

《攒下三个100W，过__配人生》

100万能在不同城市买多大的房子？图片制作于2024年4月，现在肯定能买更大：

100万的育儿成本：

人生的三个100万在时间上的分布l
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**E145.上钟了！4000点之上的心理按摩** Feb 09, 2026
🎤 **本期嘉宾：**
张翼轸｜CFA，EarlETF、播客「精分派」主理人
⏯️ **本期简介：**

**本期节目录制于2026年1月27日**
这期应该是春节前的最后一期节目。张老师上一次来还是 2024 年的 10 月 16 号，那期节目的标题叫《赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己》。
如果大家还有印象的话，其实那时候 924 行情的亢奋情绪已经基本偃旗息鼓了，在这之后行情就在震荡中下行，一直到 2025 年 4 月份贸易战 2.0 的恐慌式急跌中见底，然后一路上涨到现在。
上证指数的代码是SH.000001，跟它紧挨着的代码是000002，对应的指数叫A股指数，我更喜欢看这个，它对市场的表征作用更科学，类似Wind全A。
我们这次录制时，A股指数一度超过4300点。
本期主题依然是心理按摩，我们聊了几个衡量A股估值的指标，并且还想说那句话：赚到比赚过重要。
**最后也提前预祝大家新春愉快，享受假期，好好陪伴家人。**
但是我还想跑个题，再啰嗦两句：
2025年显然是个体体感时间被AI大幅加速的一年，而对很多来说，这一些的起始点正是2025年春节DeepSeek R1开源模型的推出。
2025年也是我高强度使用AI的一年的，人在智识上得到巨大增量时，心情是非常愉悦的，忍不住会笑，那感觉有点类似抓了涨停板。
但另一方面，AI也带来了副作用，比如它像一面庞大的巨镜，同时映射出过去现在未来和我的存在，这带来了一种时间错乱的恍惚感。
再比如，从对话，到skills，随时都能拿到优秀反馈和增量时，你反而会更忙，渴望更多互动。前不久我参加了一场AI圈的聚会，隐约觉得AI是一场新的游戏，比赛用球也变了。
你得搞到入场券，chatGPT，claude，魔法和付款什么的就不说了，这些账号每年都要小2千块钱，还得会部署，有场景。
大家不会像股民一样，你不问他他都忍不住跟你显摆今年收益如何。
在这个游戏里，大家会显摆自己做出什么新玩意儿，github上拿了多少星，每天能消耗好多token。聚会里没人说什么创业者，大V，取而代之的，是builder，influner。
台上嘉宾说和AI搭伴儿之后，睡眠和健身之间大幅压缩，自我996。
你可以说，这不过是新瓶装旧酒。
但我更愿意用周洛华老师的解释，游戏变了，所以也需要新的比赛用球。
我说这么多，是想说什么呢？
坊间传言，DeepSeek可能会像2025年春节时一样，在这个春节再放大招，V4也好，R2也罢，谁知道呢？
我已经做好准别这个春节可能又会有很多Aha moment，也许DeepSeek的新模型又让大家热闹非凡，对未来充满期待，期待假期结束在股市里兑现这种乐观...
马克思在资本论中早就预言过：
**人的发展速度永远无法跑赢物的繁荣程度。**
在AI时代，这个预言变得更神了一些。
所以，我要再劝大家一次：享受春节假期，多陪陪家人，多出去走走。在牛市里也是如此，赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己。
欢迎收听本期节目。
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴：**
00:17 我这一年的感慨：时间加速、巨大增量、FOMO
05:15 行情判断：鱼尾阶段
06:30 不追求收益最大化，优先避免大回撤。
07:17 人生遥控器的隐喻
09:15 几个衡量市场位置的指标⭐️
15:32 慢牛资产的本质，只能靠时间赢
18:39 存款总市值比
23:00 偏股混合三年年化
30:11 韭圈儿神奇指标
32:52 对数坐标视角下的鱼尾行情
38:01 线性外推与置信区间
44:03 老登股
48:13 雷击时刻的再思考
扩展阅读：《在a股，多比闪电或许比捕捉闪电更重要》
《躲过闪电劈：公募基金指数回测，效果惊艳了》
53:46 择时：从「超额策略」进化为「保险策略」
56:20 四资产轮动和东方不亮西方亮
1:03:50 轮动的意义和痛苦
1:11:46 乖离率
1:16:21 心理按摩
📁 **本期内容相关资料：**

10:36处提及：

26:10处提及：

30:11处提及：

32:14处提及：

15:27处提及：
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E144.交易的艺术：不预测，统计优势，分散红利，随机波动** Feb 04, 2026
🎤 **本期嘉宾：**
Nick | 小程序「趋势动物 Pro」主理人，公众号「趋势小程序说明书」
⏯️ **本期简介：**

**本期节目录制于2025年12月9日**
此交易，非彼交易。本期聊的是trade，不是deal。
「面基」希望尽我所能地展示多样性。
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🎯 **时间轴：**
00:15 何为交易？
玩有统计优势且数学期望值为正的游戏。
04:46 何为统计优势？
对了赚多少？错了亏多少？重复玩1000次会如何？
09:29 何为信号？
信号也不是预测。
11:54 不在乎一个数据点的得失，我们要的是整体分布
14:28 Polymarket：price = probability
17:36 跟随和「市场是对的」世界观
26:49 山海经神兽组合：一个纯粹的随机波动实验
33:19 一个没有通胀，没有M2，没有国家叙事，没有媒体的思想实验
41:48 重新看待观点这个事情
46:22 有没有可能现实世界就是另一部山海经？
47:13 随机波动
51:55 重新看待时代
55:35 一条亏损的斩断线
56:46 验证一个点子
1:00:21 失败只是反馈，大量重复，确保遍历性
1:01:19 偏好的光谱
1:05:38 彩蛋：关于房产置换的一个现实问题
📁 **本期内容相关资料：**

05:20 处提及交易统计：**寻找有统计优势且数学期望值为正的事件 + 不预测只交易 + 大量重复遍历**
蓝字部分是重点，它揭示了交易真正的收益来源，也就是④往右的部分——20%+收益单是主要的盈利来源。左下角的密集区更像是盈亏对冲区。
针对下图我还写了一篇文章来解释它。

跟上图一样，只是换了个视角：

07:25 处提及小程序的温转热统计：

26:49 处提及的思想实验——山海经神兽
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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E142.大环境迫不得已，年轻人爱你老己 Jan 19, 2026

🎤 本期嘉宾

黄瓜汽水 | 公众号「那个NG」作者

⏯️ 本期简介

老己是谁？

其实还是系统 1 和系统 2 的另一个说法。

自己自己，系统1是老自，系统2是老己。

但不是每个人的系统2都能称为老己，一旦使用了这个名字，说明你已进阶到东亚小孩进化版了——一个和自己达成和解的人。

老己是大家幻想出来的另一个我，ta的程序设定就是对自己的无限包容和肯定，绝不帮着父母、社会、学校、老板、同事、外人一起欺负自己。

我们来欣赏一下老己文学：

我想吃火锅了，老己带着我驱车20公里立刻吃上了。

就这么一个独生己，不惯着能行吗？

一不小心又熬夜了，都是因为老己太爱打游戏，耽误了咱俩的睡眠时间。

亏己者百财不入，只有对老己好，老己才能对你更好。

贤己扶我青云志，我还贤己万两金。

只要你没钱了，老己立刻就出门打工挣钱养你，现在就是反哺老己最好的时候。

对不起老己，我把你养得很差。

老己，我们吞咽了太多意义，但其实生命只需要呼吸。

黄瓜汽水老师觉得爱你老己是2025年最温良的一个网络梗了，有一种老实人被欺负太久终于憋疯了的美感。

人生如大梦一场，原来我们都认为自己是这出戏的主角，但是现在太多的年轻人有一种自己只是NPC的自觉。

但，这又如何呢？又能怎？生活就是这样。

只有老己允许你搞砸一切，一事无成，停滞不前，ta甚至是唯一一个鼓励你退出优绩主义竞赛的人。

差不多得了，早点睡吧，爱你老己，明天见。

一条评论是这么评价的：

这个梗有点像这个时代集体创伤下的人格分裂，这代人必须得剥离出一个独立于自己的自己，才有勇气表达自爱，每每看到都很心疼。

此时我必须像本山大叔一样问一句：

大环境咋滴你了啊？整这出儿啊！

本期节目，就试图去唠一唠，回答一下这个话题。也希望借此能让你对年轻人的处境多一些同理心。欢迎收听！

🎯 时间轴：

00:20 大环境咋滴啦？年轻人如此向内求

05:11 小红书、抖音、快手，是选题富矿

08:44 我不是玩梗，我是真没招了

12:10 “龙场悟道”：退出！

16:58 优绩主义的本质：永远还不够好

21:19 你千万不要和其他人一起欺负自己

22:59 我周末就是不回任何微信

25:58 抽烟就是一种深呼吸

28:16 很多年轻人流行语的底色：我真没招了

30:07 丝瓜汤和汤饭

34:43 处境就是，一堆人玩碰撞，你摔倒了，但爬不起来

37:58 老师和家长从见不到彼此，变成了随时沟通

41:30 学校：从小社会→无限责任主体

46:54 道路自信

51:08 回到过去，两种选择：坚定逃离，扎根到底

55:08 中美 95 后大合流

59:16 婴儿潮一代的父辈们才是温室里长大的花朵

1:02:10 老中滤镜🚩

1:05:33 我们都是时代函数的一个输出结果

1:07:40 分配矛盾下，不同经济体的年轻人找到了不同的出口

1:12:07 倩倩：优绩主义代理人

1:19:03 我认识的倩倩

1:24:37 人生答卷里你还有一道题没做...

1:32:30 爱你老己是 2025 年最好最温良的一个网络梗

📁 本期内容相关资料

分享@黄瓜汽水老师的几篇稿子：

🎬 后期制作、声音设计：Dong

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**E141.终于，我把父母送去了养老院** Jan 12, 2026
🎤 **本期嘉宾**
春晓 | 「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播
⏯️ **本期简介**
春晓姐说她这个月刚把父母送进了养老院，非常多的感慨，特别想唠唠。于是就有了这期节目。
她的父亲超过 85 岁，耙耳朵圣体。母亲超过 80 岁。
5 前年，为了更好地照顾父母，她和品哥搬回成都定居，重新发展事业，父母有需要时，他们会把老人的事列为第一优先级。
我们来听听，一个正在亲历给父母养老的人，有哪些具体的困难和感慨。
我个人很感激这期节目，因为它帮我消除了自己一直以来的一个偏见，就是把父母送进养老院就是对他们不好，就是不孝。
我妈妈也听了这期节目，事实上，春晓姐聊父母的节目，我妈都听过。
我其实一直很羞于自我暴露，但听播客让我意识到，其实听了别人的故事，知道有人正经历着和你类似的问题，有同样的烦恼和困惑，哪怕大家没讨论出什么解决办法，但这种「我不是一个人在经历」本身就很宽慰人。
**最后，感谢友邦保险对本期节目的赞助播出。**
友邦保险1919年起源于上海，距今已经超过百年的历史，自1992年回归中国内地以来，始终助力中国家庭实现健康、财富、养老的梦想，愿与您携手共同奔赴“健康长久好生活”。
提前规划养老资金与康养资源，让未来更安心。点击链接，与友邦共筑自在享老新图景。
🎯时间轴：
02:43 不是幻想，是正在经历
05:43 真实养老：琐碎、具体、真实的困难和烦恼
08:10 家人生病时，所有社会身份都不重要了，你只有一个身份，叫「家属」
10:03 在医院别谈情绪价值
13:27 一个意外：得了带状疱疹，一切都变了
17:22 痛到怀疑人生，痛到耙耳朵敢骂老婆，痛到性格改变
19:59 性格决定命运
23:35 全国只有东北这么宠孩子吗？
25:29 子女把父母送进养老院，就是不孝吗？⭐️
32:44 参观养老院的观感
35:05 为了父母，选择换个城市生活
38:18 养老院费用：成都，相对好一些的养老院，俩人，一个月一万多
39:28 应该更早一点送去的
41:07 算一笔养老账⭐️
46:24 老人在医院里的消费
47:09 危机一直在酝酿
49:54 变老一个被剥夺的过程
53:14 有尊严背后的潜台词
55:25 我们会不会高估了钱的作用，低估了人的作用？
57:07 看过体验过才有感觉，带爸妈去参观养老院
1:00:05 春晓选择养老院最看重的三件事：

离家近不近？

工作人员给人的感受

价格
1:04:29 一份可供参考的养老清单
1:09:39 下一代本身也是一个变量，说不准的
1:11:58 居家/区辅助/养老院 = 90/7/3
1:13:20 预期收益率的问题
当财务目标特别明确时，重要的是高实现度，而不是收益率
1:18:57 老说体面养老，体面的潜台词是啥？
1:22:44 给下一代释放和传承更多时间
1:28:11 中年人的感慨：麻烦似乎总是一起找上门来
📁 本期内容相关资料
07:47 处提到：在急诊室外面做俯卧撑的家属
1:04:50 处提及：《体面养老清单》
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

**E139.2025年集锦：回顾过去一年我们对自己和投资的探索** Dec 29, 2025
🎤**本期嘉宾：**
2025年的所有嘉宾们——老妈、老编辑、董艺婷、盛玉洁、孙加滢、江岳、江东猫草、任品、南添、丁昶、吕东、nick、胡恒、孟岩、张新民、周立、kevin、周阿包、评论尸、石磊、敏姐、奥特快、田瑀、温义飞、梅芙、Red、张笑宇、恽雷、张九龙、林晓明、周剑红、肖璟、张岑子沐、唐军、周洛华、何潇、王晚、庄明浩、付鹏。
感恩各位！鞠躬了！
⏯️**本期简介：**
这是2025年的最后一期节目，按照惯例，依然是从过去一年里的所有节目中挑了一些精彩片段，做成一个集锦。
然后，跟之前一样，我还是给各位耳边亲友和精神股东汇报一下过去一年的工作：
今年一共更新了50期节目，但是我个人不太满意的一点，是只做了3期单口，虽然单口确实比较熬人，但是明年还是争取多做几期。
然后今年一共有7期节目接到了口播广告，这个也低于预期，我希望争取把口播广告做到每年10-12期，也就是一个月一条的节奏，当然这个随缘。
个体户的最大好处就是成本低，而且自己给自己定KPI，没压力的。
今年出差进货很多，终于升级到了华住的铂金会员，全季算我第二个家了，有超过40天是在全季过的。房费可以打85折。
我最好的剪辑师dong哥，他今年结了婚，然后定居了秦皇岛海边，我们今年只见过一次面，等明年暖和一些了，我打算去找他吃海鲜。
还有我把面基的节目介绍给改了，新介绍叫「替听友和自己多问几个为什么」。
其实每到年底都有点小惆怅，甚至都说不清在惆怅啥，可能就是一年到头，到了结算时刻，有点小感慨吧~
我问过几个朋友，有没有类似的感觉，好几个都说深有同感，只不过有的是在生日前后。
回看自己打造的几条信息流，我觉得我没有辜负过2025，甚至几乎没有虚度过每一天。
当然，你们又得说我东亚小孩了。
好吧，对此我不辩解，也不自证。
但是我想换个角度来回答一下这个问题：
今年有两期节目让我想过很多，一期是我问出海归来的奥特快，老中是一种处境，还是一种心态？这个问题我仍然没有太确信的答案，因为我总觉得，处境和心态，二者难舍难分。
另一期就是和老南录的好心态这期，他让我更加关注自己的系统1。
也激发了一个巨大的好奇：
就是不同处境里的人，他们的心态是怎样的，会做出什么选择？
比如一个下海的人，他突然掌握了巨大的时间自由和定义权，这种处境下，他咋想的，这点我有发言权。
比如，在海上航行，在山里徒步越野跑，这种环境艰苦，目标明确的处境下，人在想什么？
比如，那种on court，独自上场，可能在众目睽睽，或者亲朋的期待下，进入竞技状态或者面对一些人生大事的处境下的人。
比如，那种带着身价，在时间、波动、噪声、负债端、人性中，用每一天走出一条自己的净值曲线的人，他的想法。
比如，当你的体能、听力、肌肉、记忆、亲友、尊严都逐渐剥夺，处于衰老处境下的人，他的想法。
凡此种种吧，这些处境里的人，的心态和选择，明年我想做几期节目多聊聊。
我最近还看到一组摄影作品，是一个叫彼得芬奇的摄影师，2007年，他在纽约一个固定的街角，固定的早高峰时段，拍摄了很多路人。
9年后，他又来到同样的时间，同样的地点，发现9年前拍摄的那些路人，大部分都还在，面貌变化不算大，同样的步履匆匆，同样的姿态，同样的神情，甚至很多人还穿着9年前同样的衣服。
这又让我想到了前面说的，每到年底的惆怅，尽管我们习惯于给跨年赋予很多意义和期盼，好像时间会在这个刻度上断裂，旧的困顿和遗憾会清空，新的可能自动加载...
但2025年的最后一天和2026年的第一天，其实没有任何区别。
但新年第一天，身体还是那个身体，路还是那条路，好像我们都在顺利地、熟练地、无意识地继续。
并不是这一年过得好快啊，而是很多年，是以同一种方式过完的。
我说这些并不是要批判啥，社会系统就是靠重复才能稳定运转。
但我意识到，时间并没有帮我改变什么，如果我想改变点什么，只能靠自己，一点点积累量变。
祝大家温和走进2026，明年见。
🎯**时间轴：**
00:20
给耳边亲友和精神股东的年终述职
05:15
E90. 谈养老
09:10
E91. 找一座自己的地坛公园
13:01
E92. 谈宏观的视角和拥挤度
21:48
E93. 谈现金流
25:23
E94. 谈康波，宿命与反抗
28:57
E95. 让县城再次伟大
33:56
E96. 三张表与家庭财务
36:03
E97. AI来了，我能做什么呢？
42:01
E98. 聊演化
45:40
E99. 美股的盛世危言
53:36
E100. 两位播客制作人的自白
55:36
E101. 聊归因
58:37
E102. 聊估值百分位
1:03:15
E103. 猎手、教主、军师
1:14:21
E104. 全球化的悲歌
1:17:10
E105. 及早离去
1:21:57
E106. 中美对账
1:27:17
E107. 聊财报
1:38:12
E108. 小县大城
1:40:30
E109. 聊薄情和多元
1:42:47
E110. 潘晓的来信和东亚小孩
1:50:42
E111. 塔勒布门徒
1:52:10
E112. 10小时马拉松
1:55:40
E113. well educated loser
1:59:04
E114. 复杂适应性系统
2:04:13
E115. 出海的三个故事
2:10:06
E116. 聊价值投资
2:15:04
E117. 人生就像葡萄酒，年份和产地都很重要
2:17:43
E119. 大债务周期的尾声
2:20:45
E120. 经济上下行期里的人
2:24:19
E121. 聊风险和保险
2:26:40
E122. 聊美债
2:39:18
E123. 优绩主义和智力的瓦解
2:45:27
E124. 聊均值回归
2:48:56
E125. 聊周期Reits
2:51:00
E126. 聊周期
2:57:50
E127. 人生大事
3:02:39
E128. 聊择时
3:10:12
E129. 聊当下和一念境转
3:13:55
E130. 聊框架感
3:18:46
E131. 聊宏观对冲
3:23:25
E132. 聊货币共识
3:26:24
E133. 聊择时和空仓
3:30:45
E134. 跑外卖
3:34:35
E135. 聊下注
3:37:05
E136. 聊代际
3:40:52
E137. 两个世纪的前 1/4
3:49:01
E138. 好心态的总设计师
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E138.成为好心态的总设计师** Dec 21, 2025
🎤 **本期嘉宾**
南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债
⏯️ **本期简介**
本期节目大量提及系统1和系统2，干脆我就在这先铺垫一下。
这两个概念来自丹尼尔·卡尼曼的书《思考快与慢》，就是我们脑子里其实有两个我：
一个我是与生俱来的，感性的我，充满了直觉、本能、经验带来的条件反射、情绪，这个反应极快，几乎不费脑细胞，这就是系统1。
另一个我，是后台天得的，充满了理性，思考，观念，规训，判断，说他是AI是高看他了，他耗能可能比AI高，想得也未必有AI全面和正确。这是系统2。
大多数时候，都是系统1在拍板，系统2只是出来写一份“事后合理化”的说明。
系统1不折腾的时候，系统2才能稳定发挥，事半功倍。
老南用了很长时间在劝我：你啊！就是学太多了，太重视系统2，老想依赖它解决大部分问题，把系统1当成了很负面需要克服的东西。但系统1才是真正让人得劲，进入well-being的那道门，你得相信它，对它好点儿。
时间的车轮滚滚向前，但想要走的远，走得稳，也需时刻回望过去，如同行车时注视后视镜，是为了更稳健地驶向远方。
感谢梅赛德斯-奔驰V级MPV与小宇宙邀请我们参与播客企划「时间的回看」，我和老南坐在奔驰V级MPV 的车内录了这期节目。
这台车内部宽敞舒适，内饰简约大气，也很让人放松，在加上柏林之声的音响，体验非常棒！
140 年豪华积淀，梅赛德斯-奔驰以不朽匠心铸就传奇。 V 级 MPV 承袭家族荣耀，从创业路上的并肩作战，到事业巅峰的荣耀同行，始终以奔驰品质为创业者保驾护航。豪华内饰与舒适配置，让每一次征途都从容惬意，见证每一份雄心驶向更辽阔的天地。
也欢迎大家收听本次「时间的回看」播客企划的其他节目，愿你在每一次回望与前行之间，始终从容有度。
🎯**时间轴**
00:22 Well being
01:25 系统一与系统二的基本分工
06:46 “年龄—行为”反差
07:07 心态波动的三层来源
14:11 模型与直觉的冲突
21:39 身体状态与决策质量
24:18 “让系统二晚点工作”
25:38 用适合自己的方式赢
26:27 自洽结构
30:14 贪婪、恐惧、懒惰的投资映射
40:24 定投作为系统设计
41:05 一次性博弈的风险
52:23 金融机构效率问题
57:31 构建“舒服”的个人结构
1:15:11 好心态——认知对齐、身体状态、反脆弱的人生结构
1:19:38 团队与合作结构
1:24:51 日常生活中的心态差异
1:29:07 “平常心”的具体含义
1:30:24 被操纵的系统1
1:36:49 风险、试错与年龄
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁 **本期内容相关资料**

《思考快与慢》丹尼尔·卡尼曼
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E137.我们已经走完本世纪的前1/4，回望百年前的来时路和“前夜感”** Dec 15, 2025
🎤 **本期嘉宾：**
张涔子沐 | B站知识区UP主，独立研究者
⏯️ **本期简介：**
这期节目的点子来自和庄明浩录节目时，他提了一嘴：「2025 年过完，21世纪的进度条已经走完1/4了」（波波老师的观点）。
这句话给了我很大震撼，时间真是个有趣的东西，不知不觉，已经走到了这里。
为了这碟醋，必须包盘饺子！
前阵子我又跑去郑州，和@张涔子沐一起，对着他做的300年经济史年表，回望了 1900-1929，2000-2025这两个世纪前1/4进程中的种种。
我们发散着聊了很多，但不得不说，在录制过程中，一种不可言说的“前夜感”仍油然而生。
欢迎大家收听本期节目。
🎯 **时间轴：**
00:00 **是啊！21世纪的进度条已经走完25%**
01:39 回望百年前，从一战后繁荣走向大萧条的内在逻辑

*1920 年代“柯立芝繁荣”*

*战争特需结束后的制造业收缩*

*居民部门加杠杆、分期付款消费*

*利率上行触发崩盘的结构性必然*
05:30 **美国长期增长动力的枯竭**

*土地扩张结束*

*移民与人口红利放缓*

*第二次工业革命进入消化期*

*一战是放大器，而非根因*
10:13 **金本位与英镑秩序**

*金本位的硬约束*

*顺周期收缩与失业*

*英镑作为国际结算与储备货币*

*霸权货币的“铸币税”逻辑*
18:32 **英国：从生产型霸权到流通型帝国**

*技术商业化能力下降*

*资本外流与金融化*

*维多利亚繁荣后的长期衰退*
21:15 **生产型资本 vs 流通型资本**

*英国未将红利用于技术升级*

*产能复制与全球扩张的极限*

*第二次布尔战争作为转折点*
27:37 **为什么技术革命总在美国落地？**

*新大陆筛选机制*

*庞大的内部市场*

*高劳动力成本倒逼创新*

*企业制度与资本市场结构*
35:50 **美国、英国路径差异的总结**

*美国：技术驱动的递延式出清*

*英国：结构锁死后的必然衰退*
40:10 德国：两战之间的异常国家

*赔款结构*

*魏玛大通胀*

*华尔街贷款与军工路径*

*二战的经济前置条件*
44:44 **一战的经济底层逻辑**

*殖民地与工业产能的再分配*

*铁路、征兵制与工业化战争*

*技术改变战争参数*
49:42 **技术革命的“伴生效应”**

*铁路、电气化、汽车*

*化工、医药、无线电*

*技术并非线性出现，而是成组涌现*
55:14 **社会体验与精神变化**

*“美好年代”的幻觉*

*一战对精英自信的粉碎*

*现代主义、存在主义的土壤*
1:03:50 从一战回望当下：不可言说的“前夜感”

*秩序只是暂存*

*技术递延而非解决矛盾*
1:24:19 21 世纪的前 25 年

97 亚洲金融危机

科网股泡沫

房改、加入 WTO

欧元区与结构性矛盾

*居民部门再度加杠杆*

*量化宽松的制度起点*

*比特币与信用怀疑*
1:37:51 **财政、国债与霸权成本**

*国债的本质是“办大事”*

*霸权的收益与支出失衡*

*达里奥的约束条件*
1:46:48 **移动互联网与中国路径**

*iPhone 与平台经济*

*一带一路*

*城镇化与房地产逻辑转变*
1:53:12 **两个世纪的相似结构**

*前夜感*

*存量博弈*
2:00:00 **不同视角下的总结**
📁 **本期内容相关资料：**

张涔子沐的B站主页

全球经济主线年表1720-2020 全貌长这样：

宏观经济指标框架基础版合集

03:35 处提及一战后美国的经济增速，内容来自《*全球经济主线年表1720-2020* 》

07:37 处提及谈到 20 世纪初，中二的老钱脑子里闪过这样一个画面：1901 年，年幼的维多·柯里昂从家乡逃亡到美国，作为移民抵达埃利斯岛，在入境处，他的名字被随意改成了 Vito Corleone，这是教父的起点。

1:38:09 处提及我国居民部门杠杆率：

2:01:24 处提及2000 年至今 31 个申万一级行业在 10 年尺度下的涨跌幅统计：
📚节目中提到的书：

《世界经济霸权》金德尔伯格 Charles Kindleberger

《美国经济史第八版》

《技术革命与金融资本》卡洛塔·佩雷茨 Carlota Perez

《欧洲文明进程》谢丰斋
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E136.听付鹏讲几个故事：关于逆潮、交易和玩儿 Dec 09, 2025

🎤 本期嘉宾：

付鹏｜著有《见证逆潮》，播客「有鹏自远方来」

⏯️ 本期简介：

时间很有限的一期，在付鹏老师赶飞机之前，唠了一个多小时。没聊爽，以后再找机会。这期主要是讲故事：

关于如何安放自己的收入端-资产端-负债端
关于认命和折腾
关于养儿，防（坑爹），（变）老
关于玩起来
关于交易

欢迎大家收听。

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🎯 时间轴：

00:49 王起明的故事：出海，一技之长，运气和时代

05:29 出海不是目的，靠近优势要素才是！

09:46 “穷爸爸”也没错，只是奖励奋斗的时代过去了

10:52 民粹其实是集体面对失败和痛苦的一种自我保护情绪

13:16 硬币的两面

15:22 同一个命题/机会，不同人的约束条件不一样

17:05 中登要保现金流

18:57 相比重启人生，还是利用好存量更现实

20:45 接受-利用-克服

23:33 新痛苦：不是没有路，而是路都看清了，甚至连鄙视链都看清了

27:40 新技术的阻力

30:48 代际分配，和对误解的澄清

32:50 鼓掌的一段：养儿，防，老

37:08 分配的第一刀

43:44 见证逆潮，怎么个逆法？

46:06 讲一个关于交易性格的故事

52:04 关于调研

59:02 易赢难输的非对称

1:00:46 一个套利的故事：价差、利差、汇差

📁 本期内容相关资料：

《见证逆潮》购书链接🔗

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**E135.下注游戏：总想干一票大的！** Dec 03, 2025
🎤 **本期嘉宾：**
庄明浩｜「屠龙之术」主播，前VC 从业者，曾供职于盛大、经纬、熊猫直播
⏯️ **本期简介：**
这期表面上聊了很多风险投资行业的内容，但我觉得更像是在借假修真。其实聊的是下注游戏，是命、是偏好、是时间周期、赔率和概率的分布，以及随机性。
🎯 **时间轴：**
00:22 嗨～都是命！
05:22 如果让一只狗+一个只能 say no的按钮来做风投，它 90% 的判断可能都是对的
09:44 这行和打德州真的很像
14:35 幂律：2% 的项目 Carry 全场
19:53 风险投资的的收益波动表达：长锁定+无波动+高赔率的可能性
21:57 乐观与悲观
25:28 中国经济最有活力的那一撮儿
28:04 泡沫：一地鸡毛 & 哺育下一轮
32:23 人的职场生涯 vs. 一支基金的存续期
36:31 2015：浪潮之下
38:20 成长股的一些关键概念🚩
42:04 别说 table 了，我连上 menu 的资格都没有
46:26 品味
48:17 师徒制和断档
51:30 竞争的终点：并不是谁执行更好，而是谁站对上游
56:28 信息熵：当市场发现一种创新有效，然后开始快速复制
1:02:49 我们不知不觉地走到了今天
1:04:00 时间流速不一样
1:09:05 屠龙之术：永远想着干一票大的
1:11:24 庄明浩的一个报告库，分享给大家
1:12:13 网和过筛
1:17:26 有多少研究工作是有效的呢？
1:19:53 一面之缘，一个截面的信息
1:22:20 把球交给能进球的人 vs. 相信好人
1:28:17 尽调是暴露风险和问题的过程？还是自我说服的过程？
1:31:24 失败？NO！只是一个反馈。
1:37:13 谁更重要？赛道？骑手？马？
1:39:19 风投不看Gartner曲线，不是没用，而是你的任务就是押注导入期
1:41:55 行业训练在人身上的印记
1:47:03 2025 年过完，21世纪已经走完 1/4了
1:49:22 一场新的创业，养娃：既是GP，也是LP，也是老板，也是员工
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁 **本期内容相关资料：**

1:11:24 处提及的庄明浩的一个报告库，分享给大家

庄明浩做的 2025 年AI行业复盘（截至 2025 年 11 月初）,复盘后，google 大模型再次突破，就连明浩最擅长的ppt也随着技术进步迎来了进化，变化太快...

VC基金DPI分布，DPI（Distributed to Paid-in Capital），表示投资人收回本金的比例。
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E134.跑外卖：在加速的时间里，在算法和现实夹缝中逆行** Nov 25, 2025
**本期嘉宾：**
王晚｜《跑外卖》作者
⏯️ **本期简介：**
本期嘉宾叫王晚，她是一个外卖骑手，前不久刚刚出版了本书叫《跑外卖》。
似乎我们都以为，跑外卖是个过渡性职业，它是来到城市里务工的一个选择，亦或是失业后的一个承接。好像这活儿谁都能干，还挺自由，但看了嘉宾的书我才意识到，这行想干好太不容易了，也难称得上自由，如果你想多赚钱，必须让一切跑起来，腿要勤，电驴要猛，接单要快，脑子更要飞速运转，单子好不好，哪条路线最快，先送谁后送谁，车停哪，更重要的，在争分夺秒的高速骑行中，要盯着路况的一切，既不能出事故，也不能超时。
出事了耽误工钱，一旦超时了被罚款，几单白送，系统要求你极致高效，然后靠一单单履约积少成多，但这一路上，变量太多，商家，骑手，顾客，路况，天气... 只有一切顺利，才能按时送达无差评，但这又怎么可能？
看了书我才意识到，外卖员和我们的时间流速并不一样，他们活在一个时间加速的，算法主导的世界里。
和我录制这场时，王晚刚遭遇一场意外，她右手小拇指缠着厚厚的一层绷带，指尖骨头掉了一小块。
为了书能多些销量，她努力配合宣发安排，媒体的，播客的，视频的...
在这之余，她仍在继续跑外卖，但她打算慢下来，试着只跑午高峰，剩下的时间，继续阅读，争取再写几本。
我们这次主要聊了跑外卖的事，但王晚还有故事没写完，一个比外卖更大，更久远的故事，也是很多来到城市务工人员们的来时路。
王晚在本书的前言部分是这么说的：
从小到大，我们都想着法子从观城离开，去往更远的地方，但从未有人告诉我们如何留下来。在观城，人们不断从一个个村子去往全国各地，有的人甚至跑到了国外打工，求学，婚嫁，农村已经被他们远远甩到身后。交通的不断便利，加快了人远离的脚步。
平日，凌晨5点钟左右，开往莘县、聊城、济南，甚至远到北京的大巴就开始鸣笛，汽车把一个个人载去远方，又把一个个人从远方载回观城。外出打工的人，只有过年或收庄稼时会回来几天，迅即杀回城里，似乎“家”这个概念已经逐渐模糊，没有了具体的指代。回来，好像是为了确认某种存在，无论是确认感情，还是确认留在这里的东西是否变化，人总是想回来看看。
我二哥说老了一定要回观城，哪里也不去，人总是要落叶归根，不回来不行。但只要活着，似乎就还是愿意往外跑，不跑不行，大到生老病死，婚丧嫁娶，小到衣食住行，都要花钱。
1982 年，深圳蛇口工业区的管委会把**「时间就是金钱，效率就是生命」**这句话竖在了深圳通向香港班船码头的道路旁，目的是让香港同胞们知道，蛇口是讲效率的，深圳是讲效率的。这句口号也是过去这么多年中国经济列车奔驰的一个缩影。
但后来我们都明白了，经济繁荣的列车没有道理每一站都带上谁，而无论是留在列车里，还是被抛在了原地，其实大部分人都得让自己跑起来，高速做功，或是为了积累财富，或是为了养家糊口。
感谢@一知羊对本期节目的促成。
🎯 **时间轴：**
00:26 时间就是金钱，效率就是生命
04:29 我眼中的北京：九连环
08:10 午高峰
11:06 王晚自己的配送算法
14:03 外卖员的时间体感
17:01 时速 45 公里
19:46 平均每单每公里 1 块多
22:34 不交社保，一年没生病，就是净赚 2 万多
27:18 骑手等级：最强英雄→无上战神
32:14 平均30元/小时收入
34:24 自己掏钱把订单转让出去
36:27 每天都是一场战役
38:53 订单送达之前，“我”都不存在
43:52 超时的代价
45:15 活在系统里的顾客、骑手、商家
48:04 身体的损伤
53:12 我的书被淋成了一坨纸
54:39 骂人
1:00:45 餐箱里的东西
1:04:55 这笔消费等于几单外卖成了我的度量衡
1:08:16 回老家
1:13:35 时间停滞甚至重复的乡村
1:15:13 共享厨房
1:17:53 人是无法（长期）活成一台机器的
1:19:57 换个城市
1:21:32 为什么喜欢送外卖？深度人际关系让我害怕
1:25:05 始终没攒下来什么钱
1:27:56 生活中的点点滴滴，哪些值得书写？
1:30:04 另一个故事，乡村的故事
1:34:31 俺娘的故事
1:37:25 无常观和当下
1:41:25 这本书的稿费可以支撑我熬过一个冬天
1:43:40 在农村种地的账单
1:48:15 未来：靠送外卖户口，然后继续写作
1:49:39 农村人好像被什么束缚住了
📁 **本期内容相关资料：**

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王晚的第一辆外卖车：

跑外卖后体质变得很差，经常要吃各种药，其中多是治疗肠胃，感冒的，还有是被撞后外用的药物：

昌平村子：

超级合生汇的大穹顶：

村里的 24 小时无人泡面店

冬天订单太低，很多商家从于辛庄村口的商用楼撤店后，整个三层也拆除了：

过了午高峰后，各档口的订单都会变少：

每隔一段时间，我就会换到坏的，或是不耐用的电瓶，幸运点的还能骑着共享单车去更换，大多数时候只能推着车找换电站：

每天出门，我都会碰到这只小猫，有时我会给它些剩饭和火腿肠

每天出门送单之前，我都会去村子外面的换电站先换个电瓶：

美食城

跑单间隙，我时常会在合生汇的这个台面上休息，但不会躺太久，台面是铁的，躺一会儿就浑身冰凉：

去七里渠给某顾客送餐：

去地下超市送餐：

去山里送餐

王晚自拍照：

王晚自拍照：

偶然间看到一群羊，没想到在北京还能这样放羊

看到了两只草鸡，它们让我莫名亲切，好像看到了我娘养的鸡

大哥在七里渠租的房子：

新电动车骑了 4 万多公里，我常想，如果换成旅行，那应该到过了全国很多地方

为了节省时间，我经常性地推着车子走地下通道：

我的外卖箱子，里面会放着晚上回家穿的外套，雨衣，一次性口罩和防水手机套，感冒药，肠胃药，卫生巾，防雨鞋套，还有人脸识别用的全盔：

午高峰过后，在商场外面等单的人：

于辛庄村主干道：

正在送餐的女外卖员：

送餐时经过沙河水库，无暇停下来欣赏美景，只能匆匆拍张照片

回到观城老家干活儿：

农村老家，鲜有农村男女出没的村庄;
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E133.涨跌之外的第三种可能（亦是选择） Nov 18, 2025

🎤 本期嘉宾：

何潇@香橙资本，私募基金经理

⏯️ 本期简介：

这期是8月份去深圳进货时录的，我又一次拜访了之前来面基坐客过的私募基金经理何潇。

给大家介绍一下，何潇最大的特色是在价值投资的思路上，加了一层择时，而且是一种在外人看来相当极致的择时，具体来说，他经常空仓，这并不常见。

首先，价投无需多言，在A股它本身就是一种带正确的显学，信徒众多，绝大部分投资理财爱好者进入市场后必然会受到它的审美影响。

其次是择时，尽管A股的波动性更大，但 time in the market，长期持有也是一种正确的显学。在美股更是如此，一个长期向上且低波的曲线，优先奖励的就是长期持有，不做择时。

虽然，择时是能大幅拉高回报率的屠龙之术，但除了一些极值区域外，想做好择时真的不太可能。

比如何潇在本期节目中坦言，他在 924 和 4 月至今这轮行情中有相当长的时间都是错过的。

哪怕是在胜率较高的，肉眼可见的市场极致区域，你也不确定它能维持多久。正如凯恩斯所言，市场保持非理性的时间往往超过你所能忍耐的极限。

但是，上次与何潇录完，我还是忍不住尝试了几下空仓，有一些个人的新感受想和大家分享：

原来我以为投资很像一代宗师的那句著名台词，投资，两个字，一涨一跌。错的，跌。对的，涨。

但空仓其实提供了第三种选择，抛开涨跌对错不谈，空仓的结果只有一个，就是把净值曲线变成一条直线。

问如何控回撤？答：空仓就没回撤。它其实是每个人都有的一个选择权，只是我们很多人都把它忘了。

如果你最近在市场里怎么做都不顺，为什么不停下来呢？

如果你已经跑出不错的收益了，其实可以通过空仓保住阶段性成果的，有没有人考核你。

如果市场让你不舒服了，你是可以暂时离开的。

空仓甚至某种程度上解决了很多股民基民的一个普遍心态叫怕追高。可管理人空仓了呀，下一把上仓位，所有人都站在同一起跑线上，空杯心态，清零重玩。

有人会说，可投资是一场无限游戏，你不可能只玩一把啊，你下一次再玩，仍然面对涨跌的不可测啊！

这话没毛病，可长期是由很多个短期构成的，上一把游戏，如果你通过空仓保住了成果或者控住了损失，它也是个还不错的短期不是吗？如果把这些个短期连起来，也会是个不错的长期啊！

何潇在聊天中还提到一点我印象很深刻，他说如果你认为一个事是对的，下了仓位，但市场审美就认为这事错了，始终没给你正反馈。那么，哪怕你真的对了，但市场认为它是错的，那么还是你错了。

有点绕，但我理解就是，下一把游戏你参与了，然后市场告诉你，这把你错了，你就得认。认了，也就控制住了回撤。

以上只是我个人实践下来的一点体会，不构成任何投资参考或建议，整期节目也是如此。

面基以提供了多元化的视角为荣，世界会向每个人呈现出不同的面相，同理，面对投资这种高山，每个人的上山路径都不一样。这真的无分对错优劣，也无需争辩，我们并不是靠争辩来赢得这场游戏的。

欢迎收听本期节目。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯 时间轴：

00:20 空仓是每个人都有的一个选择权，只是我们经常把它忘了

05:01 先道歉，上次录制我有点没礼貌

09:31 去年 924 行情和今年4 月贸易战 2.0 行情中的抉择和运气

14:24 空仓守住胜利果实

18:11 四象限：空仓/满仓 vs. 市场涨/跌⭐️

18:46 代价：空仓时的压力是最大的

19:56 所谓机会，都是一段一段的

20:53 收益归因⭐️

21:59 何时决定干一票？⭐️

①好公司 ②好价格 ③预期足够差的节点

26:36 啥叫做得好？两个维度：复合收益率+回撤幅度

28:54 最近给研究员布置的课题

32:08 上仓位了，但市场告诉你错了

35:21 一句话总结自己的模型

36:35 老蜜泡毛

39:29 谈风险⭐️

42:32 认错：身段灵活，心态开放⭐️

44:06 人性恐贪的钟摆运动

46:57 结构性牛市

48:39 何潇很爱打德州，参赛的那种，（手）紧（下注）凶风格

54:45 如果去了美股...

57:19 空仓时市场涨了，这种“错过”的心态怎么应对？

59:23 搓波段的心态

1:01:33 香港楼市

1:04:20 不同市场的生存策略

1:08:44 走下坡路的行情，有短暂机会也不碰

1:10:26 「每年只干一波，打完收工空仓」真的不是这样...

1:12:27 控回撤⭐️

1:14:06 打德州，95%的牌我都要放弃

📁 本期内容相关资料：

@何潇上一次来面基坐客的节目🔗

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**E132.诞生至今涨幅超40万倍，世界为什么给比特币投了票？** Nov 11, 2025
🎤 **本期嘉宾：**
@周洛华｜著有《比特本位》《时间游戏》《估值原理》《市场本质》《货币起源》
⏯️ **本期简介：**
周洛华老师不久前出版了金融哲学系列的最后一本书《比特本位》。
这是周老师的最后一本书，可能以后很难再有机会以书为由头邀请他来面基坐客，所以这期我尽可能地保留了全部的聊天内容。
我还是想说下，我为什么这么喜欢这套书，它有什么特别的？
事后总结下来可能有这么几点：
首先一本讲金融的书里居然看不到一张图表，这事本身就很诡异。
其次，周老师的书里很少能看到那些光环耀眼的大佬的名字，取而代之的是很多普通人的悲欢，以及虔诚的自嘲。
他并不是试图发明几个新的带英文缩写的新概念以抢夺对金融的解释权。不！讨论金融无须使用新词，我们语言中熟知的老词就够了。但他提供了很多新角度，新解释，这些东西把金融变得鲜明、好理解，它回到了社会里，回到了人的范畴。
**货币是道德的补丁。**
**市场是自由人的联合。**
**估值是人的社会地位。**
**时间是近期风险和远方机会的组合，中间起决定作用的，是个人的主观能动性和群体组成的集体游戏。**
如果要像前面那样，用一句话概括《比特本位》这本书，就是金本位也好，信用本位也罢：
**本位就是共识，本位就是人心。**
我和周老师打趣地说过一个判断：这本书销量应该还行，估计币圈的人会囤很多本用来送人。
但我要提醒大家，本书绝不是一封比特币的投资邀请函，或投资说明书。
这本书延续了之前几本的思路，依然在从社会学和人类学的角度讨论金融问题，比如货币的起源，比如美元秩序的问题。
录制结束后周老师提出，他想开车带我去当年做田野调查的地方看看，那是上海奉贤区的一个码头。我们在车里和码头上也有一些闲聊，这部分内容也作为彩蛋放到了节目最后。
欢迎大家收听。
**⚠️风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯**时间轴：**
**00:20** 中本聪和比特币创世区块
02:02 让金融回归人的范畴
04:58 为什么法兰西第三共和国巨额欠债且没有什么黄金储备，却成功实行了金本位
08:44 金本位的终点和三段往事
13:48 本位即共识，共识即人心
16:28 周老师：我准备去币圈做点事情
19:31 围剿比特币，对它反倒是好事。如果是控制比特币，那共识就完了。
24:09 关于共识的三部老电影：《偷自行车的人》《红旗谱》《希望与荣耀》
34:47 你不认可我，不代表我错了，只代表我可能触动了你的利益
39:50 信用本位时代，信用何来？
42:50 聊聊之前的几本书
44:20 货币的三个机制：共识机制，筛选机制，进步机制
46:14 长链和短链🚩
52:17 科技进步的土壤：包容，鼓励说真话，连续函数，可微可导可对冲🚩
57:38 犹太人的金融化和欧中的工业化🚩
1:02:17 劣汰特别重要，但劣汰有（短期）代价，当然不劣汰也有（长期）代价
1:05:47 针砭时弊了咱就是说🚩
1:09:31 交易即清算，资产即身份，本位即共识
1:12:23 对交易所的招安
1:14:21 货币的本质是一场比赛的用球，它真正激励的是能赢得比赛的能力——集体游戏需要这个能力
1:16:12 美国梦和美元秩序瓦解的一二阶导：黄金 & 比特币
1:19:55 经济危机和资产牛市，最终还是人
1:24:44 M7和比特币的命运
1:30:10 一个古老稳定又奇怪的民族
1:38:34 货币的使命
1:43:18 币圈的年轻人
1:51:38 算力和电力
1:53:32 命运的分野
1:58:20 坚信一个小概率事件的发生，很难真的到来，但这种坚信会让人活力满满，提高生活质量
2:02:09 抗打击能力
2:05:39 在游戏中理解游戏规则
2:10:00 周老师自己评价金融哲学系列
2:17:13 去看看周老师当年做田野调查的地方
2:19:00 价格信号与群体乐观，先有鸡还是先有蛋？
2:22:56 渔民社会地位的升降
2:30:31 在码头上的对话，《估值原理》诞生于此
2:39:58 人性和共识仍然需要探索
2:44:18 脚踩在泥里，把手弄脏
📁**本期内容相关资料：**

📚《比特本位》购买链接🔗

周老师写的《比特本位》的预告文章

周老师的往期节目：首次面基｜人的社会地位｜人上人与天外天

03:59 处提及比特币的年度涨跌规律：

周洛华老师背影：

上海奉贤区中港渔业作业区

渔民会用毛竹杆扎出长方形竹筐，罩上致密的尼龙渔网，用于捕捞鳗鱼苗。

渔民上岸一抬头就能看到不远处新起的楼盘，那是另一种生活：
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别赞赏了，欢迎大家支持周老师的《比特本位》。

**E131.当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？** Nov 04, 2025
🎤 **本期嘉宾：**
唐军｜中泰资管基金经理
⏯️ **本期简介：**

**本期节目录制于 9 月上旬。**
每次和基金经理录完，关麦，我经常私下问两个问题：你有没有好奇的或者推荐的基金经理？那FOF 基金经理呢？
面对第二个问题时，有两人向我推荐了唐军。
我一直有个观点：就是如果你是炒股的，可以看看基金经理的作业，从他们的持仓中找找灵感。
如果你是个基民，某种程度而言，你的基金账户合并在一起，就很像一支fof基金，可能更应该多看看fof基金经理的思路。
我的另一个观点是：我不太喜欢或者信任做基金评价出身的fof经理，我觉得有数理背景的，能把人和产品抽象成一根根净值曲线，挖掘不同标的之间相关性的FOF经理更值得一看。
标的只是工具，它们是投资逻辑的映射。逻辑的上一层框架、纪律和研究。
如果你是个宏观或者多元资产配置的爱好者，本期或许能带来不少启发，欢迎收听。
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴：**
01:29 资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算
03:34 自上而下的框架
06:25 有必要根据真实相关性重新梳理行业分类
10:10 实证：大部分宏观指标对择时都没啥用
13:02 美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
17:30 改良版的宏观始终：货币-信用框架🚩
20:41 到底什么是基础货币？🚩
25:17 货币-信用框架的难点
27:15 当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌
31:21 别用长期逻辑去解释短期的波动
37:36 现在有什么反共识的观点？
40:51 宏观经济指标的失真
43:13 每个阶段的宏观矛盾
46:32 指标库和资产映射
52:03 中观层面的预期差框架
58:15 如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事
59:15 中观指标库：1000多个，关注异常
1:04:34 观点→风险预算⭐️
1:11:24 强调逻辑，其实是重视可解释性
1:17:37 关于黄金的风险预算
1:24:02 美元信用
1:27:50 思想实验：什么情况下会剁黄金？
1:30:46 研究经济史对宏观投资有帮助吗？
1:33:42 国别配置
1:34:58 大宗商品相关标的
1:40:28 风险平价和风险预算
1:42:30 聊聊可转债的配置
1:46:37 回报流
1:49:08 如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」
1:54:24 如何评价一个FOF基金
2:00:18 复杂系统下，资产配置的胜率
2:02:41 货币派生的过程
2:06:00 拥挤度和性价比
2:11:43 聊聊港股
2:16:28 美联储在什么情况下会启动QE5？
2:20:11 宏观状态映射到资产价格
📁 **本期内容相关资料：**

唐军老师提供的，他所理解的「宏观时钟」

13:02 处提及美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E130.学新东西尽量先摸清框架，体系完整先于逻辑自洽和观点正误** Oct 28, 2025
🎤 **本期嘉宾：**
张涔子沐 | B站知识区UP主，独立研究者
⏯️ **本期简介：**
我其实一直想在自己工作的小屋墙上挂两张大图，
一张是一个荷兰女画家和两个经济学者合作，研究了14个月，花了2200个小时画的一副名为《THE WATER WORKS OF MONEY》的巨大画作，她用画笔展示了金钱是如何在我们的货币体系中被创造和流淌的。
第二幅图，就是本期嘉宾，张涔子沐梳理的1720-2020，长达300年跨度的经济史年表，包含了47个经济主题。信息密度之巨，我第一次看到这张经济年表时完全是失语的。
两张图都百看不厌。
8月份我在网上联系上了张兄，然后坐火车跑去郑州和他第一次面基，我们在他家聊了2个多小时，于是就有了这期节目。
对我个人而言，这场聊天非常愉悦，非常棒。我们素不相识，但是我知道不需要寒暄和铺垫，因为看过他的内容，知道一定聊得来，有太多共同话题。
欢迎大家收听。
🎯 **时间轴：**
02:58 自创用Excel做知识图谱，考下FRM和CFA二级
05:31 边做边排版，但最重要的是解构⭐️
11:57 精力是真正的稀缺资源，启动大脑本身就是件不容易的事儿
14:27 知识图谱与思维导图：一本书形成的思维过程，和一本书的书写过程，完全是两件事⭐️
20:15 投资真的给了人选择权，你可以按照自己的想法去生活
25:06 体系完整比逻辑自洽重要⭐️
40:37 如何推进一个大工程？进度和情绪补偿
44:41 相比看新书，很多看过的书也值得再回看一遍
46:00 我不想研究浪花，我想看到河床结构
50:36 有主观能动性的窗口期
52:38 地理决定论，一个例子感受下
57:19 做这么重的梳理，有什么用？
1:02:51 制造业融资与房地产基建杠杆率
1:07:46 新坑：1440~1740年，资本主义的来时路，荷兰金融制度的诞生
1:24:44 框架的重要性
1:29:23 当年的荷兰和今天的美国也有诸多相似⭐️
1:37:24 描述体系决定输出质量
1:53:37 几个重要的小结论⭐️
🎉 **感谢 Olay 淡斑小白瓶对本期节目的赞助播出！**
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📁 **本期内容相关资料：**

张涔子沐的B站主页

全球经济主线年表1720-2020

宏观经济指标框架基础版合集

与本期内容相关的节目：林晓明、债务周期、演化、康波

📚节目中提到的书：《宏观经济学》高鸿业，《世界经济霸权》金德尔伯格 Charles Kindleberger，《美国经济史第八版》，《技术革命与金融资本》卡洛塔·佩雷茨 Carlota Perez，《欧洲文明进程》谢丰斋，《文明资本与投资》丁昶，《大债务周期》Ray Dalio
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E129.“带”我走上博主这条路的人，以及值得做 1000 遍的事** Oct 21, 2025
🎤**本期嘉宾：**
肖璟｜著有《如何快速了解一个行业》，公众号「很帅的投资客」主理人
🎉 **本期节目由飞书特别赞助播出！**
最近飞书智能会议纪要的AI功能又更新了，它记录的不只是文字重点内容，还能根据录音或会议内容生成图文并茂的可视化纪要，自动生成一张纪要全览图。
做面基之后，我和剪辑师沟通修改音频一直都用飞书妙记，现在这个智能会议纪要堪称飞书妙记的pro版本，在逐字稿和时间线的基础上新增了很多功能，比如AI智能捕捉关键数据，生成脉络大纲，梳理要点和结论。
基本上，一期播客的 shownotes它都完成七七八八，让我这种啥事都得自己来的个体户用出了幸福感。
我还想额外推荐下飞书的多维表格，如果你也是做表做图爱好者，多维表格可以高效地做出很棒的数据可视化图表。
这是飞书智能会议纪要的体验链接，感兴趣的听友可以亲自体验一番。包括如果你对哪期节目感兴趣，都可以把音频下载下来，用智能会议纪要功能再过一遍，从逐字稿到框架，都有了！
⏯️**本期简介：**
今天的嘉宾是肖璟，他是对我影响非常深的一个人，比如我走上博主这条路很大程度上就是受他影响，因为2016 年我开始尝试写公众号的一大动力就是想模仿他。那时候，至少在理财博主这个圈子里，肖老师是一个差异化太过明显的人，因为他的文章都是用ppt写的，也是我目力所及范围内做图最好的一位博主。
然后还有很多光环啦，比如在麦肯锡和谷歌呆过，然后在那个最烈火烹油的几年，当时 36 氪有个创业孵化器叫氪空间，我没记错的话，肖老师应该凭着公众号融了一笔他们那期所有项目里最高的融资。
反正就是一直被我视为目标的那么一人，但是我们很少有那种非常深度的交谈，唯二两次，一次是 2018 年我们第一次面基，另一次一次就是时隔7年录制的这期播客。
契机是肖老师新出版了一本书叫《如何快速了解一个行业》，其实这期节目没怎么聊和书有关的内容，更多还是两个老朋友，两个同行谈谈心。
但我还是想郑重向大家推荐这本书，他从 2022 年就开始打磨，是一本很实用的案头工具书，尤其如果你想成为一个偏财经方向的博主，本书应该能帮忙打下很扎实的基本功。而且据我所知，这里面有相当一部分内容就是肖老师给他们团队新伙伴做内训时的材料。
如果我 2016 年模仿他时就有这本书的话，学习曲线应该会陡峭很多。我甚至认为本书也是一本很棒的发给ai的prompt指令集。
你可以在微信读书里搜到，也可以购买纸质书。
🎯**时间轴：**
03:28 从模仿到共鸣
07:22 2022年，人生最苦闷的一年，但苦中找乐
10:41 北京还是上海？
13:47 选题会
19:13 个人，团队，SOP，工业化写作
22:50 团队小型化是必然
26:58 麦肯锡
31:41 麦肯锡校友的路径分野
39:09 情绪管理与决策自洽的重要性
42:16 MBTI
45:56 树状知识体系
50:19 信息差—时间、广度、深度🚩
58:50 成就感的来源
1:03:10 只做一件事，well-being💡
@肖璟明白这个视角后的一些改变
1:09:21 数据→信息→知识→智慧
1:18:16 肖璟做的两个ai小工具
1:21:20 老钱的偶像：ED Hyman🚩
1:27:04 值得做1000遍的事
📁**本期内容相关资料：**

📚《如何快速了解一个行业》购书链接

狐狸用ai做的网状知识图谱小工具

1:03:10 处提及“开悟”，@肖璟明白这个视角后的一些改变
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E128.「择时」这门屠龙术，我还是想劝退各位...** Oct 15, 2025
🎤**本期嘉宾：**
董艺婷｜21年买方投资，量化FOF管理人，公众号「Beagle小猎犬号」，播客「慧客堂」
⏯️**本期简介：**
很多人在反思过去的亏损时，要么会觉得自己就是因为**没把大势看清楚**，要么是懊恼**这次为啥我没赶上**。好像大家似乎都觉得判断市场牛熊是件比较容易，且至关重要的事情。但在我看来，择时恰恰是投资里**最难的一件事情**。
本期深入聊聊择时这门传说中的**“屠龙术”**。对于专业的基金经理而言，择时不仅是对抗认知，更是在对抗强大的**被动因素**——比如合同约束、KPI考核、产品战略和渠道关系。很多时候，**压力和职责其实不在基金经理身上，因为他也控制不了**。在他内心深处，永远首先需要对抗的是**人性，**因为过去的成功很可能成为未来的包袱，**这个事情真的非常难**。
我们总想追求精准的**yes or no**，但如果打个比方的话投资更像是射箭，需要的是一种**模糊的准确**。A股过去就像一个**给你三支箭的老板**，少数被称为**雷击时刻**的关键交易日决定了绝大部分收益。如果你能躲过每年跌得最多的10天，那么累计收益会高得惊人。但残酷的现实就是：**这是不可能完成任务**。
那么作为普通投资者，我们该怎么办？我的建议是，**放弃追求一击即中，去寻找属于你的模糊的准确**。首先，你要去了解**市场先生是个什么样的脾气**，比如A股客观存在的**日历效应**，利用好这些规律，或许就能帮你**进步个一环两环**。更重要的是，在市场底部，买入的可行性往往比认知更难，因为那时大多数人都没有钱了。请一定记住，**稳定的现金流才是为你的不确定性去买单**的一个非常重要的来源。
或许，从今年开始，大家会真正认识到，家庭财富需要的是合理的配置，而不是去追求**一次就在十环**的神操作。我们的目标很简单，也更现实：**至少先进5环！**
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🎯**时间轴：**
00:15 原来连判断牛市还是熊市都不容易
02:25 比有择时能力的投资经理更深一步，是有择时能力的管理人
06:13 份额波动大对净值的磨损，这点值得注意
11:20 择时在对抗什么？人性？负债端？业绩考核？短期内主观和市场的背离带来的压力？
16:56 对齐一下择时的尺度
21:00 胜率多高算高？50%+就很牛了！
23:41 踏空 vs. 下跌，哪个更难受？
26:15 为什么说择时是屠龙之术？做对了确实爽！🚩
32:48 A股与射箭
35:14 讨论下著名的雷击时刻🚩
39:13 请记住一个神奇的日子：星期二！🚩
44:32 走势与人性：向上修复和向下修复的结果天差地别
48:02 把公募分为三个组：高、中、低仓位组。中高仓位组资产配置得分与后续业绩负相关？路径依赖、人设束缚...到底是谁的锅？
53:40 聊几个比较有名的基金经理的择时
1:19:38 要对多少次，才能把运气成分剔除掉？
1:23:17 克服人性
1:26:49 一买一卖，哪个动作更难？
1:32:20 考察择时能力的A股关键节点🚩
1:48:30 中性看待泡沫
1:53:38 22年感受到的预期差
2:01:08 估值与择时
2:09:30 聊聊美股的ai行情
2:21:16 具体策略的择时怎么做？指增、CTA
2:29:27 择时和轮动，哪个更难？
📁**本期内容相关资料：**

本期荐书：《不确定状况下的判断—启发式和偏差》
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E127.人生大事，挨个盘盘** Oct 09, 2025
🎤 **本期嘉宾**
周剑红丨青山资本董事总经理
⏯️ **本期简介**

本期节目录制于2025年 9 月下旬
我的公众号每年都会转发青山资本的一篇年度报告，这件事是一个纯自发的行为，这么干是因为，与常见的一级市场投资报告不同，青山完全不讨论投资机会，更像是在写社科论文，随便举几个他们讨论的话题：
是什么形塑了一个代际的共同底色？
为什么如今关于婚姻的争议越来越大，甚至这个共识都变得可有可无了？
为什么消费越来越像是某种劳动了？
中国式中年有什么不一样？
中国有超过 1亿人当过平台工人，他们都是谁？
老年人的内部差异可能远大于代际差异，他们都处于何种处境？
每一篇报告都是我很想做的播客选题。
把它们连起来看，又很像每个人都必须面对的人生大事。
在我心中，投资理财也好，所谓的财富管理也罢，其最大的作用就是在财务层面辅助我们面对这些大事和命题，顺利渡过一个个重要的人生gap，因为每一个人生阶段都对现金流提出了新要求——
独居需要储蓄；
结婚类似并表；
人到中年要扛起自己的财务责任，掰正全家人的现金流；养老在消耗净储蓄的同时，又要采购人的服务，而人力的通胀速度往往快于商品本身。
大部分人都想积累财富然后退出迫于生计的劳动，但即便梦想成真，仍需要天职，仍需要创造来填充意义感。
为什么一个投资机构每年都要花几个月的时间去写这么一篇看似打引号的无用的论文？
因为青山是一家做早期阶段的消费领域的VC，种子轮就会出手，可以说他们的工作，就是对有可能快速增长的需求和优秀的供给下注。
而人是消费最底层的变量，人也是经济学的最终目标和最高伦理，对人性的理解和敬畏也是生活和投资中的必修课。
我曾多次邀请青山来面基坐客，这次终于成行，我们结合青山过往的几份年度报告，一起聊聊每个人都要面对的人生大事和命题。
欢迎大家收听。
🎯 **时间轴**
**代际划分与时代背景**
02:35 何为代际？
05:47 代际分水岭
10:22 重大社会事件、介入科技革命的年龄、认知发展阶段
13:22 代际差异：消费习惯、价值观、生活方式
**婚姻与家庭**
23:14 婚姻变迁：从政治联姻到浪漫爱
27:37 婚姻观念变迁与摩擦成本探讨
31:38 理性与情感
33:59 婚恋观与社会现象
37:00 生育率下滑
39:57 城市化影响下的婚姻自由
43:05 婚姻与家庭抗风险能力下降的社会经济分析
**人到中年与平台工人**
52:33 35岁叹息之墙：产业结构与就业挑战
56:02 产业工人的命运
1:00:33 平台工人
1:08:59 平台经济下的货车司机
1:13:57 网约车司机
1:18:10 内容创作者
1:21:44 快递员
1:25:53 外卖员
*音频勘误：常年送外卖的外卖员量级大概是500万*
**消费与劳动**
**1:31:51** 消费行为的劳动化
1:37:40 新视角下的商品过剩与内需不足
1:43:30 消费者的选择权与经济循环
**养老与老年人**
**1:51:13** 老年人群体的差异性与未被挖掘的需求
1:56:40 老年人数字生活与代际差异
**2:01:48** 时代和个人选择下的分化
**2:06:35** 老年群体的消费分层
**2:10:17** 新老年人消费市场与医疗体系挑战
**青山对消费领域的观点**
2:14:36 回顾近几年的消费行业
2:19:06 消费趋势与技术红利
2:23:34 创投的久期与退出
2:26:19 青山对消费行业的偏好
2:30:10 漏斗、人的模型、创业者圈子
2:35:24 优秀创业者的不同之处
📁 **本期内容相关资料**
本期节目提到的青山资本年度报告系列：

《Z世代定义与特征》

《孤独之下，独居时代》

《婚姻，可有可无的选择？》

《35岁，中国式中年》

《平台工人》

《消费，新时代的劳动》

《老无所“依”》

39:43 处提及上海老年相亲角的纪录片《不老爱神》

划分代际的两把尺子：

重要时间线：

年龄和认知：

Z世代：

离婚原因：

衰老是一种几乎所有动物都会经历的自然生物学过程：

老年的定义：

代际的年份：

分流：

中国这一代老年人的内部差异，远比你想象的大：
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**E126.周期上行，欣欣向荣但人也累｜周期下行，追求舒服等待涌现** Sep 24, 2025
🎤 **本期嘉宾**
林晓明｜华泰证券金融工程首席分析师
⏯️ **本期简介**

本期节目录制于2025年8月中旬
这是一期酝酿了快2 年的节目。2023 年底，我收到了本期嘉宾华泰证券金融工程团队林晓明老师寄来的一本230多页的研究合集，A4纸大小，这份厚厚的册子，名叫《经济周期实证理论及应用》。我知道这本合集的分量，林老师团队投入很多人，持续时间超过10年，这是一个漫长的求真过程。
我很想做一期对得起这份研究的节目，一开始想得是单口，但无奈很多内容我理解起来很吃力，拿起放下，拿起放下，断断续续看了三四遍，稿子只完成了大半，我也在这里立个flag督促自己，这期单口一定会做出来。
说这么多就是想说，这期节目在我心里真的分量很重。
一来想对得起这么认真做事的人。
二来周期是我笃信的世界观，把目光越过日K线，你会看清很多，很多偶然都成了某种必然。
快变量总是杂乱无序的，但世界归根到底是由那些慢变量决定的。
目光拉长到3年，就能隐约感受到经济的周期波动。
拉长到10~30年，能看到人口年龄结构和社会思潮的变迁，技术进步的影响，经济发展阶段的跃升。
拉长到50~100年，能到国家兴衰，世界政治经济格局的调整，战争与和平的演进。
周期轮回的慢变量，就是人们常说的历史规律。
市场和历史的是类似的，沿着时间之轴，在每一个点上，复杂系统中所有人的反应的合力，构成了周期。
深入周期内部，基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期就像经济机器里最关键的三个不同尺寸的齿轮，三个齿轮转完一圈的时间分别是：42 个月、100 个月、200 个月。
再深入周期的细微处，人作为经济的最小单元，彼此之间进行这交换、交易，这个过程中有实现了价格、需求信号的传播与货币的流动。所谓无形的手能够存在，其基础是人和人性。
人性的贪婪和恐惧、羊群和反叛、协作和斗争合力形成了资产价格涨跌、繁荣与危机，周而复始地演绎着。
跟大多数节目一样，本期节目只能起到一个勾起大家兴趣的作用，给有心探索之人立几块路标。
👉点击下载《经济周期实证理论及应用》报告。
欢迎收听本期节目。
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 **时间轴**
00:16 目光越过日K线
03:21 一个最底层的好奇：这个系统到底是怎么运转的？
06:27 经济周期→行业轮动
09:26 最好的宏观指标就是股票市场的数据，因为是无数人真金白银交易出来的
14:24 动态等权之后，A股牛长熊短
16:25 自上而下之难
18:50 勾勒同比似周期的起点
20:30 当10亿人加入工业化序列
24:04 42个月的齿轮，100个月，200个月🚩
26:51 康波周期很难通过定量的方法去研究，因为数据太短了
28:31 三周期与利率正相关，康波周期与利率负相关
30:55 技术不是驱动周期的原因，而是周期产生的结果🚩
34:41 生存与扩散
36:13 激励效率→有效劳动→创造信息
43:00 用康波周期的视角看待美债
44:38 随着技术进步，康波周期的时间跨度会变短吗？
47:28 评价一下周金涛先生
49:07 对每个一个人来说，社会（生产关系）就是你的杠杆🚩
53:28 AI处于加特纳曲线的导入期还是展开期？搞清楚这点很重要！
56:08 人处在系统里，其实自由度是很低的——宏观秩序的涌现源于微观的规则
1:03:54 必须要深入到理论层
1:08:11 系统的冗余——周期🚩
1:11:29 所有企业本质上都是一个函数
1:16:32 稳态与混沌态，换个视角理解经济危机
1:20:10 周期共振与美股🚩
1:24:03 将周期落地为投资实践
1:28:09 主动 VS. 被动大类资产配置
1:32:15 如何看待全天候策略
1:35:28 ROE+通胀≈β回报
1:38:27 不同宏观情形对大类资产的映射
1:40:18 CPI & PPI 强弱 → 行业轮动
1:43:54 不要迷恋上一轮的龙头🚩
1:46:49 行业轮动之难
1:50:08 周期上行是好，但人也累。下行需要休息舒服，酝酿创新🚩
1:52:59 对美股的看法：警惕
📁 **本期内容相关资料**

下载林晓明老师的《经济周期实证理论及应用》报告（夸克网盘），本期节目提到的所有图表，都能在报告中找到。

面基往期与周期相关的节目：《宿命与反抗》《周期与演化》《复杂适应系统》

06:27 处提及经济周期→行业轮动

11:42 处提及行业聚类

1:20:10 处提及周期共振与美股
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E125.REITs：低利率时代，收租的自我修养** Sep 21, 2025
🎤 **本期嘉宾**
张九龙｜华夏深国际REIT基金经理
⏯️ **本期简介**

本期节目录制于2025年6月中旬
这期本来是想聊一本书，叫《适度不敬》，是REITS之父SAM ZELL的自传。
我注意到这本书，完全是出于对REITS投资的兴趣，读起来发现这是一本味道很正的创业故事。
一家子移民，逃难到美国，经商的家学深厚，哪怕是和自己老爹要钱，也得是生意本身可靠，然后以入股的方式帮忙，在商言商。
SAM ZELL虽然叫REITS之父，但这个资产类别并非他开创的，他只是这行的一号玩家，一个眼光毒辣的投资者，一个重视细节的多业态地产运营商，一个骨子里的交易者。
他在这个行业最成名的一战，就是把他管理的全美最大的一支REITS（名字叫EOP），底层资产是543栋以写字楼为主的建筑，是SAM ZELL花了十来年一栋一栋买下来的。
你可以想象这样一支写字楼REITS，它每年都会扩大自己的底层资产，股价稳步上涨。上市时股价是21块，上市后第9年时每股不到40元，第10年的时候以每股55.5元的价格被收购，你能感受到，这是一个教父式的报价，给出这个让对方无法拒绝的条件的买家是黑石集团。
此外，这支REITS的每股分红，10年累计下来是16块5毛。
让这笔交易更添一抹传奇色彩的是它的交易时间，2007年初，几乎是次贷危机爆发前夜，SAM以当时历史上规模最大的一笔收购抽身离开。
SAM他大三那年，为了节省房租，他和朋友一起向房东提出，由自己来管理房东手里的15间学生公寓，作为回报，其中的2间得免费给二人住——这是SAM走上全美最牛房东之路的起点。
至于这本书的书名，所谓适度不敬，是说SAM根本不像一个金融人士，也不太受这行的规矩，他喜欢骑摩托，经常穿着一身连体机车小皮裤去全是西装革履的会议室开会，而且在公开场合脏话不离口。
这是一本味道很正的美式创业故事，如果你对REITS感兴趣，那就更好了，它也写了SAM这个口号玩家总结的重要原则。
本期的嘉宾是华夏深国际REITS产品的基金经理张九龙，我俩本来是要聊聊这本书的读后感的，但是聊着聊着就聊成正经的A股市场里的REITS投资了，欢迎大家收听。
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🎯 **时间轴**
00:07 REITS之父SAM ZELL自传《适度不敬》
03:13 从业经历
04:23 REITs 的分工与发行
08:01 分别聊聊《适度不敬》的读后感
10:36 一个小例子感受管理团队对 REITs 回报的重要性
14:05 现场实地调研时，如何见微知著，以小见大
18:24 如何给REITs估值？
20:45 REITs估值中的增长率与贴现率假设
24:58 REITs投资逻辑与不同业态估值框架
28:03 不同类型的REITs在二级市场的认可度排序
33:18 为什么保障房REITs如此强势？
35:05 要注意特许经营类REITs表面虚高的派息率
35:05 要注意特许经营类REITs表面虚高的派息率
37:07 宏观经济与REITs的映射
39:11 REITs与红利
41:21 REITs市场的大玩家——券商自营、险资、机构的偏债投资、个人
44:18 2023年是REITs巨大回撤的一年，那年发生了什么？
49:21 REITs 市场的表征指数
53:22 这行有总结归纳出什么投资策略吗？
55:44 为什么还没有专门的ETF推出来？
57:58 读 REITs 报告要关注的重点指标和细节
1:03:26 REITs在资产配置框架里的位置
1:07:22 你总是难找到更优的替代选择，怎么办？
1:10:08 REITs的派息次数在提高，很多已经可以实现每季度派息一次
1:10:59 如何评价今年这么好的REITs行情
1:13:01 我们会走向长期低利率的未来吗？
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**E124.估值第一性原理DCF到底怎么用？给大家来一份保姆级说明** Sep 16, 2025
🎤 **本期嘉宾**
恽雷@南方基金，基金经理，INFP
⏯️ **本期简介**
恽雷上一次来坐客的节目：自由现金流浇灌出的两朵花
DCF（discounted cash flow）现金流折现模型，更像是一个公理。
它描绘了这样一个理想化的世界：只要我们能知道一家公司**未来每一期的现金流**，以及不同投资者所需的**必要收益率**，就能精确算出公司的内在价值，整个过程无需更多其它假设。
DCF模型是估值体系的根基，大部分理论都是围绕DCF模型展开的，要么研究分子端的各种口径的现金流，要么研究分母端诸如CAPM和各类风险溢价。
就算是大家常用的各种口径的估值乘数，也也可理解为避开了分子分母端的计算，用一个单一指标近似描述现金流与折现率的综合影响，本质上也是DCF公式在特定条件下的简化。
本期我邀请将自由现金流视为投资框架底层的恽雷聊聊在实际应用中，DCF公式有哪些变量值得重视，有哪些容易踩的坑，以及，面对这个失之毫厘谬之千里，但又贴近估值第一性原理的工具，到底应该怎么用？
我一直很喜欢一个比喻，无论炒股还是买基，理解投资行为的一个角度或者说初心，是用自己手里的现金去交换上市公司们未来的现金流，而DCF就是计算现金流的工具。
恽雷提醒我们：
DCF公式里不光是算数，更包含了对商业模式的理解，沉淀自由现金流的效率，商业环境赋予一家公司的久期，折现率与市场的机会成本，业绩增速的迷惑性、业绩空间的重要性，而业绩空间背后往往又关乎叙事的变化。
事实上，DCF模型在定量的算数方面的作用可能比较有限，用它算出的结果很难独立成为买入的理由，因为估值结果对参数太敏感了，假设稍微变动一点，结果就差一大截。但这也未必全是DCF的锅，不如说是公司估值本身的一大特点。
难上加难的是，如果说DCF是把锤子，我们不仅得学习如何使用它，还得寻找自己能敲得动的钉子。还得识别自己所处的工地，不同市场还有它自己的性格和特征。
随便举个例子：A股市场对叙事变化有自己的反应速度，与此同时，缺乏做空工具和流动性充裕等特征又让A股向上定价的能力远远强于向下定价，下一个问题是，用怎样的过程消化过高的向上定价也是影响所有投资者的问题。
以上都是这期内容带给我的思考，只能说是一些模糊的感受，远谈不上答案。
但它让我对投研和市场更加敬畏了，欢迎大家收听。
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🎯 **时间轴**
00:20 一个问题唠了快一个小时
03:57 这个公式更像是一种思想，一条公理
04:55 关键指标-**营运资本变动（Change in working capital）**🚩
08:29 关键指标-**资本开支（Capex）**🚩
10:18 两个指标核心是看一家企业创造自由现金流的效率是否足够高
12:06 关键参数-**永续增长率（Perpetual growth）**🚩
*永续阶段的价值占公司内在价值的比重接近一半*
19:09 所谓长期主义，更多体现在DCF公式的假设上
21:29 关键参数-**折现率（Wacc）🚩**
*市场总是有往Wacc回归的动力*
29:10 根据现有参数去倒推第二增长阶段
31:47 业绩空间天花板>业绩增速🚩
35:43 在复杂系统里玩无限游戏，管控风险最重要
38:25 恽雷对基金的分类方式：收益型 vs. 波动型🚩
*战略配置以收益型为主，战术配置以波动型为主*
42:09 见好就收
📁 **本期内容相关资料**

市面上有一些现成的DCF敏感性分析工具，只需调自己填数即可，大家可以找来试试。举例：

听友@熊有饭用ai做了个现金流估值工具，欢迎大家体验

DCF分析通常适用于在成熟行业中实现持续增长的企业，特别是那些处于竞争格局稳定市场、具有长期永续增长预期和稳定现金流的公司，例如大盘成长股、茅指数、核心资产或 A50 对应的股票，适合用 DCF 模型来参考定价。

DCF 模型通常被视为基本面投资的最终依据，但也面临许多局限性，例如1️⃣对个别假设高度敏感（如永续增速和折现率），2️⃣重度依赖线性思维，3️⃣更多针对长期无法有效指导短期定价等等

推荐书籍：邹佩轩的穿透系列：《穿透财报》《穿透估值》
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**E123.心与芯：不要将人的价值锚定在智力和优绩上，它终将瓦解** Sep 09, 2025
**🎤 本期嘉宾**
张笑宇｜著有《AI 文明史·前史》、文明三部曲、《世界之中》
⏯️ **本期简介**
本期嘉宾是我dreamlist上的张笑宇老师，感谢中信出版社让我成功追星。
若非内容需要，我不太喜欢看历史类的内容，但张老师的文明三部曲里很少有那些我最不感冒的王侯将相英雄人物的传奇故事，或者抽象的观念变迁。
相反，历史在它的书里回到了坚实的物质基础上，哪些是生存发展的硬约束，哪些系统参数被技术改变了。
这次张老师将视角转向了加速创造历史的AI，出版了新书《AI文明史》。他从苏格拉底时代哲学的起源开始聊起，何为理性，何为逻辑，何为知识，如何把思考过程符号化，数学化，如何让机器来模仿理性思考，如何提高机器的思考水平，如何让智能涌现出来？
它展示了这样一副图景：
AI源起于20世界60年代的计算机科学，而在之前，它有着漫长的可以回溯2000年的逻辑哲学史的厚重脉络，而这一路，天才、偏执狂、疯子们群星闪耀。
延续文明三部曲的思路，张老师进一步讨论了AI在效率和成本两端实现了远超10倍级的改进，它会改变哪些人类系统的参数，以及，生而为人，我们又该如何回应这一切，锚定自己的意义。
张笑宇老师在书中有过这么一段感慨：
我相信社会的运作规律有时只是由简单的数学规律决定。「人类当量」就是AI时代最简明和最有威力的数学规律。我们接下来的一生只是目睹这一规律如何展开的历史。
欢迎收听本期节目。
🎯 **时间轴**
00:19 万物涌现
07:03 技术与文明：降成本，提效率，改参数
08:50 商贸与文明：约束暴力，保护正增长秩序
17:26 漏斗喇叭模型：通过需求筛选技术，通过产业让技术漫化
21:06 天才也是时代涌现的一部分🚩
26:00 坚信是一种天赋
27:35 专业领域只有专业和探索，没有共识
29:16 马尔萨斯陷阱
32:40 如何从大量资料和事实中抽象总结出规律？
34:37 做事！实践自会证明🚩
38:36 人类当量：AI改变了智力生产这个参数
OpenAI有个天才少年叫利奥波德·阿申布伦纳，他15岁进入哥伦比亚大学读书，19岁毕业，毕业后不久就去了OpenAI超级对齐团队工作，2023年离开OpenAI后自己创业。他发明了一个词，叫**人类当量（human equivalence）***——就是AI在生产智能方面，其效率和成本相当于多少人类。*
*根据阿申布伦纳的初步计算，今天所有的大语言模型加起来，大概相当于2亿个人类研究员的智力水准。*
41:04 一个人一天也就产生 20 万个token，其中很多还根本没有价值
46:32 历史中的大坏逼们
49:26 “在我所知的历史中，人类从来没有做过一个整体去行动过。”
50:42 技术改变社会参数的几个例子
53:58 算法分配效率>市场分配效率🚩
算法在对至少 2 亿劳动者匹配供需，这何尝不是一种计划经济？
57:50 我被张老师的这段话震住了
59:38 你对世界的权重不值一提🚩
1:03:59 有闲的复辟
1:06:51 人上人的“密宗”：结构与口子
1:12:00 动笔写《AI文明史》
1:14:21 写作过程中与AI的互动
1:18:04 AI源起于20世界60年代的计算机科学，而在之前，它有着漫长的可以回溯2000年的逻辑哲学史的厚重脉络。
1:20:48 我们都花了太多时间去验证哪些道理和信息是无用的...
1:23:42 涌现和Scaling Law
1:27:23 尊重实然，放弃对应然的偏执
1:28:55 瓦解人类中心主义的高尚性
1:34:42 一个模拟实验进一步让我艰辛地理决定论、环境决定论🚩
1:40:45 这段话，送给东亚小孩们
1:50:25 多看样本，提高品位🚩
1:53:13 如果所谓的主体性也不过是神经递质在神经元之间的串联，那我又是什么？
1:57:38 技术进步主义：主体是谁？🚩
2:03:32 AI时代平庸的努力边际回报趋近于零，但与此同时，卓越的回报从未如此丰厚
2:06:46 一个笔耕不辍的畅销书作家如何涌现自己的创作？
📁 **本期内容相关资料**

📚《AI 文明史·前史》购书链接

张笑宇的其它著作：文明三部曲、世界之中

往期相关内容：复杂系统与涌现

关于涌现概念的几张配图：

在大预言模型的训练过程中，但计算量不大时，模型的智能表现一直在低水平的区间随机游走，可当计算量突破某个数值后，模型的智能水平陡然跃升，涌现出了智能。人们用**Scaling Law来形容这一法则，随着模型参数数量、训练数据量和计算资源的增加，模型的性能会呈现出可预测的、系统性的提升。**你甚至无法解释这一切到底是怎么发生的，但大力就是能出奇迹。

下图浓缩了维特根斯坦《逻辑哲学论》的**逻辑原子主义**和**图像论**（Picture Theory of Language）思想，强调语言、逻辑与世界的同构性，并为哲学划定了界限——**哲学的任务是澄清思想，而非提供理论。**最终，维特根斯坦认为**传统哲学问题大多源于语言误用，应通过逻辑分析被消解。**

AI对不同行业、工种的影响

1:34:50 出提及的支持地理（环境）决定论的实验

1:57:38 处提及：如何判断一个技术是否真的“进步”？
1️⃣是否延长产业链，创造新任务？2️⃣是否释放了大量新需求？
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E122.美债，巨债！** Sep 02, 2025
🎤 **本期嘉宾**
南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松
⏯️ **本期简介**
本期节目录制于今年5月23日。
下图是一个叫美国债务时钟的网站，它会实时记录美国国债规模（其实并非实时的，而是日度披露的数据），跳动的数字很有视觉冲击力：
有时候我盯着这些数字会想：我的财富增长要是能这么变就好了😂
但这不是资产啊！都是债！要还的！就算美国政府可以滚续，不用偿还本金，但利息总是要付的。
继瑞·达里奥《国家为什么会破产》这期节目之后，本期我们继续讨论美债，欢迎大家收听。
🎯时间轴
00:46 美债这200多年
03:08 不同阶段的不同债务增速
05:33 戴维营三天和少数主导整体
08:56 河床结构→洋流→浪花🚩
11:36 贝森特和麦克风
13:52 车要撞墙之前的那一刻
16:33 到底啥是美元霸权体系？🚩
25:23 美元回流
30:08 看待债务的框架
33:16 资本主义天然压抑消费🚩
36:39 人性
38:25 债务可持续模型
42:44 三个不同期限的长久期美债：10y、20y、30y
47:42 美债的增速
51:20 美债的供给方和需求方🚩
1:04:25 美债的不同期限
1:10:06 坚持手动记录事实和差异
1:11:59 美债的发行以及4月初美股崩盘时，美债发行发生了什么？🚩
1:25:02 现收现花和美国的增量
1:29:40 美债对美股，太重要了！
1:35:52 美股和消费
1:39:52 海湖庄园的故事，贼精彩！
1:47:12 分配顺序🚩
1:51:33 一个观点：资产配置只有G2
1:54:11 美股4月崩盘时，我（老钱）的内心戏
1:56:11 人生更像21点，先下注，再开牌🚩
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁 **本期内容相关资料**

✒️推荐老南的手动记录每周贝叶斯事实系列，是我每周必看的周报

📃《新的经济地理学：后美国时代谁将获利？》, Adam S. Posen

📃下载报告《美债简史》

**美债这 200 多年**
1790年，金本位时代下，美国的债务为7000万美元。
1944年，布雷顿森林体系（金汇兑）建立。
1971年，布雷顿森林体系解体，进入信用本位时代，美元再无约束。
1980年，美债规模已经增长到1万亿美元。
走到1万亿美元，美国用了220年，感受一下那时的劳动生产率和大自然央行的速度——黄金的本质是生产率的极限，至今都是如此。
美国（征服科技和金融）之前，英国也扮演过同样的角色（征服工业），再之前还有荷兰（征服海洋）。
1980~2025年，用了45年，美债规模从1万亿增长到了37万亿。

美债规模vs.美国GDP

美债增速>美国GDP增速

美债规模 vs. 稳定币规模

美国债务时钟网站

16:33 处提及美元霸权体系

34:20 处提及美股资金的流向，如图，我们倾向于认为：Share Buybacks回购、Dividends分红、Cash Acquisitions现金收购都是由股东再分配——老南在节目里对此的评价是：钱都流向了老板。而Capital Expenditures资本支出、R&D研发则是实打实花出去的钱。

51:20 **美债的需求方盘点以及美债持有结构**
• **商业银行：**需要持有国债满足流动性需求。
• **保险公司和养老基金（ICPFs）：**久期匹配。
• **货币市场基金（MMFs）：**主要持有1年以下的短期国债，追求高流动性和安全性。目前主导短债边际。
• **共同基金：**根据基金策略配置不同期限的国债。
• **外国官方投资者：**比如其他国家的央行，持有大量美债作为外汇储备。持仓显著下降，主要集中在短中期期限区间。
• **外国私人投资者：**海外的个人和机构投资者。
• **美联储（Fed）：**美联储不仅是监管者，也是重要的市场参与者，尤其在QE（量化宽松）期间会大量购买国债。目前主导长债边际。压低长端利率，刺激经济。
• **对冲基金和一级交易商（broker-dealers，可以和美联储直接交易的大型金融机构）：**时刻寻找不同国债之间微小的价差进行套利，从而帮助市场价格回归理性，也为市场提供了流动性，连接不同投资者和不同期限国债的关键枢纽。套利行为降低了美债弹性。

1:04:25 处提及不同期限的美债

1:47:45 巴菲特抄底所罗门兄弟的故事
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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**E121.中产生存美学：看跌自己，兜住下限** Aug 25, 2025
🎤 **本期嘉宾**
Red｜慧择保险数据分析师
⏯️ **本期简介**
人类社会最初是没有保险和风险这两个概念的，二者都是资本主义的产物，在海洋上被发明出来。
风险最初就是海上保险的同义词，海上保险是一种金融工具，用于应对运输商业货物穿越海洋空间的不确定性。
通过买卖“风险”，远程贸易商人在彼此之间购买财务赔偿，以应对大海航行中的风险。
「航行」是19 世纪人们很爱使用的一个比喻，用来描述在动荡的资本主义海洋中生活的感受。
资本主义正是一种依靠极端不确定性而繁荣的系统。可以说，是资本主义的传播将海上的不安全感，也就是将「risk」带到了陆地。
资本主义的另一个特点是，总是试图用自己设计的金融工具来驯服自己的不确定性。
从接受风险，到管理风险，保险被发明了出来。风险的概念也从单纯的损失变成了某种潜在的获利机会。
这期是早就应该做的一期选题，但我足足拖了120期节目才碰保险这个话题。
原因在于什么呢？就是我自己真的有在卖保险，所以在播客上唠保险话题吧，多少有点不好意思，因为它必然涉及销售行为。
是我不认可保险吗？不不不，早在2018年我就几乎把我和我老婆以及四位老人的保障型保险都配齐了。
保险既是资产配置的一部分，更是帮我们过好这一生的金融工具，它能帮我们兜住人力资本和金融资产的下限，真正实现反脆弱。
我一直认为，保障型保险的作用就像是一个对冲生活黑天鹅暴击的工具，一个看跌自己的期权，万一自己真倒霉了，摊上事了，能从这种坏运气中获益。
代价就是，你需要主动给自己的收入打个98折-95折，用于支付保费。
尤其对中产群体而言，保险也是一种精神文明消费，它能极大缓解你害怕失去现在所拥有的一切的焦虑，包括对未来的不安。因为你知道自己是有安全网的，是的，在没真正出险之前，保险是一味特别有效的安慰剂。
那这么拧巴，是我卖的产品不好吗？也不是。因为我是卖互联网保险的，这是一个高度同质化行业，4大险种的主推款加一起，两只手就能数得过来，这些产品，所有同行都在卖，几乎没有任何差异化。
有点讽刺的是，保险显然不是我的内容主业，但事实上却是我主要收入来源。
以上就是本期的利益相关声明。
这期嘉宾是慧择保险的数据分析师Red，在保险这个话题上，数据分析师和保险理赔员是我最想聊的角色，因为前者能看到大盘数据，更清楚整体情况。
后者经手过大量一手理赔案例，更明白保险在人生的风险时刻能起到什么作用，和理赔员的节目，我会做成一期故事汇给大家。
我和red依次聊了聊医疗险、意外险、重疾险、定期寿险、储蓄险这几大险种作用和意义，以及我们自己的见闻和想法。
你们应该能感受到，让一个深度i人去销售点什么东西，绝对是对他最大的折磨。
我以人格向大家保证，本期内容没有任何销售话术，甚至我们说了一些不建议你买的话。
我认为最理想的销售方式应该是双向奔赴而非单向说教，我用这期节目向大家发射信号，如果你对保险（尤其是保障型保险）有切实需求的话，欢迎在shownotes或评论区来找我...的合作伙伴——慧择是一家美股上司公司，我与他们从2017年合作至今，**这是一段非常长期稳定且完全信任的合作关系**，也是我在保险上的唯一合作伙伴。
如果你听了这期节目，想投保，有三种选择：
第一种，如果你对保险不太了解，对条款的细节含义也不太清楚，想给自己投保、或者给家人配置整体的保险方案的，建议预约顾问进行咨询，顾问可以结合你的需求、家庭情况给你详细讲解，尤其是涉及到健康告知审核方面，会前置和你确认清楚，并且指导投保，避免后期的理赔纠纷。顾问24h内会给您打电话沟通，大家保持手机畅通
第二种，如果你有一些疑问需要轻度解答和辅助，可以加微信 **QIXIN-2** （最好能备注：面基），有一个针对听友的快闪答疑群，有什么不懂的直接在群里问就行，相应速度很快，而且服务差不多了群就会解散，不会额外打扰大家。
第三种，如果你非常熟悉自己的需求，对险种有比较深的了解，可以自己看懂条款细节进行投保，可以点击🔗保险便利店进行投保，里面的产品都是精选过的，性价比很高的主流产品。我写了一篇文章，也供您参考。
🎯 **时间轴**
00:20 风险是从海洋被带到陆地上的
04:20 保险大盘数据和个人体感不太一样
06:00 重疾险市场规模从 2018 年高点至今萎缩了 80%
08:18 报行合一这项保险新规的直接影响：渠道佣金腰斩起步
12:45 最具性价比的年龄段—价格和健康程度
15:37 去年重疾险理赔高发年龄段：31-40 岁
男性理赔疾病前两名：甲状腺癌，肺癌
女性理赔疾病前两名：甲状腺癌，乳腺癌
17:34 按刚需程度排序，聊聊四大保障险种的场景和作用：
医疗险→意外险→重疾险→定期寿险
28:30 不同险种需要关注的保险条款
33:02 60分的方案在我看来就差不多了，再好，主要是加钱的问题
38:27 保险方案对客户来说是某种刚需，但大家把方案这事儿想复杂了，方案就像是简易版的火锅菜单
40:37 真的推荐大家用AI辅助去看保险的产品条款.pdf，体检报告也可能看
42:53 当你认为自己会中长期处于某种高压亚健康的环境（比如上班），就应该重视保险的对冲功能
44:01 储蓄型保险应该怎么考虑？
49:38 预定概率的「俩五一十」：10y国债利率、5年定期存款利率、5年期LPR利率
53:48 Red对储蓄型保险的看法
54:30 保险公司如何做投资？
59:44 时间、收益率和确定性、流动性和无损变现
1:03:32 这一轮的不同：存款搬家不太可能会往房子里搬，那它去哪？
📁 **本期内容相关资料**

本期封面图来自@有知有行-知行此刻

14:33 保费随着年龄的变动情况

17:34 处提到不同险种的作用

38:27 投保方案示意图：什么年龄段需要什么险种？

15:37 处提及一些理赔数据

49:38 处提及预定利率

本轮预定利率调整（今年8月从2.5%→2%）对不同险种保费的影响
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**E120.经济上行期的美，增速下行期的狂** Aug 19, 2025
🎤 **本期嘉宾**
梅芙｜「梅芙过谁」主播，🍠梅芙maeve
⏯️ **本期简介**
估计很多听友都能猜到，这期节目的缘起来自小红书的一个热词，经济上行期。
我曾经做过一张图，就是把所有主要经济体的gdp增速最高的年份设为t0，然后看看它们增速下台阶的过程是怎样的，用了多少年，能稳在什么水平上。
在节目里我也给出了所谓经济上行期和时代红利的个人主观定义，注意，是个人、主观感受。
上行期就是一个人毕业距离 21 年的窗口期，时代红利就是聪明运气好敢拼的个体在某个时空内取得世俗意义上成功的概率，如果整体概率偏高，就称得上是红利。
但我们得清楚，这种概率是一个环境在不同阶段赋予你的。
与上行期对应的自然是经济下行期，但我个人坚持认为，在GDP增速尚有 5% 的节骨眼上，不应该用下行来定义它，甚至连停滞都谈不上。
当然如果「下行」是特指某些行业领域的下行，或者泛指某种叙事的转变，我完全同意。甚至我自己也经历过其中的一些，身处其中当然痛苦过，但熬过去了再看，又觉得没什么大不了的。
尤其如果你是一个股民或者基民，我想，波动真的如家常便饭。
面基logo主视觉里，红色和绿色泾渭分明，它象征着涨跌波动，无论是在红涨绿跌的市场，还是正好反过来，绿涨红跌的环境，亦或是我们的人生，我想，面对它，最好的态度用四个字就能概括——起落看淡。
如果你是面基的 100 小时听友，会收到一张专属贴纸，上面就写着这四个字：
既然上行期已经被概括成美了，与之对应的，用一个字概括经济下行期，我会选狂。
你会发现这几年里让大家印象深刻，广泛讨论的角色：在b站里说着虎狼之词的觉醒版唐僧，东北孩子的精神图腾彪哥，狂飙里的高启强和大嫂，到余华和史铁生，到苏东坡和徐霞客、大冰饺子哪吒 labubu...
这些角色都有明显的贪嗔痴，都有一种淡淡的疯感，都很狂，更重要的，每个人都是真人。没有精算自己的前途，如果活到现在大概率不会在即刻的自我介绍豆腐块里罗列自己的简历，当然可能大冰除外。
人们喜欢他们，一定是因为他们暗合了某些情绪。
具体是什么呢？对我而言：
是那种大时代大历史的一粒灰尘像陨石一样砸下来时，或者不服就是干，或者躲进小楼成一统，尽管选择不同，但心意相通，都实现了对自我的精神自治。
哪怕你的行为不为主流所容，你自洽你幸福，你按自己的方式活，你乐意就行。
这是我理解的，下行期的「狂」。
哦对了，我为自己在节目里点评了别人的行为感到抱歉，但我不为自己的价值观感到丝毫内疚。
🎯 **时间轴**
00:22 美是生命力，狂是不在意
04:19 「经济上行期」这个 tag 在小红书上的讨论
07:47 东京爱情故事
09:44 蜗居是时代的爽剧🚩
20:06 从小红书的三个流行密码音乐感受当下情绪
22:20 把自己架上去的晚学
23:34 搞钱和知识付费
31:21 上行期的支撑力量🚩
35:53 群体社会➡️个体社会
37:52 公地悲剧
40:12 时间流速：deepseek出圈才半年，才半年！
42:35 从太有正事儿到没事找事
47:15 日本这块石头，还得盘！
53:54 经济上行与时代红利
59:07 资源诅咒
1:00:39 年轻人什么都知道
1:05:02 浪浪山
1:09:55 心力不够
1:13:21 逐年回望
1:19:01 新时代红利：饿不死人和大量物美价廉的精神文明消费品
1:25:01 按分分配，按劳分配，按“需”分配
1:31:52 图点啥？
1:33:38 存量时代会更加不公
1:36:14 原子世界vs.比特世界
1:41:45 让自己快乐
1:50:11 个体户、赚钱和意义
1:53:36 掀桌儿和 yolo
1:56:47 别自己骗自己
1:57:31 建立自己的一方小天地
📁 **本期内容相关资料**

31:22 处提及经济上行期的几股支撑性力量：
🎬 后期制作、声音设计：Dong
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也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E119.历史的巨镜：债务周期与帝国黄昏** Aug 13, 2025
⏯️ **本期简介**
聊聊Ray·Dalio的新书《国家为什么会破产》，以及全天候策略、1945年至今美国的货币框架演变等等。

本期节目逐字稿

本期节目由华夏基金旗下专门服务指数投资爱好者的红色火箭🚀小程序赞助播出，欢迎大家使用「指数组合」功能，DIY自己的全天候组合。
🎯 **时间轴**
引子
00:23 这是一个关于美国违背祖训的故事
03:28 水晶球与碎玻璃
**经济机器是怎样运行的？**
06:10 五大经济部门

居民部门+企业部门=私人部门

政府部门

金融部门

海外部门
22:28 谁来扛鼎？
24:24 私人部门和政府部门的「动物性」
29:33 五大参与者

借款者（债务人）

放贷者（债权人）

银行

中央政府

央行
30:36 五大交易种类

商品、服务、投资资产

货币

信贷

债务负债

债务资产
37:37 达里奥的价格公式及潜台词

价格P=购买某物的总支出TE / 总销量Q
**短期债务周期&长期债务周期**
42:57 短期债务周期，6±3年一轮
44:46 长期（大）债务周期，80±25 年一轮
48:47 国家破产的形式并非破产，而是债务货币化引发货币贬值
49:29 一个简化版的财政可持续模型
**《帝国黄昏》第一季：前传 1861-1945**
56:08 美国内战
58:26 几种美元
1:02:28 美联储成立
1:04:10 其它几条线索
1:07:39 咆哮年代、乌合之众、二战
**《帝国黄昏》第二季：1945-1971**
1:11:34 本轮大债务周期，启动
1:12:39 重回金本位
1:17:05 日不落帝国的黄昏
1:18:45 达里奥的投资思想：穿越不同宏观环境
1:21:45 胜利比关系更实际
1:22:45 挤兑黄金与尼克松冲击
**番外：桥水全天候策略小传**
1:25:40 钱恩平与风险平价思想
1:27:18 全天候策略的几块理论基石
1:31:21 难在落地
1:34:19 青出于蓝的中国版全天候
1:36:00 自己DIY一个全天候组合
**《帝国黄昏》第三季：1971-2008**
1:36:58 利率是这个阶段货币政策的核心
1:40:55 从耶稣诞生以来的最高利率→零利率
1:42:22 实际利率与TIPS
1:45:12 利率曲线倒挂
1:48:16 历史的共振，光谱右移
1:50:50 达里奥的悲观与桥水破产
1:54:43 国际三级分工体系与制造国的宿命
1:57:16 产业工人停滞与被榨的几十年
2:03:34 其它几条线索
**《帝国黄昏》第四季：2008-2020**
2:11:41 大衰退与QE
2:14:56 左翼民粹与右翼民粹
2:17:36 大债务周期结尾啥样？
希腊：我给大家演一下，总共分九步
2:23:03 扫地出门与美国底层
2:25:56 其它几条线索
**《帝国黄昏》第五季：2020至今**
2:27:12 大流行与财政货币化
2:28:18 货币框架还有用的话，谁想改啊？！
2:29:54 央妈财爹打配合
2:32:25 世风日下：孙割登堂入室，首富认大哥
2:33:22 美国政府2025年的账本
2:37:10 达里奥的三板斧与美国政府的态度
2:39:18 历史的巨镜
彩蛋
2:42:36 徐高：达里奥错在哪了？
《达利欧的国家债务认知错在哪里？》
2:47:50 体系完整先于逻辑自洽和观点对错
📁 **本期内容相关资料**

📚《国家为什么会破产》购书链接

22:28 处提及五大经济部门与谁来扛鼎？

37:37 达里奥的价格公式及潜台词
价格P = 购买某物的总支出TE / 总销量Q

44:09 处提及短债周期不断积累出大债务周期

49:29 一个简化版的财政可持续模型

1:29:22 处提及通胀与通缩环境下的未来现金流的表达

1:33:36 桥水全天候策略和Pure Alpha策略的逐年表现：
图片来源：慧客堂

1:42:27 处提及美国百年实际利率

1:47:43 处提及70年代，美国打工人最好的时代

1:52:23 处提及目前的实际美元指数有多贵

2:00:46 处提及美国储蓄率

2:14:00 处提及美联储的扩表印钞

2:16:29处提及全球贸易占 GDP 的比重：

2:33:59 处提及2025年美国政府收支表

2:33:34 处提及关税战开源能起多大作用？

就是分歧！就是干！

56:07 处提及《帝国黄昏》美剧梗概，图片来自@张涔子沐《全球经济主线年表》
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E118.成为趋势动物：价格信仰、追涨杀跌、非对称、遍历性** Aug 04, 2025
🎤 **本期嘉宾：**
Nick | 小程序「趋势动物 Pro」主理人，公众号「趋势小程序说明书」
⏯️ **本期简介：**
个人认为这是我和@Nick 录过的最棒的一期，聊了趋势交易者的信仰、投资观、风控、遍历性等等。
🎯 **时间轴：**
00:22 和nick最棒的一次聊天
04:48 依据估值分位数买入：回测下来发现，底部时间和回撤深度都超出预期
06:46 亲历黑天鹅的感受：麻！
10:25 追趋势就是我的命格，我的路，我过往人生都在追高
13:08 **追趋势的方法论：别研究基本面，研究交易规则，追涨杀跌是精髓**⭐
16:28 理解量与价
23:03 **对数坐标的视角**⭐

资产价格遵从「极端斯坦」的肥尾分布，用对数才符合真实世界

对数坐标能更客观地反应价格「跌幅」

B站视频：世界为什么是对数的？
28:13 市场观：市场有效
31:15 观点害人，观点不可信，观点会变
37:59 **理解「回撤」：接受不断犯错认输，但绝不接受大回撤！**⭐
数据和趋势，是时代车轮碾过的真实痕迹，不带任何偏袒。
每周一点点改变，长时间累积，记录下革命性改变。
胜利者的观点和逻辑，也许只是幸存者的偏差。
死去的尸体不是没有逻辑，只是没机会讲述。
43:51 **凯利公式与下注**⭐

在市场和人性中，科学地下注
47:08 **请问哪个更好？**⭐

产品A：年化10%，最大回撤2%

产品B：年化20%，最大回撤10%
52:08 房子的趋势延续性很好
55:59 交易的核心：时机，选筹，下注比例

关于房子的胜率与赔率问题，推荐看这篇文章
1:02:26 用趋势的角度去看大类资产配置
1:06:51 聊聊从趋势里跑路
1:12:03 我认为每个品种背后都有“操盘手”
1:13:51 **冻与沸，血筹与肥筹**⭐️
1:16:22 趋势交易赚两种钱：①收益亏损的非对称 ②趋势的延续
1:21:32 去除我执，实事求是
⚠️ **风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁 **本期内容相关资料：**
23:03 处提及对数坐标的视角

普通坐标视角：

对数坐标视角：

用对数坐标去理解涨跌的非对称性：

趋势动物 Pro 小程序的新功能—金融资产数据
🎬 **后期制作、声音设计：**Dong
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E117.其实人生和葡萄酒蛮像，年份和产地都很重要 Jul 29, 2025

🎤 本期嘉宾

温义飞｜「温义飞的急救财经」主理人，希望成为做赚钱生意的人

⏯️ 本期简介

这是5月份去杭州时录制的一期闲聊节目，所以结构上比较散，聊了好多事——

个人投资，当年签约字节背后的八卦，如果区分赚钱的生意、内容这门生意、公开内容创作、自我表达这四件事，不同人生阶段的效用问题等等...

我从中挑选了印象最深的一句话作为标题，欢迎收听。

但讲道理，这期节目可能对我个人意义更大一些。

⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴

00:17 录制之前，温义飞还在下单做交易，那么我们就顺势聊聊他的个人投资

04:21 投资就四个象限：宏观、行业、公司、技术，四个象限里，我能应付得来的只有两个

05:22 结合两个个股稍微聊聊

12:58 当年的千万签约费往事——B站、知乎、字节，三方报价，行业的运气，时代的红利

20:55 20年-21年可能是过去七八年里最好的一个半年，我意识到赶上了时代的风口，但没意识到到风口会这么短

23:04 这两年很冲击我（老钱）的一个八卦

26:03 博主的自我修养

30:10 温义飞：我每次把录播客当做一场心理的疗愈

32:43 一个老板的自我修养

36:35 内容这门生意，可复制性低，天花板极低，风险极高，极烂！

41:25 卖审美

47:15 内容博主的经营策略

49:47 对青年和中年效用曲线的讨论

55:46 人生是活那么几个高光时刻，还是活每天的加权平均值

57:34 钱的效用曲线注定下滑

1:00:03 调节预期，变得快乐，是一个特别重要的人生课题

1:03:11 人生就像葡萄酒，年份和产地都很重要

1:06:18 社会共识与自己的标准体系

1:10:41 美联储与美股

1:24:35 干一天赚一天

1:28:05 区分四件事：很赚钱的生意，内容这门烂生意，公开内容创作，自我表达

1:31:12 祝发财！

🎬后期制作、声音设计：Dong

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E116.唠点直接嗑儿：价投不是教科书，逆风才是试金石 Jul 22, 2025

🎤 本期嘉宾

田瑀｜中泰资管基金经理、雪球ID：田瑀研究笔记

⏯️ 本期简介

这期嘉宾是中泰资管的基金经理田瑀，我是他在雪球上的读者，也看不过不少他的直播。

3个标签吧，人很耿直，价投风格，注重质量（护城河）。

其实这期能录上我是有点意外也很佩服，因为客观地说，无论是质量风格还是田瑀个人，过去几年都处于逆风期。

当然我觉得逆风期是避无可避的，就像现在如日中天的低估风格，放到2020和2021年，也只能坐小孩那桌儿。

但在逆风期，还能接受邀请，愿意出来坦诚沟通，我自己觉得真的很难得。

这期我们不可避免地会提到一些行业和个股，完全是交流之用，不构成任何投资参考或建议。

再就是，田瑀是沈阳人，我也是，其实自己说话还行，但是两个东北人凑到一起，东北口音是怎么也藏不住的，大家见谅，欢迎收听本期节目。

🎯时间轴

00:17 这期东北味儿挺浓嗷！

01:26 走上价投这条路也是试出来的

04:42 在A股做价投的难点：别全都要

06:31 个人投资者的能力圈有限，动作偏“懒”当然是可以的

09:11 以快递行业为例：护城河是有意创造出来的结果还是行业赋予的宿命？🚩

20:33 聊卷和过度竞争：地方领军企业，上进（卷）是一方面，其实很多时候也是一种不得不...🚩

24:08 以白酒为例：长坡，久期问题，量价

36:54 如何应对共识变化带来的自我怀疑？当初对企业的假设变了吗？

39:36 双寡头格局下，龙一龙二的选择问题

43:00 追求持仓股的风险源的分散

45:34 聊地产股：现阶段的重点还是确定谁能活下去

47:12 厚雪：卓越企业与平庸企业之间的距离

48:40 以模拟芯片为例：行业星辰大海，对投资来说未必是好事儿

54:37 聊选股：真的就是一家一家翻石头🚩

57:51 聊护城河和投研工作

1:03:38 一个例子理解企业扩产的冲动和博弈

1:08:15 以化工股为例：生意、公司、价格的排序与取舍

1:11:07 聊航空股

1:17:51 做左侧的根源是：对未来不可知，所以差不多了就先上了🚩

1:22:51 认错

1:25:19 在你的框架里，宏观重要吗？🚩

1:31:08 当价值投资面对一个欣欣向荣甚至星辰大海的新兴行业

1:36:50 聊游戏行业

1:44:30 如何看待长期持有

1:49:37 如果非要贴个标签的话，我更偏质量风格，长期的企业质地是唯一能依靠的东西🚩

⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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**E115.出海游历3年，归来仍是老中** Jul 15, 2025
🎤 **本期嘉宾**
奥特快｜古早出海博主，曾在东南亚、中东、拉美长期工作生活。公众号/视频号/小红书/小宇宙/即刻同名@奥特快出海笔记。
⏯️ **本期简介**
这期嘉宾是我期待已久的古早出海博主奥特快老师，其实早就惦记上他了，但是做面基的时候他已经肉身出海，一直没逮到机会。
最近他正好回国发展，我们赶快在上海约着录了这期，为此我翻遍了他出海后发的每一条微博。
出去这几年，奥特快的出海足迹总结起来很有意思，跟特意避开了发达国家一样，主要混迹东南亚、中东和拉美。
如果你只了解一个国家，那么可能你一个国家也不了解。看世界越多，在方方面面有了比较，原来在国内习以为常的东西，出去了才意识到它是巨大的特殊之处，可能反而更加了解中国，了解自己。
奥特快说，出海第一年他觉得中国是特殊的。到了第二年，他觉得人性是共同的。
出海对我们大部分看热闹的人而言，更多是一种有点遥远新奇的宏大叙事。那么我就借由奥特快，来听听一个肉身出海3年的微观个体的所见所感。
最后想和大家分享李翔老师的纪录片《激流》里我很喜欢的一句话：
**沙漠里不长虚弱的草，大海里没有无名之辈。**
欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴**
00:14 大海里没有无名之辈
03:46 第一站，越南，做vc投资
07:06 第二站，新加坡，做出海咨询帮中国老板找地
12:32 不同国家的人，人生的KPI排序差异很大
18:38 在中国像空气一样的存在，出去了才发现是特殊的
21:38 更有尊严的打工人，当然跟人少有很大关系
23:51 什么土壤结什么果
26:09 一些实用的海外职场经验
30:30 讲三个故事：视角之外的低收入群体的生活🚩
36:37 世界还是在西方的光环下的
37:33 强势国家才有强势出海
43:45 流浪地球三年，赚到钱了吗？
50:42 老中是一种处境还是一种心态？🚩
53:10 21世纪中国的天命就是帮亚非拉过得更好，构建自己的正外部性
58:05 奥特快回国后的打算
1:03:37 焦虑是分等级的，学到了学到了！🚩
1:06:28 既然“饿不死”成了时代红利，那就保持创造！
1:07:27 什么样的人适合出海？小登和老登🚩
1:10:13 出海后没听过 35岁职场红线这个说法
1:14:02 为什么中登不适合出海？🚩
1:19:01 拉美文化似乎是东亚文化的反面
1:21:29 不同国家产业结构的差异，这有影响了大家了就业方向
1:23:25 中国的优势：规模效应带来的不可替代性
1:29:24 问：台北的工程师，深圳的工程师，河内的工程师，哪个工资最高？
1:33:09 别盲听自由市场那一套，在某些阶段关税是必须的！
1:35:53 中国消费能力不如墨西哥背后的细节
1:37:57 不是大哥，咱都出去了，为啥不干点儿来钱儿快的行业呢？
1:39:58 在国外对抗孤独的一些经验
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📁**本期内容相关资料**
以下照片由@奥特快提供：
在河内跟越南人吃大排档，河内特色，冒着雨吃：
在阿曼的窗景：
定居杭州后的窗景：
开斋同事聚餐：
墨西哥平安夜洋除夕年夜饭：
亡灵节连保洁小哥也嗨上了：
毕业季在河内文庙（他们毕业典礼要穿传统服饰在孔庙办典礼）乱入拍到的大学生：
客座参加“越南小清华”FTU的研讨会：
在世界经济论坛WEF阿布扎比办的活动上谈中东物流供应链：
馕蘸咖喱的五个娃巴基斯坦司机大哥：
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E114.复杂适应系统：世界在矛盾中协调，在均衡中死亡** Jul 08, 2025
🎤 **本期嘉宾**
石磊、敏姐｜播客「十分吸引」
⏯️ **本期简介**
从严格意义上讲的话，这期节目已经准备了超过1年的时间，甚至如果不是遇到了合适的嘉宾，我可能还要继续准备下去。
按照我的计划，应该是慢慢磨出来几期节目，最后组成一个完整的系列。
这个系列叫**复杂思维**，其中包含了很多跨学科的内容，还有很多非常重要的概念。
比如非线性，塔勒布那期节目聊过一些。
比如演化，你能在98期和112期节目里频繁听到这个概念。
比如复杂适应系统，这是本期节目的一大主题。
比如复杂经济学，这个学科野心勃勃地想把传统的主流经济学的基座给否定掉。
还有很多重要概念比如：涌现、进化、创新、生物学、自组织、耗散结构、秩序、熵增与熵减、技术的本质、财富的起源… 等等等等，我都有野心想聊聊。
无奈，书看不过来，而且越看，感觉路标越多。反正我自己正沉浸在探索的快乐中，包括相关的单口，也都在推进中，至少能有2期，都动笔了。
但是饭只能一口一口吃，急也没用。
如果未来把这些概念都点亮之后，你会发现，这一套思想是区别于传统经济学，举个例子，最典型的就是瑞·达里奥那个著名视频《经济机器是怎样运行的》。
你听这个词，经济机器，它的潜台词就是，经济是一种机械式的均衡系统，存在均衡状态，可以被简化为数学逻辑模型来解释，因此也可以复现和预测。
而这套体系，它认为经济是一种有机的、开放的、动态的非线性系统，并不会实现均衡状态，经济本身是由众多个体组成的复杂结构的互动网络，微观个体之间的交易行为哪怕再简单，由他们组成的宏观系统，最终涌现出何种秩序，依然是无法预测的。经济是一个复杂适应系统，他是动态的，在变异、选择、放大的过程中进化。
当然，我也不是说达里奥和传统经济学那一套是错的，（达里奥最近出了一本很精彩的《国家为什么会破产》，相关节目我也在筹备），它们都是我们理解世界的一个视角，这个流派也非常推崇多学科、多视角、多模型，用动态的、演化的、非预测的视角去认识我们所处的复杂环境。
我相信这会是一个充满好奇的系列，它不用学习，只需要被点亮，谁也不知道最终会涌现出什么结果。
本期节目权当给这个系列推开一道门缝，我们扒着门缝，先往里瞅瞅，欢迎大家收听。
🎯**时间轴**
00:17 一期被逐渐点亮的节目
03:10 与复杂适应系统的接触
09:22 圣塔菲研究所与复杂经济学
14:07 塔勒布、星火燎原、辩证法、创新的两条路径
17:16 复杂：结构、层次、非线性关系
19:54 涌现：微观互动耦合出的宏观秩序
23:54 Stan Druckenmiller，微观驱动的宏观投资，inside outsider
26:28 复杂适应性系统的解释
30:54 经济的不稳态是混沌，稳态就是吸引子
32:36 M1M2剪刀差与房价
36:00 秩序（吸引子）的切换能事先预测吗？
39:14 准混沌状态与杠铃策略
42:12 双层全天候策略
48:59 不同周期里表现相对占优的资产，这个规律是可以复现的
52:03 刻画总需求
56:01 1970s和全天候策略、永久组合策略
延伸阅读：《为什么经典的多资产组合，大多出现在 70 年代？》
59:22 系统化洞察，多元化适应
1:02:08 乱纪元里防住风险就是收益
1:04:41 乱中取栗
**复杂适应性系统的三个关键词：**
**1:08:16** 敏姐：涌现、正反馈、收益递增
1:09:04 石磊：相变临界点、边界条件敏感（即蝴蝶效应）、路径依赖；
1:16:25 老钱：识别和尊重环境、相信演化、保持好奇
1:26:10 石磊的来时路
1:28:08 如何给慢变量定价？
1:32:27 下半年的一些展望
⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁**本期内容相关资料**

复杂思维书单

金观涛书单

33:13 M1-M2与房价：

1:10:30 楼市的「相变临界点」：
*以下部分来自@敏姐*
**理解复杂适应性系统（概念）：**

**复杂的含义：**区别于混乱（Complicated），CAS的复杂（Complex）指其具有结构，关注的是组成部分之间的关系（而非个体本身），宏观特性可能不存在于微观个体（涌现）。

**核心特征：涌现（Emergence）：**微观个体（主体）通过互动（反馈），在整体层面自发产生新的、无法从个体推导出的秩序或模式（如萤火虫同步闪烁、节拍器同频、三体游戏中模拟编码）。宏观特性是“无中生有”的。

**反馈（Feedback）：**主体间的相互作用是非线性的（正反馈放大，负反馈稳定/回归），导致系统行为难以预测。

**适应性（Adaptation）：**系统作为一个有机整体，具有适应环境的目标，不适应则可能毁灭。

**临界点与相变（Phase Transition）：**系统状态可能发生突变（临界点），微小的扰动可能导致巨大变化（蝴蝶效应）。识别临界点迹象（如冲击后恢复变慢）很重要。

**路径依赖（Path Dependence）：**系统的演化路径决定了结果，而非预先设定。需要持续跟踪演化过程。

**世界观意义：**CAS理论挑战了传统均衡经济学（理性人、均衡态假设），提供了一种理解非线性、动态演化世界的框架。它揭示了宏观不等于微观之和，预测未来极其困难（哥德尔不完备性定理在复杂系统的体现）。
**CAS在投资领域的应用**
**系统化洞察：**洞察经济/市场系统的主要矛盾（如当前中国的供需失衡、自由现金流成为吸引子），以此决定战略性资产配置方向（如侧重自由现金流股票）。

**多元化适应：**模仿生态系统，通过构建多维度、多策略的组合（如同生态多样性），提高在环境巨变中的生存和适应能力。包含“遗传变异和淘汰”的思想。

**”双全”投资策略：**源自对桥水“全天候”（All Weather）策略的改良。
全天候策略：基于经济增长和通胀两个维度四个象限进行风险平价配置，避免预测宏观环境。
双全策略：增加了更多维度（如利率、信用、甚至地缘政治风险），形成更高自由度的框架（如16象限），以应对更复杂、维度间不再锁定的环境（如美林时钟失效的原因）。
目标是提高适应性。
组合管理：分层（大类资产 -> 小类资产/因子 -> Alpha），风险预算分配，战术性调整基于对主要矛盾的洞察和路标监测。

**吸引子（Attractor）：**系统演化中相对稳定的状态或模式（如过去的库存周期、地产周期）。投资是识别并利用当前的吸引子规律（如自由现金流），但需警惕吸引子会转换或消失（如2022年后）。

**价值 vs. 成长投资：**CAS视角下两者并非对立，而是统一。价值投资对应负反馈主导、边际报酬递减的领域（回归均值）；成长投资对应正反馈主导、边际报酬递增的领域（如技术突破期）。当前环境（乱纪元）可能两者并存（杠铃策略）。

**反脆弱与杠铃策略：**在噪音高、信噪比低的环境（如当前），塔勒布的反脆弱思想（配置极度保守和极度风险两端）有参考价值。
石磊的双全策略也体现了在混乱市场中“乱中取利”的思路，强调组合的维度分散和风险冗余（如现金仓位），在别人被迫抛售时买入。

**应对乱纪元—负面清单思维：**更容易识别什么不行（不适应环境），而非精确预测什么一定行。

**关注当下矛盾：**而非过度焦虑未来涨跌。环境的矛盾是推动演化的动力。

**支付保费：**反脆弱策略（如保护性头寸）在大部分时间可能有成本，但在极端事件中提供保护。

**避免路径依赖：** 警惕过往经验在临界点后失效。
**对当前经济环境的分析（石磊视角）：**

**中国：**负反馈循环，主要矛盾：货物供需严重失衡（供给未出清，需求走弱），财政支撑减弱。
**表现：**通缩压力（物价下跌），货币实际趋紧（信贷收缩导致货币湮灭），企业、居民和地方债务压力。
**策略含义：**关注“量”的扩张机会（如出海），但需防范通缩风险（配置长久期国债）和货币体系风险（贵金属）。落脚点在于有现金流再生能力的领域。
**出海新内涵：**不同于早期参与现有秩序，现在是构建新秩序（依托强大供应链和产品能力），本质是“规避内卷，拥抱外卷”。

**美国：**处于正反馈循环（高成本、高利率、高资本回报），但依赖信用扩张维持。
**面临挑战：**政府债务高企依赖外资，关税战引发外资对美元资产安全性的担忧，可能动摇金融霸权基础。
股市分化严重（M7内部及大小盘），回复速度慢可能预示临界点。
**CAS对个人生活的启示：尊重环境与时代（老钱视角）：**

**识别和尊重环境：**个人成功很大程度上受所处环境和时代阶段影响（如格雷厄姆 vs. 费雪 vs. 巴菲特的出生时代）。只能尊重并适应所处的时空。

**相信演化：**世界是动态演化的，路径依赖和微小扰动（初始条件敏感）可能导致巨大差异。保持开放，关注演化过程而非执着于预设目标。

**保持好奇与Open Mind：**认识到自身无知和经验的局限性，对变化和新事物（如新消费、新趋势）保持好奇，避免用固有标签评判他人。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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E113.不是工作变得狗屁，而是世界换了算法 Jul 01, 2025

🎤 本期嘉宾：

评论尸@「虹线」主理人，著有《幸福的积分》、《互联网与中国后现代性呓语》

上一次坐客面基录的节目：幸福这道题，做题家和小卷王何解？

⏯️ 本期简介：

这期节目，我的初衷是在这个夏天，在一些人的填志愿时刻，一些人的毕业季的节骨眼上，和评论尸形而上地聊聊中国好工作简史。

但这也不容易，我们跑题了，在AI 让白领工作并不稳固，大量中产支柱型行业势微的当下，讨论何为好工作并不容易。

凯恩斯曾在20世纪30年代预言:到20世纪末，科技水平将足够进步，人们每周的工作时长会缩短至15小时。但如今，人们在工作上花费了更多时间。

在AI成为碳基助理的今天，我们确实变得更高效了，但似乎... 忙碌并没有减少。

人能被AI解放吗？

举个小例子，我让AI用deep reserach功能去搜资料，那等待结果的空闲中，是继续干点别的，还是起身走到窗边看看夕阳呢？

我的答案是，人不能被AI解放，人只能自己解放自己。

本期嘉宾是评论尸，他上一次来面基坐客，我们讨论了工作与幸福，那期节目对我影响很大，至少那之后，我看夕阳的次数增加了很多。

你可能觉得，这有啥的... 不！在北京，能看到夕阳并不容易，它意味着你至少要在那个时刻先下班，不能写字楼或者地铁里。

2011年9月，成百上千的示威者在华尔街搭起了帐篷，掀起了占领华尔街运动，它们抗议权钱交易，抗议劳动性收入在财产性收入抬不起头，抗议财富分配的不公，1%的富人拥有国家主要的存量财富，而剩余大部分人为国纳税却没有人真正代表他们。

这场运动的领军人物之一，大卫格雷伯，后来出版了一本畅销书《毫无意义的工作》，我想小宇宙的听友们应该并不陌生。

占领华尔街运动最后以纽约警方突袭强制清场收尾，之后的十几年，这场活所反对的趋势并有任何收敛，相反它在进一步加强，2016年特朗普上台，2020年在美联储QE4浪潮下，K型分化近乎极致，财产者和劳动者的处境天差地别。

2023年AI登上舞台中心，我个人倾向于认为，它会让分配进一步走向集中。

铺垫这么多，就是想告诉大家，我们俩在内心深处对工作伦理和它所能提供的稳定性都深表怀疑，说不出来啥好话,也奉劝大家不要在它身上寄托过多它本无法承受的期待。类似的事物还有高考。

我们需要区分以下几个事物：

每天与所爱之人一起度过的生活
把自己从无聊中捞出来的爱好
糊口的工作
不论赚钱不问结果老子就是要干的事业
合理合法就不寒碜的赚钱生意
搞形象或者搞勾当的网上IP身份

它们因人而异，各司其职，你可以在人生的不同阶段让它们成为意义感的主要容器，但不要把意义感都放在一个容器里。

甚至没有意义感，也无所屌谓。曾经我以为，去码头整点儿薯条是一个抽象梗。但是，当我见缝插针地、忙里偷闲地，在公园里发呆、听歌或者播客，在江边河畔溜达时，当我撩猫逗狗，观鸟喂鸭子时，我觉得这就是生活的意义本身。

生活的真谛，就是去码头整点儿薯条。

最后分享下本人的座右铭：挣俩逼钱儿，乐呵乐呵得了。

希望听友们都能过上自洽、诗意、有尊严的生活，欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:00 挣俩逼钱儿，乐呵乐呵得了

04:00 大学与就业市场的脱节

06:45 注意识别行业属性，是平均斯坦还是极端斯坦

09:59 从热潮到寒冬，很可能切换得很快

13:42 所谓工作伦理，也是上层建筑的一种

17:20 异化：人的主体性的丧失

19:17 劳动性（工资+经营）收入仍是创富的主要手段

21:26 人力资本曲线左移

24:48 收入、意义感与稳定性

31:31 都是什么人在从事“好工作”啊？

35:57 清北毕业生的“赶顶史”，对最优解祛魅

41:36 信息环境 > 方法论

47:21 上班就是你用自己的生命时间在做投资

52:25 应对职场周期错配的策略与心理调适

55:35 副业是意义感的容器，也是一种对主业的看跌期权

1:00:01 课题分离地吃屎

1:01:14 well educated loser...

1:03:13 学历价值下降，爱好和技能价值上升

01:05:07 职业教育的现状与社会认可度问题

1:09:26 AI对好工作的定义，分了两波人

1:16:09 产业红利的力量可能比你想得要大

1:19:23 体制内的比价效应和潜在福利

1:21:07 不是工作在变得狗屁，而是世界换了算法

1:31:43 当下的快乐：努力给自己创造一点边际改善

1:37:01 低水平的财务自由：靠利息，饿不死

1:40:30 下海的回忆

📁本期内容相关资料：

@评论尸的个人独立博客，收录了他的所有内容
对本期话题感兴趣的听友，我还推荐一下《重来3》这本书，相信会给你一些启发。
还有推荐大卫·格雷伯（这是一个很左的人）的几本书：《狗屁的工作》《规则的悖论》《债》《人类新史》
1:38:18处提及：低利率时代众生相

🎬后期制作、声音设计：Dong

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**E112.这期节目献给每一位喜欢投资和求真的听友** Jun 18, 2025
🎤**本期嘉宾：**
南添@望岳投资，私募基金经理
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账
⏯️**本期简介：**
相信你们都有点被这期的时长吓到，说实话我自己也有觉得有些不可思议。
不过这种“行为艺术”应该就这么一次，对我而言，就好像陪好大哥跑了一场16 个小时的马拉松，我一点儿不累。
对老南来说，这种马拉松，他从 2018 年至今，已经跑过45 次了。这次算是告别赛，应该不会再聊类似话题了。所以最后一场，痛痛快快、不留遗憾地再来一次，然后把这个过程录下来，所有人都可以随时、随地、随便收听，规模效应最大化。
这期节目很长，但其实只有三个主题：
其一是为看待工作、投资、人生提供一些偏商业逻辑的视角，虽然不可避免地要聊一些有点唬人的词儿，但这一切的根基其实很简单，就一句话：**需求决定一切。**
其二是**规模效应**，这是做事和做投资的北极星。之所以要追求它，是因为「人均资源有限」是贯穿始终的马尔萨斯诅咒。工业革命至今的六轮康波，都是用技术革命做大增量，然后努力让规模效应最大化，让新一轮技术漫化开来，让普通人都可以享受到更多的卡路里、能源和越来越多的商品和服务，生活水平超越古代贵族。
三是**始终相信演化**，用动态的、协调的视角而非静态的，均衡的视角去看待世界。坚决反对还原论和xx决定论。为此，我们得努力做到不评判，接纳新事物，坚持用合理的成本、仓位试错。主动变异，主动演化。
这期节目也保持了一贯的面基特色，情感播客，看似没聊投资，但似乎又一直在聊投资。
然后还有一个一百多页的PPT，里面有本期节目的浓缩内容以及相关书单，配套收听效果更佳。
大家如果需要完整版PPT.pdf 可以通过网盘自行下载。
能把这期节目听完的都是狠人，欢迎各位狠人收听！
感谢@路野对本期节目的促成。
📢帮老南吆喝一声：
【望岳投资招聘分析师】
期待与你在投资框架上对齐，更欢迎你带来独特的视角和方法。
投递简历时，请附上：①个人简历 ②听完10小时播客后，列出3个最打动你的点。
工作地点：南京。
招聘长期有效，期待你的加入！
简历投递邮箱：nantian@hilltop-inv.com
🎯**时间轴：**
**节目的缘起**
00:14 一场10小时的马拉松，也是开始的结束
05:30 本可以做成一个付费的系列，为什么要免费地分享出来？
17:20 罗马大道和青训营的故事：重要的是，得打造出一个环境
**PART1 需求决定一切**
23:55 节目真正的主题：对我最有用的三个思维方式——需求决定一切、规模效应、演化 P3
29:13 需求：WHY-HOW-WHAT
36:18 同理心，蹲下来，把手弄脏
45:15 模式识别
48:39 看传记的小技巧
49:50 把下图中的链条完整地概述一遍：
59:13 需求，去现场、用实物、察实情，得到洞见 P5
1:18:19 需求的三容量：资源空间、销量空间、社会空间 P6
1:35:04 SPW-something people want. 你不可能让所有人都满意P7
1:40:25 产品力三角形：使用价值、价格、附加值
1:55:48 感性与理性的光谱P8
2:05:57 用户漏斗：什么是流量？什么是用户？ P9
2:27:00 定位存在于大众的认知之中，不是商家的PPT里 **P10**
2:37:10 万能公式：两种替代选择 **P11-P13**
2:59:58 试错：最小化可行产品，先干出来一个，教给市场检验 **P14**
3:09:23 先服务用户？还是先服务流量？
3:18:34 让产品适配市场 **P15**
3:34:22 跨越鸿：相信-光环-看见 **P16**
3:42:30 有效区域：护城河只是有效区域的子集 **P18**
3:51:32 创造竞争优势，推荐《企业战略博弈》这本书（现叫《竞争优势》） **P19**
3:53:52 沃尔玛的例子：有效区域内规模效应最大化带来的低成本结构 **P20**
4:02:30 茅台的例子：高附加值的用户心理份额独占 **P21**
4:04:01 酸菜鱼的故事：一个小老板餐饮生意的兴衰史 **P22**
4:17:33 创造-保护-利用竞争优势 **P26**
**PART2 规模效应**
4:20:02 网络效应：需求端的效率提升，让需求自动合并 **P27-29**
4:30:39 三种网络效应：萨尔诺夫定律，梅特卡夫定律，里德定律 **P30**
4:40:10 规模效应：供给端的成本下降，优化单位比值 **P31**
4:44:37 推荐圣塔菲研究所的研究成果 **P32**
4:46:27 莱特定律：边际递减 **P33**
4:54:50 摩尔定律：边际递增，以英伟达为例 **P34**
5:03:48 竞技体育的残酷锻炼了我，因为这个游戏为异类而生
5:07:03 地球奖励规模效应，因为资源有限，欲望无限。要么更多产出，要么更低成本，要么更省时间 **P39**
5:13:14 以规模效应为线索，回看人类历史 **P40**
5:21:50 推荐《技术革命与金融资本》✅加链接 **P41**
5:25:11 433体系：过程的胜利，结果的胜利，秩序的胜利 **P42-43**
5:27:43 GEICO的故事 **P44**
5:36:49 巴菲特的企业家偶像B夫人的故事 **P44**
5:43:15 TESLA的故事：钢铁直男心中的用户型企业 **P45**
5:48:07 蔚来的故事：让用户满意到底是企业增加盈利的手段，还是企业存在的终极目的？**P46**
5:59:21 两种路径：先用流量筛出用户，还是先服务好一小撮目标用户 **P47**
6:03:46 久期N 和增长 g 谁更重要？
6:12:26 什么样的公司能奢望把久期拉长到100年？
6:18:31 我对老南的最高评价：我愿意让自己孩子去你那实习，跟着你学几年
6:21:33 客观：世界如何演化？主观：每个人生岔路口如何决策？**P49**
6:33:19 建构与解构视角：重视问题还是答案？寻找差异还是共性？**P50**
6:47:23 最底层的矛盾：人类需求与资源供给的瓶颈，生命衰减——物质、信息、能量、时间，都是有限的。**P52**
6:48:45 人类活动的三种范式：自然科学-商业循环-社会共识 **P53**
6:51:05 如何建立外部共识？集中力量办大事和金融工具
7:01:29 1771年是人类社会的分水岭 **P54**
7:10:02 李约瑟难题之我见：技术爆炸来自农业文明的积累和试错，因为开局点位的限制，中国没法大规模试错 **P55-56**
7:16:28 技术被导入人类社会的过程 **P57**
7:22:29 人类的价值观源自获取能量的方式 **P58**
7:31:02 扣除技术的增量，人类社会就是资源再分配的游戏 **P59**
7:34:53 再看六轮技术康波被导入人类社会的过程 **P61-63**
7:41:17 逻辑斯蒂曲线：一轮技术革命的生命周期，三个阶段的内部肌理 **P64**
7:46:45 聊聊ETF的非对称性，以及如何捕捉技术革命里的新巨头
7:58:10 识别技术革命的展开期的3个小窍门 **P68**
8:03:59 产业资本与金融资本的矛盾 **P69**
8:05:58 资本主义会卖给你绞死它的上吊绳，为什么不呢？有利可图啊！**P70**
8:08:44 为什么三段论失效了？因为需求不足，没人买 **P73**
8:18:03 ROE-业绩稳定性-股价回报率之间的同步与偏离 **P74-76**
8:18:44 有效的金融市场与预测速度 **P77**
8:26:42 标普与纳指，自然数坐标与对数坐标 **P78-80**
8:30:32 投资价值的四种定义 **P82**
8:39:24 世界在矛盾中协调，在均衡中死亡 **P83**
8:43:28 一切都是时间的指数函数 **P86**
8:49:42 ETF、BRK与ARK
8:50:57 资源驱动的事物，注定边际递减，否则需要吸入更多资源，规模将是终极瓶颈 **P87**
**PART3 尊重演化**
8:58:11 建构与解构如何协调，一些个人心得 **P89**
9:08:30 关于共识，你到底在意事实还是在意别人的表达？**P90**
9:13:38 如里自我-事实-共识三者的关系，什么时候该有主见？**P91**

事实，是世界上真实存在的，其中一部分事实与增量相关

共识，是人类社会活动的观点、观念，不一定与事实相关

自我，人类个体在社会中的独立意识和观点
9:22:43 无需共识支撑的事物，个体观点无法起作用的事物 **P92**
9:24:06 事物和事物之间、策略和策略之间有差异，本身没有绝对的好坏 —— 先搞懂这个事物、然后选择合适的策略，如果错配，结果都不好。
9:26:27 风险管理常数 2%
9:33:31 趋势还是均值回归？ **P94**
9:41:12 想和做的交集：一组灵魂问题 **P95**
9:42:11 DON`T JUDGE !!!
9:42:49 旧循环与新循环，工业时代与信息时代 **P96**
9:44:48 金钱世界是如何运行的 **P97**
9:48:40 新循环的黑暗面 **P98**
9:51:45 培养一个贝叶斯大脑 **P100**
9:57:23 市场长期确实是称重计，不是投票器 **P105**
9:59:53 从投资到商业的归因逻辑链 **P107**
**正序：**地球规律-技术/需求-跨越鸿沟-规模效应-竞争优势-内在价值-三段论-名义财富增长
**倒序：**股票博弈为主的金融认知 — 需求决定一切的社会商业认知 — 技术普及为主的范式认知 **P108**
解放思想，实事求是，求真，有爱，规模效应
很荣幸能和大家跑这一程，感谢听到这里的听友！
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁**本期内容相关资料：**

推荐老南在做的一个工作，对每周发生的重要的贝叶斯事件的记录，可以订阅这个🔗链接。
**何为贝叶斯事件？**
足以让我们改变对事物的定性判断（学术的说法是，后验概率变了）。
但是，概率终究是客观的，人类的判断终究是主观的，因此后验概率也只能说“更靠近”冥冥之中的客观概率了，但仍然有不小误差。
所以，我做了一个递进的方法，即大样本库只积累我认为的贝叶斯事件，然后再根据大样本库对比后的异常，决定该行动。
以下是一个更靠近客观概率的排序：
谣言——不是谣言的新闻——过滤掉噪音和谎言的新闻——贝叶斯事件——和样本库对比很异常的贝叶斯事件——比我认知水平高的人的贝叶斯事件——永远不能到达只能靠近的客观概率。

本期节目书单：
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E111.成为塔勒布门徒** Jun 04, 2025
⏯️**本期简介：**
聊聊塔勒布的几本主要著作，还有黑天鹅、极端斯坦、非对称性、反脆弱结构这几个关键概念，以及塔师实事求是，敢于承担风险，忠于自我内在记分牌的行为准则。

本期节目由专门服务指数投资爱好者的红色火箭🚀小程序赞助播出，点击👉这里，然后输入口令「面基」即可领取现金红包，数量有限。
🎯**时间轴：**
00:17 塔师其人：又一座保守主义的高峰
**《随机漫步的傻瓜》**
15:37 幸运的二百五
18:05 一路卷上来的小镇做题家为何不幸福？⭐️
20:07 发财致富纯粹是自利行为，而非道德成就
25:44 一个赌局串起塔勒布主要核心思想
37:53 如何优雅？⭐️
41:37 看待指数投资的三个视角
**《黑天鹅》**
44:57 波普尔与证伪
52:59 极端斯坦、平均斯坦和四象限⭐️
1:14:33 与黑天鹅打成平手
1:20:14 有尊严地面对自己的命运
**《反脆弱》**
1:25:20 识别三元结构
1:31:59 凹性与凸性
1:40:53 非预测和噪声
1:46:51 波动恰恰是反脆弱的一种形式
2:05:53 塔式生活
2:13:55 国内投资界对杠铃策略的实践⭐️
**《肥尾效应》**
2:18:55 一二三四阶矩
2:23:08 第三次世界大战会不会来？
**《非对称风险》**
2:29:42 不要囿于某个概念
2:37:21 skin in the game
2:41:40 生存与遍历性⭐️
2:50:34 理解非对称性的几个维度⭐️
2:59:19 羞耻彩蛋🥚：感受到了剪辑师的怨气...
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁**本期内容相关资料：**

本期节目逐字稿

《随机漫步的傻瓜》

《黑天鹅》

《反脆弱》

《肥尾效应》

《非对称性风险》

《塔勒布智慧箴言录》

《逆风翻盘》

塔勒布的不确定性风险谱系：

《随机漫步的傻瓜》中提及的，经常被混为一谈的概念：

52:59 提及**「平均斯坦」**：一个事物的过程主要由平均值主导，很少有极端成功或失败的例子（比如牙医的收入）。个体不会对整体造成很大的影响，它也被称作“薄尾”风险，也是高斯分布的一种。

**「极端斯坦」**：在一个随机过程中个体会对总体造成巨大的影响（比如作家的收入），它也被称作“胖尾”风险。它包含分型、幂律等分布类型。

47:27 处提及历史上的第1001天：

1:05:19 处提及四象限问题：

1:36:05 处提及美国房价指数历年表现：

1:50:25 处提及街头智慧与书呆子

1:26:42 处提及三元结构：脆弱-坚韧-反脆弱

机械体与有机体的区别

52:13 处提及一个典型的反脆弱策略的收益表达：

凸性与凹性，开头向上与向下，反脆弱与脆弱

阴影部分代表我们在小样本中由于数据不足不会见到的情况。有意思的是，阴影部分的面积随着模型误差的增大而增大（主要是由于尾部概率对不确定性的凸性）

社会中的非对称性：

2:41:40 生存与遍历性

2:07:29处提及生存层级。更高层级的主体有着更长的期望寿命，因此，尾部风险对他们而言更重要。低层级主体，比如你和我都是可再生的

历史上“知名战乱”造成的死亡人数，持续超过 25 年的战乱会被拆解为两次或更多的冲突事件，每个事件均持续 25 年。

2:35:22 处提及**「少数派主导规则」**，一种非对称现象，即总体行为受到少数人的偏好的支配。吸烟者不可以待在非吸烟区但是不吸烟的人可以待在吸烟区，因此不吸烟的人占据优势，这并不是因为他们是大多数，只是因为他们拥有非对称性优势。语言、伦理以及宗教的传播都与少数派主导规则有关。

2:36:33 处提及**「适用性规模」**，当事物的规模发生变化时，它们的性质通常也会突然改变：城市不同于大型的州，大陆也不同于岛屿。当一个群体人数发生变化时，其集体性的行为也会变化。这一观点支持地方主义，反对不受约束的全球主义。

2:41:21 处提及**「林迪效应」**，不同于自然消亡的事物（比如人类、猫、狗、经济理论、西红柿），像技术、思想、公司这样不会自然消亡的事物生命每增加一天，意味着更长的预期剩余寿命。因此一本有100年历史的经典图书只要保证正常的销量，很有可能还有一百年的寿命。

2:42:41 处提及**「遍历性」**，在《非对称性风险》的语境下，遍历性是指对一群人在同一时间的统计特性（尤其是期望）和一个人在其全部时间的统计特性一致。集合概率接近于时间概率。如果没有遍历性，那么观测到的统计特性就不能应用于某一个交易策略，如果应用的话，就会触发“爆仓”风险（系统内存在着“吸收壁”或“爆仓点”）。换句话说，统计特性不可持续。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E110.当腌入味儿的东亚小孩决定优雅** May 28, 2025
🎤**本期嘉宾：**
周阿包 | 「周五摸鱼」主播
⏯️**本期简介：**
这期节目属于临时起意，源起于在西湖边上的一次闲聊，聊着聊着就想录节目了。
我想在这里引用塔勒布在《随机漫步的傻瓜》里关于优雅的一段论述：
「人被情绪主导时，掌握思考的系统2就难有什么作为了。
那些励志书即使不是胡说八道的人写的，大致也没什么效果。
真正有价值的建议，如果不能以一个好故事的形式说到人们心坎里，也注定稍纵即逝。
斯多葛哲学有趣的地方，在于它强调尊严和个人的美感。
所以，下次碰到厄运时，不妨优雅面对。
优雅就是，不管在什么状况下，你都“知道如何生存”。
诊断出罹患癌症时，不要哭天喊地，做出一副无辜受害的样子。只和医生讨论病情，也别让别人知道你的病情，如此就可避免听到老掉牙的廉价的安慰，也没人会视你为值得同情的受害者。
这种有尊严的态度，可以让失败和胜利一样，表现出一种英雄气概。
赔钱的时候，务必对你的助理更为客气，不要对人发怒，许多交易员经常这样，这帮垃圾。
不要将你的命运怪罪于任何人，即使他们确实是祸首。
就算你的另一半和英俊的滑雪教练或哪个年轻模特儿搞上了，也绝不要自怜自艾。别怨东怨西。
如果你的生意变少，不要马上哈腰屈膝，发出一封充满英雄气概的电子邮件给同行和客户，告诉他们：“生意虽少，态度不变。”
命运女神唯一不能控制的东西，就是你的行为。」
🎯**时间轴：**
00:20 嗨~谁还不是个东亚小孩呢！
**东亚小孩的潜台词**
05:17 东亚小孩，不是东亚老登儿，童年痕迹长久地隐藏在性格和行为习惯里
10:21 人均资源少的东亚系统参数，与人斗其乐无穷
19:43 老黄牛和讨好型人格
21:55 被正面清单和负面清单所约束
30:04 东亚父母，原生家庭与断亲
48:34 似乎，一切都可以概括为缺爱、缺钱
49:54 和解
50:34 一种许诺式的美好未来：等以后如何如何就好了
53:31 不要让你的大脑被别人收取「带宽税」
56:10 卷的本能
1:00:42 做题家和标准答案的两个余毒
1:05:10 探索自己的边界
解毒
1:06:51 意识到问题，正视问题，再谈解决办法
1:08:04 反抗范式，不是针对个体
1:10:09 塔勒布的两句咒语
1:12:25 探索解毒的过程其实是开心的，这是我的课题
1:14:52 你今天过得开心吗？
1:16:05 45年前的一封轰动全国的来信⭐️
1:22:22 人最精彩的两部分，一是他身上的时代性，二是对抗自己面对的时代
📁**本期内容相关资料：**

1:16:05处提及：1980年5月，《中国青年》杂志发表了一封署名潘晓的来信，题目是《人生的路啊，怎么越走越窄》。这封信吐露的彷徨、苦闷、迷惘和怀疑，一下子打中了亿万青年的心。短短数月，竟然引发6万封来信，紧接着掀起了一场人生观讨论的大潮。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E109.薄情、逆向、多元、弱者思维、有限下注** May 21, 2025
🎤**本期嘉宾：**
kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者
⏯️**本期简介：**
之前和@kevin 录过一期关于多元资产配置的节目，一年过去了，我们就这个话题继续讨论。
这次从九宫格的视角再盘点一番，聊了很多好玩的内容：薄情、逆向、多元、弱者思维、有限下注...
欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴：**
00:00 美股命运与多元资产配置，任何策略都有波峰波谷
03:00 九宫格式的极简

延伸阅读：《从九宫格到金字塔》
06:20 人人理性，但整体犯错的合成谬误
08:28 A股行业涨幅分析与逆向策略🚩
11:44 主动型基金们何时更容易跑赢？
14:24 多元配置的潜台词：弱者思维，对未来没有观点🚩
19:35 复杂与简化
21:55 不同行业与风格逐年收益盘点图
24:42 逆向投资与心理考验
26:57 策略的多样性与逻辑自洽
34:08 波动中的下注问题🚩
39:01 A股收益贡献
46:19 如何看待主线
49:08 主观多头基金的三种画像

延伸阅读：《基金经理的三种画像：猎手、教主、军师》
52:53 宽基与指增
55:23 QDII与海外敞口
59:11 债券
1:01:54 倍速演绎的市场与薄情的投资者🚩

延伸阅读：《历史业绩真的不代表未来》
1:07:55 吐槽投顾市场
1:14:42 吐槽养老三支柱
1:16:47 三种中产与负债端的叙事🚩
📁**本期内容相关资料：**
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**E108.B面中国：一城一乡亦城亦乡** May 14, 2025
🎤**本期嘉宾：**
周立｜著有《小县大城》，中国人民大学吴玉章特聘教授
⏯️**本期简介：**
A面中国是大国大城，是效率的一面。
城市占地面积还不到国土面积的1%，却聚集了超过60%的人口，被视为经济增长的重要驱动力。
B面中国是小县大城，这里的城不是城市，而是县城里的那个城关镇。
它更多是公平和生活的一面，县城始终扮演着稳定器的作用，为城乡人口流动提供了缓冲，同时也是农村人口市民化过程里的一个过渡。
面基之前做过两期与县城有关的节目，但那两期更多是出于个人走马观花的主观视角与观察。
周立老师长期关注乡村发展和国情研究，其新著作《小县大城》清晰地勾勒了有关县城发展脉络和模式识别。
如果你也对县城话题感兴趣，本书会是特别棒的、成体系地学习资料。shownotes 里就有大量来自本书的图表，也很推荐大家一看。
🎯**时间轴：**
00:00 中国县城发展与城乡关系
01:27 县制的历史演变及其治理功能
04:42 县城婆罗门现象及其社会分层讨论
06:20 县城的社会结构与作用
09:09 中国文明的动态演变及其现代重塑
11:54 小县大城：城乡融合的实践与挑战
15:32 中国城镇化进程与城乡人口分布
19:02 县域公共设施与服务的类型划分及其机制
21:16 城镇化进程中的小县大城发展模式
24:24 中国脱贫攻坚与人口流动的变迁
26:44 老伴、老窝、老底、老友🚩
31:22 城乡关系的历史演变🚩
34:10 农村改革与城乡关系变迁
41:24 农业改革与城乡比价关系的调整
45:14 撤县设市与撤县设区与「土地城镇化」🚩
51:48 人大对农村发展的关注
56:19 聊聊温铁军教授🚩
1:02:24 县城产业发展是规划还是演化？
1:05:53 产业对县域经济发展的重要性及细分市场的作用
1:12:12 产业升级与内需拉动策略
1:17:20 小镇做题家与制造业的内卷及结果公平
1:22:39 县域经济：乡土中国的新熟人社会与第三选择
1:27:45 农民工返乡及城乡教育与住房压力
1:34:13 返乡人群与城乡两栖生活方式
1:38:06 农村生态经营与青年返乡创业的现状与趋势
1:41:32 衣锦还乡与养老观念
1:46:17 农村养老设施及返乡养老趋势
1:53:04 中国城乡融合与价值观回归
1:59:55 探讨县域话题及写作背景与推荐相关著作
2:04:42 中国转移支付体系及对社会活力的影响
📚《小县大城》购书链接
📁**本期内容相关资料：**
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**E107.看财报的境界：魔鬼在细节，功夫在诗外** May 07, 2025
🎤**本期嘉宾：**
张新民｜著有《从报表看企业》等系列书籍，主编的《财务报表分析》已成为分析我国企业财务报表的首选工具书。对外经济贸易大学原副校长，长期致力于我国企业财报分析理论与方法的研究，创立了战略视角的财报分析框架。
⏯️**本期简介：**
本期嘉宾又是我 dream list 上的一位，张新民老师，我相信国内的基本面投资爱好者应该很多人都对张老师不陌生，甚至很多人的财报入门都是跟着张老师学的，比如我。
财报是一种结构化的语言，枯燥无味，尽管如今有很多数据可视化软件都能帮我们预处理，方便了不少。
但正如本期节目标题所言，同样是看折柱饼图、桑基图，同样是看某个财务指标，要想真正品出财报数据里的那些信息，其实有很多诗外的功夫要做，才能看山还是山。
我不直到怎么形容那种感觉，但相信大家听完节目会明白我的意思，看财报真的不是看看同比和是否超预期这么简单。
唯一让我感到遗憾的是，这期我本想大聊特聊，好好录它几个小时，但是张老师临时出差要赶飞机，时间所限，并不过瘾，我会找机会争取再录一期长的。
另外，聊财报话题，不可避免地要提到很多具体的公司，为了收听体验，本期并没有哔掉任何一家公司的名字，但我要提醒大家：
⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴：**
00:17如果一家企业的全貌是一个完整的拼图的话，财报这件事它大概占比是多少？
07:28 两个案例感受一些财务指标的荒唐
12:46 先事实求是，具体公司具体分析，再去谈财务指标
14:54 就连最基本的「营业利润」，都泛化到无以复加的地步了
17:27 把看财报和看企业结合起来🚩
19:24 财务是标量，战略是矢量🚩
资产负债表是战略结构图，利润表是战略年内的执行计划图
25:47 财报和投资之间的关系🚩
有效的排雷项，以及看到企业的实质
32:37 很多学财会的人根本看不懂财报
37:10 看财报就是看企业的体检报告
39:09 资产负债表🚩
左边是管理：战略资源配置，商业模式
右边是治理：股东之间的关系，债权人之间的关系
43:35 人的随机性和蛛丝马迹
49:32 寒武纪的例子
52:44 提纲挈领地唠唠三张表🚩⭐️
1:03:32 看报表的境界：格局和系统性
1:06:46 聊聊三本财报著作
📁**本期内容相关资料：**

张老师的三本财报著作—《从报表看企业》《财报掘金》《中小企业财务报表分析》
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E106.对完账我感慨：在美国适合当股东，在中国适合当老百姓** Apr 29, 2025
🎤**本期嘉宾：**
南添@望岳投资，私募基金经理
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化
⏯️**本期简介：**
本期节目是紧接着E98期节目之后录的，当时我和老南已经唠了 3 个小时，所以这期我俩说话听起来都有点哑了。
其实这期是我死乞白赖地拉着老南非要录，他有点不情愿，觉得这种话题肯定要被骂。
但是我实在太想录了，本期节目缘起于今年昙花一现的小红书中美对账，作为一个投资理财爱好者，算账这种事儿我实在没有抵抗力。
另一方面，也出于对一个好选题的自觉，我看了很多资料和数据，光是提纲就写了小一万字，录不录已经由不得好大哥了。
我也完全理解老南不想录的原因，中美对账这种话题自带对抗情绪。
但我想说，主观上我们真的没有兴趣参与这种叙事，也看不上这种流量。
让我兴奋的是对不同环境参数和投资土壤的识别，借美鉴中，国别参考有助于更好地认识自己。
邀请老南是因为他们平时投资美股也会看很多奇奇怪怪的公司，其实是 skin in the game 的，希望能补充一些投资方面的观察视角。
借中美对账这个由头，我们一期聊了聊中美的社区、美股、房地产、教育、医疗、老百姓日常过日子等方面的差异。
欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴：**
00:22 换视角+找差异
环境+人性=非对称
02:32 1%富人：9%中产：40%中等收入群体：50%中低收入群体
06:46 为啥非要和美国比？明明中国和印度的环境参数更类似
10:26 更看重机会公平？还是结果公平？这是区分中产的一把尺子
16:37 社区是理解美国的一个很重要的视角
22:24 移民增加了美国很多高薪岗位的竞争烈度
26:46 美股：美国社会最大的记分牌、居民财富的储存器与再分配器
延伸阅读：美国财富分配的真相
34:03 资本利得税、分红税都引导大家长期持有
40:33 美股的价值观：股东利益最大化
42:37 FIRE文化流行的现实土壤
延伸阅读：COAST FIRE：先全力攒几年钱，然后佛系躺平
46:48 美国房子：

真实持有成本其实蛮高

88%的房产成交量都是二手房，房龄中位数 40 年

3/4的房东是白人

中美房子的成本构成
1:01:09 美国大学平均成本以及教育高度产业化的后果
1:05:51 坚决支持双减！
1:08:07 很多教育支出是痛苦消费：钱花了，孩子和父母其实都不开心
1:12:30 给大家一地段精英陷阱里震碎我三观的话
延伸阅读：我们为什么讨厌精英？
1:21:29 讨论一下学历通胀：供给、需求、比价
1:30:14 美国的医疗：全球最强医疗背后天使与魔鬼的两面性
延伸阅读：美国人为什么痛恨医保？@说医解药
1:35:13 医疗水平高和医疗保险的成本，是两码事
1:39:03 知名大药企没有保险公司和PBM这头恶龙赚得多
1:46:27 聊聊我国医疗体系的特点：谁在负重前行？成本导向是理解一切的关键
1:49:41 中美日常消费对比
延伸阅读：中美两国老百姓是怎么花钱的？
1:51:48 别忘了小红书中美对账的背景：中国微通缩，美国通胀
1:55:41 别妄自菲薄，也别盲目遥遥领先，重要的是识别环境参数与投资土壤
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📁**本期内容相关资料：**

金钱世界是怎样运行的？

别忘了小红书中美对账的背景：中国微通缩，美国通胀：

美国不同项目的通胀速度：

一个惊人的事实：美国人如今在医疗保健上的支出已超过食品或住房：

2025年美国财政收入构成

美国历年财政收入构成

美国家庭储蓄率，2025年是4.6%

美国房价历年涨跌幅统计（1891-2024）

换个视角再看一遍：

美国自有住房率，2025Q1 是 65.1%

美国房价中位数（注意是中位数）：

美国房价平均数：

中美房屋成本构成：

美国各州个人所得税最高边际税率

富人与穷人在美国各州谁的税更重？要么怎么说得当老板呢！

在美国大城市，年薪10万美元的月均实际到手收入

富人税率低，但大部分所得税由高收入群体贡献（中国也是一样的）

美国各州房地产税情况：
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E105. 及早离去** Apr 22, 2025
🎤**本期嘉宾：**
孟岩 @有知有行创始人、《无人知晓》主播，《投资中，我相信的事》作者
⏯️**本期简介：**
标题是孟岩起的，这很无人知晓...
孟岩最近出了第二本跟投资有关的小册子，我们借这本书，聊了聊他2017年在众目睽睽之下开启的投资实证——结果如何？这一路感受如何？做对了哪些？又有哪些没做好？关于完全投资贝塔能获得哪些阿尔法？有知有行到底想做成什么目标等等。
我们还聊了这期节目封面背后的小故事、理想中的投顾、能力圈和投资的本质...
欢迎收听本期节目。
感谢@仝仝、港港对节目制作的帮助。
🎯**时间轴：**
00:21 投资实证的压力：千万双眼睛的凝视和质疑
06:04 孟岩创作的压舱石
07:21 当你完全投资在β上，而中国的β又比较弱，怎么办？
12:33 如何看待12%的预期年化收益？
17:08 为什么能在波动上和中证全指亦步亦趋，但是长期又大幅跑赢
20:48 有知有行的温度计，和基于此的择时
22:30 决策是过程导向的，短期涨跌觉过不由决策质量决定
26:42 2017年实证至今，做对了哪些事？
29:39 分散意味着杜绝了异常值
34:43 那又有哪些事做得不够好？
36:41 命运之路，从未分叉⭐️
41:10 要是不这么干，老子就不干了
44:06 聊聊有知有行三大策略：长钱账户，稳钱账户，海外长钱
48:39 孟岩理想中的投顾，长什么样？
49:27 投资的本质是保证你的购买力不下降
50:42 指数投资的几个超额回报⭐️
55:00 有知有行就是想做一个更好的指数
59:29 水下的工作
1:03:06 能力圈：我确信自己比市场平均水平好10倍的事。你怀疑？那就是没有
1:07:31 及早离去⭐️
1:16:42 “一棒子把你打醒”
📁**本期内容相关资料：**

**大时代片尾，用电脑对股市必胜法进行破译（有点像今天的AI），得出结论如下：**

《命运之路，从未分叉》

以下图片均来自《投资中，我相信的事》
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong

**关于有知有行**
有知有行成立于2020年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。
欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载 App

**E104.旧秩序的瓦解，全球化的悲歌** Apr 16, 2025
⏯️**本期简介：**
单口节目，聊聊全球化的几个重要概念，7 次全球化危机，3 个全球化阶段，美元秩序主导下的世界分工体系，以及中国制造视角下的全球化。
🎯**时间轴：**
**PART1：全球化的重要概念和历史**
00:50 现代经济增长模型
03:24 制造业安身立命之本：多快好省
04:35 各阶段全球化的注脚：经济学思想和理论
06:34 形塑国全球化的七次危机：
大饥荒、大崩溃、大战、大萧条、大通胀、大衰退、大封锁
09:58 供给冲击让全球化扩张，需求冲击让全球化倒退
13:48 全球化的三个阶段：

殖民扩张到一战

一战-冷战

后冷战至今
15:36 被全球化伤害的人：被殖民地，产业工人
16:58 从全球化中受益的人：产业流入地，全球化公司股东
20:55 愤怒的选票
23:39 黑天鹅式的全球化冲击
24:17 全球化是一个系统性思考的新视角
**PART2：美元秩序主导下的世界分工体系**
26:10 全球化和现代性
27:56 美元秩序和全球分工体系的运行肌理
29:32 资源国往往被动，制造国往往痛苦
32:04 美国贸易账户的逆差 vs. 金融账户的顺差
33:44 野口悠纪雄和余永定的吐槽
36:07 特朗普2.0的两件事：化债+改贸易
41:33 美元秩序的裂痕
**PART3：中国制造视角下的全球化**
45:32 产业转移的基础：工业化基础+人口红利+改革开放
48:03 地方经济竞争锦标赛和产业竞争困境
51:09 留住制造业，升级制造业
56:12 看待我国的产业链优势的视角
59:42 为最坏的结果做打算
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📚**本期内容参考书目及文章：**
《七次崩溃：下一次大规模全球化何时到来》、《见证失衡》、《见证逆潮》、《中国宏观经济九讲》、《流动性经济学》、《失去的制造业》、《全球化与国家竞争：新兴七国比较研究》、《中国小镇》、《大衰退年代：宏观经济学的另一半与全球化宿命》、《巨星科技交流纪要》、《美国低估了制造业回流的难度》、Trade and Globalization、《美元霸权面临的真正生存性风险》、《对话30位关税战亲历者》
📁**本期内容相关资料：**

一个主导全球化秩序的国家说自己吃亏受损了，简直离谱。

绝对值有明显差距，不意味着做得不好。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E103.基金经理的三种画像：猎手、教主、军师** Apr 09, 2025
🎤**本期嘉宾：**
盛玉洁，金融从业者
⏯️**本期简介：**
我把我个人认为本期最精华的一句话放到了标题里，甚至只冲这一句话，我觉得本期节目就值得。
这段话的具体位置在29:32处。
因为它回答了我之前隐隐约约的一个想法：如果我想买私募，大概率要么买量化策略，要么主观多头策略。
但其实这两类策略在公募里都有平替，确实人家未必有私募做得好，但是考虑到私募20%的carry，最后大家拼一下费后的真实回报，孰优孰劣也未可知。
既然如此，买私募其实就某种程度上变成了一个什么问题呢？
高门槛，高成本，高度信息不对称，大金额，重决策，这是一方面。
另一方面，它还是个比价问题，你承受了上述种种，总得买到点好东西吧？
进一步地，什么叫好？
一方面是绝对收益的好，管理人经历过长期市场验证，有投资能力，以及更重要的，有受托责任。
一方买是相对的好，它必须与公募基金有足够的差异化，比如：
更集中、仓位更加灵活可变、可以使用多种衍生品工具、可以主投港美股、交易更加高频、选股更加自由等等。
注意，不是说能用这些就意味着好，而是说，如果你把所有可投的产品抽象成一根根净值曲线的话，咱总得买点不一样的吧？不然真没意义，还不如买公募基金。
说回本期标题，我们把主动型私募基金经理分成了三个画像，分别是：
1️⃣**看准机会干一把的猎手型** 2️⃣**主打念经和光环的教主型** 3️⃣**行业和个股分散的军师型**
这三个画像虽然笼统，但它大概能帮你快速对一个主观多头或者主动型私募基金经理进行归类，你大概知道他的特点和缺点，以及是不是你需要的。
我个人非常喜欢这个分类，以至于，光冲这一个洞察我就愿意发这期节目。
划出这个分类的人，是曾经坐客过面基的嘉宾莽叔。
然后本期嘉宾，也是之前来坐客过的盛玉洁老师。
玉洁曾经在一家量化私募里工作过，有内部视角。
后来还做过私募筛选准入，调研、访谈过非常多私募基金经理，这段经历我很羡慕，因为某种程度上，这也是我想干的事。她自己也是私募持有人。
兼具从业者、看过大样本量的筛选人、持有人三重身份、三种视角，我们来聊聊私募这个行业，以及一些选私募的门道。
欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴：**
**00:18** 一个调研过很多私募的嘉宾
03:10 量化私募的发展历程
10:31 私募本质上还是一家民营企业，这句话有很多潜台词⭐️
12:34 中国有8000多家资管公司
16:43 寻找小而美的私募策略，小本身就是美的必要条件⭐️
22:58 每一个策略都有自己的生态位，大部分人在量化策略上都是欠配的
24:25 大部分主观多头私募的业绩表现和沪深300都是强相关的⭐️
29:32 **主观多头基金经理的三种画像**👍🏻🚩⭐️
1️⃣看准机会干一把的猎手型 29:43
2️⃣主打念经和光环的教主型 34:29
3️⃣行业和个股分散的军师型 37:46
41:10 股票量化策略的简单科普
43:39 说啥都没用，拿结果说话就行！
51:12 ETF投资是成瘾的，万物皆可ETF
56:52 一家鲶鱼型的量化私募，值得鼓励！
延展阅读：《磐松疑云》
1:00:40 私募高度不透明，但还是有一些查询渠道的
1:12:12 私募评价的核心是排雷和销售，未必是找到真牛逼的产品
📁**本期内容相关资料：**

查看私募基金基本情况的基协查询网站

推荐一下玉洁老师在负责的业务

主观多头管理人筛选的一些要点：

私募大类策略项下各个子策略的风险特征：

从权益市场观点出发，构建不同市场环境下的产品配置组合：
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E102.人生究竟是价值股？成长股？还是周期股？** Apr 02, 2025
🎤**本期嘉宾：**
胡恒｜三清，挖优狗创始人，《成长股获利之道》译者
⏯️**本期简介：**
本期嘉宾，我们都喜欢叫他胡博。
他的经历很有意思，清华本硕博，「三清」两个字所代表的智商和卷度不必多言。
研究方向是光盘的信道编码，用现在的话说，没赶上时代红利，行业被海外卡脖子，我国并不掌握核心技术，国内产业没起来，工作非常难找，要想专业对口，只能去日美韩的领先企业。
更悲催的是，哪怕寒窗苦读多年，拿了国家核心专利，做到了业内顶尖，可毕业没几年，dvd行业彻底消亡了。
2004 年入市，2010 年接触价值投资，下海创业，做基本面研究网站，然后卖掉产品，先后在互联网大厂做产品和券商管投顾，再到半退休状态的独立投资人。
坦白讲，我这个人对清北毕业的人是有光环滤镜的。纯个人感觉，北大毕业的人，往往更有意思一些。清华毕业的人，如果他全情研究点啥，大概是能研究出点名堂的。可能也是学习和执行能力太强，同是清华毕业的 nick 就和我吐槽过，说清华人扎堆基本可以视为一个行业红利见顶的前兆。
这期是和胡博的一场闲聊，约莫两个小时，我们大概聊了四个话题，借着他这么多年的经历聊聊产业是如何为教育提供最终回报的，一个穿越了三轮康波周期的百年企业内部视角去理解价值投资，几种估值方法，以及费雪的成长股投资。
欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴：**
02:42 从清华一路读到博士，毕业没两年，我博士研究方向的行业被时代彻底淘汰
05:45 为啥接触投资？当博士，太穷了！太穷了...
09:53 鸡娃的父母应该意识到：是产业为你家娃的教育提供了最终的回报
16:12 初识价值投资：我就职的百年企业熬过了 3 轮康波周期，技术也牛，可为什么总是支棱不起来呢？
24:37 当下局部最优解，以后未必如此
27:01 2013 年，我决定下海创业
**SPW：**Something People Want
**MVP：**Minimum Viable Product
**PMF:** Product Market Fit
32:52 跑题聊聊几种典型的公司估值方法🚩
38:01 投资机会都特指在某一个时间段内的机会🚩
投资的第一性原理并非好公司，而是价格合适
44:01 A股真的有价值投资的土壤吗？
47:35 我自己的创业公司，如何估值定价？
53:46 如果企业研究是一张拼图，财报研究在里面有多重要？
1:00:19 当三围投资大师在不同年龄介入时代的贝塔
1:01:45 研究公司的拼图：定性+定量
1:07:04 以一个三清的智能、能力和经验，我只能覆盖三五家公司
1:17:46 聊聊费雪的《成长股获利之道》🚩
1:21:04 费雪的主业其实是一名投顾
1:23:57 聊聊指数基金投资的利弊🚩
估值百分位里面的门道
1:35:55 我的清华同学也都为人父母了，大部分人对孩子教育的预期还比较传统
1:39:33 站在当下对未来做一些预判
1:43:30 一个自由投资者的典型一天
1:45:04 费雪的 15 项检查清单
📁**本期内容相关资料：**

《成长股获利之道》费雪

《财务报表分析与证券估值》斯蒂芬·H.佩因曼
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E101.怎么形容今年的楼市呢？抽象且迷人** Mar 26, 2025
🎤本期嘉宾：
Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人
⏯️本期简介：
常驻嘉宾nick返场，复盘一下2024年的楼市，在展望一下今年的。nick给了两个关键词：抽象和迷人。
以及更重要的，趋势动物pro小程序进行了全进升级和改版，新增了很多smart beta——风格指数、业态指数、上轮表现指数、更加细分的板块指数等等，欢迎大家体验。
给nick参与过的节目建了一个合集：「让买房更技术派一些」
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🎯**时间轴：**
00:00 开场闲聊Ai
04:38 M1与楼市、股市的相关性
12:15 事后看，2023年认房不认贷政策是一个宝贵的窗口期
14:58 新旧世界，新旧叙事的转变与市场偏好
17:29 nick曾在2023年押注过楼市复苏
19:43 楼市高租息叙事与股市红利叙事很类似
22:48 当前房地产市场趋势：
土拍热→新房温→二手凉→法拍寒
27:52 房子就是要腾挪换代，让自己的自住房不过时
34:22 楼市与股市类比：房子会以失去流动性的形式完成退市
38:01 学区房价格趋势及人口变化的反直觉现象
39:19 房价有过30%以上回撤历史的城市
41:51 2025年楼市展望：抽象迷人的低共识房产
46:13 中国城市租金收益率分析
48:46 楼市小程序改版：引入风格指数与深度细分市场
56:27 归因、观点、叙事并不值钱！重要是事实、趋势
59:03 股市和楼市中的共识与反人性交易
1:02:02 聊投资：趋势交易策略及市场配置广度的重要性
**📁本期内容相关资料：**

10:58 历数过往几轮楼市刺激政策

22:48 处提及当前房地产市场趋势：土拍热→新房温→二手凉→法拍寒

04:38 处提及M1与楼市、股市的相关性

房价本质上是一种货币现象：

46:13 中国城市租金收益率分析
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E100.两位播客主播的自白** Mar 19, 2025
🎤**本期嘉宾：**
@吕东 | 谐星聊天会制作人
⏯️**本期简介：**
100期了，谢谢。
谢谢听友们，谢谢嘉宾们，谢谢小宇宙。
谢谢本期嘉宾吕东老师，他给我打开了，让我放松且诚恳地做了一件我很不想做的事——自我暴露。
🎉**本期节目由【泰诺安】赞助播出！**
3月21日世界睡眠日来临之际，泰诺安祝你一夜好眠，希望大家都能减缓疼痛，拥有良好的睡眠。泰诺安是一款夜间专用的止痛药，成分是氨酚拉明，具有止痛和助眠的双重功效，产品非依赖性，适用夜晚疼痛睡不着的朋友。有需要的听友，可点击🔗链接购买，也可【上美团，搜泰诺安】，进行购买。
🎯**时间轴：**
00:00 上来就是一段拙劣的小品
03:31 来吧，开唠吧~
06:42 面基50期之前，瑕疵不断，到现在仍在摸索改进
08:50 自我剖析焦虑来源——
①打小就没啥安全感 ②P人装J ③三个孩子的父亲
13:05 断更了会怎样？会解脱
17:04 来恭喜一下这位刚学会舒服出差的中年人
21:31 三十多岁的人了，还在追星
24:21 我非常不想自我暴露
27:17 面基绝对不会出现「对话XXX」这种标题
30:05 这是我的播客，我来定义它
36:40 做内容最重要的三件事：
①生产资料并不在自己手里 ②所有权最触及灵魂 ③控制成本
39:43 爆款是老天爷赏饭，还是工业化复制？
47:13 做播客，形式层面的三个选择：
①嘉宾对谈 ②自我表达 ③固定搭子
52:12 关于剪辑
56:46 关于自我职业这件事：本质上是个比价问题
1:00:08 拧巴未必是坏事
1:02:17 低波但顺遂 VS. 美强惨，你选哪个？
1:08:48 论如何和人聊天，没做播客之前真没意识到这正经是个学问
1:15:23 面基的高回复率保持不了太久
1:22:41 读评论：如何心安呢？
1:29:27 读评论：有没有想过离开北京？
1:33:36 读评论：你作为个体户，作息是怎样的？
1:34:51 勤奋是我们这行最不值得说的特质
1:43:50 除了三个孩子，我这辈子没有坚持下来过任何事
1:51:00 🥚**彩蛋：@重轻老师的这段话基本概括了我想说的全部**
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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最后给「单立人喜剧节」吆喝一下：
**3 月 21 日-3 月 30 日**，在阿那亚，有各种脱口秀专场表演，有单立人原创喜剧大赛，有《谐聊》《基本无害》《三火》《正经叭叭》等喜剧播客的录制，还有几场主题录制，其中一场是跟中产相关的，是《高贵FM》和《面基》的串台。
微信搜索“**单立人喜剧**”小程序即可购票。

**E99.美股的盛世危言，以及退休传家组合** Mar 12, 2025
🎤**本期嘉宾：**
@丁昶 | 自由投资人，「小鲜传」主理人，著有《文明资本与投资》《买入银行股》
🛋丁老师坐客面基的往期节目：
银行股与收股息｜宏观范式的转变
⏯️**本期简介：**
聊聊从里根大循环到美股大循环、AI和美股的盛世危言、分红与回购、银行股、自由现金流和红利、传家组合，以及对中年人的建议。

本期节目录制于 2025 年 2 月
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯**时间轴：**
01:16 微观理性合成了宏观谬误

每个投资者站起来看行情都合理，最终却集体看不清真相
07:59 从里根大循环到川普大循环⭐️

石油美元时代VS科技美元时代：从美债接盘侠到七大巨头的资本黑洞
13:18 大循环自我增强的链条从哪个环节开始断裂？

一内一外的矛盾
24:15 很多科技突破也意义重大，但资本市场并没有像本轮ai行情一样对此充分定价
26:37 本轮大循环最薄弱的环节⭐️
28:47 美国存量财富分配情况⭐️

一张饼，1%分 1/3、9% 分 1/3、40% 分 1/3、底层 50% 分 2%（捡点饼渣吃）

数据来源
33:39 财富对不同阶层的人的效用曲线不一样
39:15 通胀本质是几个人吃几碗饭的问题⭐️

通胀其实就是饭不够吃，所以让饭涨价，一直涨到有人吃不起饭
44:31 美式分红与回购⭐️

美股并不像A股一样，不会披露股东户数

回购其实是对股东结构的蒸馏提纯，留下最忠实的脑残粉
54:15 美股的盛世危言
59:02 如果美股真的崩了，我能刻舟求剑抄底吗？
1:04:08 拆解「巴菲特指标」暗藏的三重危机⭐️

PE虚高、资本利得膨胀、垄断加剧
1:10:03 当算力神话遇上数据主权之争
1:37:26 中概巨头：高增长与高分红不可兼得
1:39:03 红利与自由现金流：现金流稳定性高于一切⭐️
1:44:45 大众理财的光谱⭐️

建立你的风险坐标系比选个股更重要

永续债与银行股的魔幻现实：同一家银行，债券2% vs. 股息5%
1:56:39 对主题投资的理解：一个主题，一个项目，适合你，你就干⭐️
2:01:50 地产股有机会吗？哪怕是波动率的机会
2:02:45 我的退休传家组合
2:05:27 中年人给自己多留一些接口：别把投资变成唯一的情绪出口
📁**本期内容相关资料：**

《面壁与破壁》

《做多中国的统一战线》

《另眼看银行》

《三生万物》
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E98.演化是周期的补丁：看宏观周期往复，看微观处处意外** Mar 05, 2025
🎤**本期嘉宾：**
南添@望岳投资，私募基金经理
🛋老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是
⏯️**本期简介：**
前段时间，面基引用周金涛先生的一篇著名研报的标题《宿命与反抗》，做了一期聊康波周期的节目。
本期是这个系列的第二篇，**旨在为周期补上另一个视角——演化**。
大家不是都听过那句话么——历史不会重复，但它自然成韵。
自然成韵说的正是周期，可前半句「历史不会重复」又作何解释呢？
我个人认为：演化，正是这个问题的答案。
举个例子，大家方便的话，可以去看下本期节目的封面图：
它乍一看有点不知所云，我来解释一下：
图中的粗黑线，刻画的正是宏观层面的周期感，波峰波谷，周而复始。
而每一轮周期之上，都对应着一个斜率更高的曲线，它就是每一轮大周期内部的主线。这些主线才是该轮周期内，真正的主角。
**有趣的是，每一轮，主角都不同。**
制作封面图的NICK对此有个感慨：**看宏观，周期往复，看微观，全是意外。**
这张图牛逼之处在于，它几乎可以用来描绘各种周期：
如果是康波周期，几轮主线依次是：产业革命、蒸汽和铁路、钢铁电力重工业、石油汽车大规模生产、信息和远程通讯、以及本轮AI。
如果是中国房地产周期，几轮主线可以是：98年的海南，11年温州，17年的华北，21年的华东和深圳。
如果是A股周期，几轮主线依次是：07年五朵金花周期为王，15年蓝筹逆袭成长致胜，21年核心资产毛宁共舞，以及下一轮低估崛起和还在演化的不知是谁的后半句。
如果是社交媒体周期，几轮主线依次是：bbs，博客，微博，公众号，抖音B站小红书，以及播客（希望如此）...
我想说的是，因为演化的存在，每一轮主线都不一样。
**每一轮都要解决新问题，鼓励新技术，奖励高估值，形成新主线，提炼新叙事。**
回到本期节目，嘉宾是面基的常驻嘉宾南添老师，我们借一本20多年前出版的，但如今读起来依然让人拍案叫绝的好书，和大家一起聊聊演化这件事，也为周期补上一个新视角。
欢迎收听本期节目。
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯**时间轴：**
00:16 演化是周期的补丁
03:52 范比尔特的故事
09:32 看到康波？还是参与演化？取决于你所处的位置⭐️
13:33 真正走上历史舞台的革命性技术，其前世都有个默默无闻的非共识阶段
21:17 演化经济学的三个路标：新事物周期性涌现、反对还原论、经济系统更接近生物系统
23:01 本期的主角：卡洛塔·佩雷兹女士和她的《技术革命与金融资本》
24:02 系统参数-需求-新技术⭐️
31:19 从工作机→运输机→控制机→把控制机后面的人给替换掉
33:33 康波周期的时间跨度一直在变短，一切都在加速
34:38 聊聊圣塔菲研究所和规模效应⭐️
41:25 把价值投资再往前挪一点儿⭐️
46:30 边际递增还是边际递减？⭐️
49:33 更低成本的**莱特定律**和更多产出的**摩尔定律**⭐️
55:02 苹果、台积电、英伟达、阿斯麦、英特尔、T型车、特斯拉、果链公司、光伏组件、动力电池、算力... 的赚钱速度分别更靠近莱特还是摩尔？
1:03:20 聊聊第六轮康波周期：历史映射和一个绝妙的比喻
1:09:46 需求！需求！需求！⭐️
1:14:02 泡沫是一个中性词汇⭐️
1:19:39 人上人游戏会兜住你的下限
1:22:25 为什么每轮康波总要有一段挫折期？因为三大链条必须重新耦合——
账面价值与实际价值，供给格局与潜在需求，财富再分配⭐️
1:36:08 同处一轮康波，不同国家之间存在代差
1:39:50 金融资本和生产资本，映射企业的生命周期⭐️
1:45:30 在每一轮康波中最终胜出的，不一定是技术最牛的，而是让技术更大规模更高效率走入社会的企业
1:47:18 DeepSeek的潜在演化
1:52:48 看完神书，观照现实
1:56:02 敬畏演化，未来无人知晓
1:57:32 🥚彩蛋1
1:59:28 🥚彩蛋2
📁**本期内容相关资料：**

🔗卡洛塔·佩雷兹（Carlota Perez）的个人学术官网

📚卡洛塔女士的这本神书《技术革命与金融资本》（周金涛先生也推荐过）

📚《演化经济学与创造性毁灭》

📚陈平老师的著作：《代谢增长论》、《文明分岔、经济混沌和演化经济动力学》

🔗圣塔菲研究所官网

🔗圣塔菲研究的100多种技术曲线

📚《复杂：诞生于秩序与混沌边缘的科学》

📚望岳投资的书单

📃华泰金工《经济周期实证、理论及应用》

📚《人生财富靠康波》和《周期真实义》系列能看到最完整的周金涛先生的报告和演讲实录

📃康波周期下投资的变与不变（一）、（二）、（三）

🎧播客节目：《宿命与反抗：你我的人生必然经历一轮康波》
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E97.面对AI 既怕又爱，那碳基的我应该做些什么呢？** Feb 26, 2025
🎤**本期嘉宾：**
任品｜国内量化投资早期参与者，倍发科技创始合伙人，播客「不觉春晓」主播，「交易门」作者
⏯️**本期简介：**
这期播客我自己期待已久，大概从春节前deepseek爆火，就想和品哥录这期节目。
我自己也经历了从好奇，震撼，担忧，到接受，探索，这几个阶段。
这场聊天听起来可能有点务虚，但我非常自豪于没有把本期节目录得太实用主义。
相反，我们讨论了很多与AI的相处之道，如何用硅基这面镜子关照碳基的自己。
以及，**比让AI做什么更重要的——碳基的我应该做什么？如何自处？**
我想，我们在见证第六轮康波的主导技术之一，正在被轰轰烈烈地导入人类社会。
这让人很难不想起亚当斯著名的三定律：
任何在我年轻时已有的科技都是稀松平常的，是世界本来秩序的一部分。
任何在我15-35岁之间诞生的科技，都是将会改变世界的革命性产物。
任何在我35岁之后诞生的科技，都是违反自然规律要遭天谴的。
接受新技术的过程，对个体和整体来说都不容易，它意味着很多改变、学习和试错投资。
正如之前的节目所说，每个人的人生都必然经历一轮完整的康波，面对新技术的降临，不管我们怎么想，都必然接受这个结果。面积会围绕这个主题做更多相关内容，也希望本场聊天能给你带来一些启发，欢迎收听本期节目。
面基会围绕这个主题做更多相关内容。也希望本场聊天能给你带来一些启发，欢迎收听本期节目。
🎯**时间轴：**
01:50 本期节目我在春节就开始准备了
01:50一个在监狱里的人，出来后要怎样接受如今的AI时代？
05:23 不要忽视DeepSeek的推理过程，它非常重要！⭐️
08:20 老钱：我要为给读者和听友提供的内容里边包含了 AI 创作的内容而感到羞耻和内疚吗？
12:27 不要把AI工具化，将它视为平等的伙伴，碳基&轨迹协同进化⭐️
18:49 让AI成为一面关照自己的镜子，协助我思考
22:16 AI对一个做量化投资的基金经理产生了怎样的影响？
交易门当初采访过梁文峰吗？
26:23 这一轮康波的渗透太快了，一切都在加速
春节期间DeepSeek直接对老年人完成了初步渗透
29:59 人类会需要更多算力！这是必然的！每一轮科技进步都会加速人类对资源的消耗，只是算力是否被英伟达垄断——这不一定！⭐️
34:33 请相信我们的身体以及内在本身就是具有某种神性的，AI时代更应该关照自己。
39:31 关于DeepSeek太幻的问题，如何处理，以及一个新视角⭐️
46:28 硅基的完美反衬出碳基的真实
48:26 面对自己的有限性⭐️
52:35 那么，碳基的我应该做些什么呢？⭐️
58:41 「我」或者说「我的主体性」这个概念不一定站得住脚
1:05:10 AI给我们的生活腾出了空白，先别急着把它们填满，先去感受空白，感受「空」⭐️
1:14:04 让自己进入「空」的几个方便法门
1:18:06 AI帮我读了和我自己读过了，是两码事。
从来不存在AI帮我读，它只能筛选、总结
1:22:09 「学习」这件事的内涵，在AI时代也变了
1:24:24 带着我注定被AI淘汰的预期去接受这一切
1:27:45 一切文明都是废墟⭐️
📁**本期内容相关资料：**

58:41 处提到：大脑的无意识活动先于个体的有意识意图
相关论文、文章

什么是自我？

54:27 处提到：其实我们的来时路不止一条，过去现在和未来都是无数个分叉路口上的选择
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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**E96.用3张表的思路看待家庭财务：管钱，易如反掌！** Feb 19, 2025
🎤**本期嘉宾：**
江东猫草 | 前券商社服行业首席，「远行者与碎冰匠」主理人
⏯️**本期简介：**
趁着@江东猫草老师来北京出差，邀请她返场，录一期从**「企业3张表」**到**「家庭3张表」**，有哪些思路和视角帮我们管理好自己的钱。
**现金流量表→利润表→资产负债表**
**日子面子→里子→底子**
**资产软，负债硬，现金为王**
猫草老师上一次来坐客的节目：《金融离职潮元年，一位首席先下海试了试水温》
🎯**时间轴：**
00:00 试听片段，摘取的一些金句
**Part 1 企业3张表**
03:04 大原则：看财报之前，先搞清楚公司的业务，如此才能读懂人家的财务语言
03:23 A港美股财务数据披露的一些特色
06:52 研究具体公司，老分析师会蒸馏出一个具体的数据模型
08:22 如何定价一个30%的预期涨幅，A港美股，3个市场，3种姿势
10:36 识别重要的跟踪指标，归纳出共性
14:17 聊聊PEG和当年的核心资产往事：都在挣β的钱，但是得假装找到了α
18:43 聊聊PB和资产负债表
22:14 聊聊DCF和现金流量表
25:57 三张表的时态有所不同⭐️
29:51 管理层的道德品质极其重要，可以一票否决
31:55 无奈的卷
36:23 优美的杜邦公式⭐️
41:28 一家公司到底是怎么赚钱的？
43:29 从利润到自由现金流⭐️
47:37 茅台万华海康，三种公司，三种命运⭐️
**Part 2 家庭3张表**
54:00 夫妻财务独立，财富共享。女方赚DCF，战略投资男方子公司去搞创新业务
55:00 不可能三角：普通人，有好处，不排队
55:36 家庭不存在「利润表」这个概念，把「现金流量表」管好就行⭐️
57:05 家庭这家公司的两个主营业务：人力资本与金融资产⭐️
58:16 从精神缩表到资产价格下跌⭐️
1:01:30 生活方式是因，储蓄率是果。收入金额是因，结余是果。
1:05:34 年终奖其实更像非经常性损益，对打工人而言，发年终奖了≠经营改善⭐️
1:07:03 高储蓄率来自一种不安感
1:08:42 从高收入到高结余
1:11:10 通缩的世界，老年人爽，年轻人惨
1:12:26 等通胀回落了，涨起来的价格还会降回去吗？想啥美事呢~
1:13:13 从初五迎财神窥一些细节⭐️
1:14:50 什么叫资产软？任何一个资产的即期价值，都必须通过一次交易来最终确认⭐️
1:24:45 家庭如何支配自己的自由现金流？⭐️
1:30:52 底子、里子、日子和面子
1:34:41 看看自己的速动比率（快速偿债能力）
1:35:48 九败一胜和九胜一败 ⭐️
1:39:26 珍惜那些可以随着时间而升值的存货⭐️
1:42:20 结婚并表里的一些算账问题⭐️
📁**本期内容相关资料：**

推荐有知有行的家庭资产记账工具：

《对家庭资产负债表的解读》

中国家庭生命周期：

家庭财富统计表

我们一生经营的两家公司：人力资本和金融资
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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**E95.让县城再次伟大 !** Feb 12, 2025
🎤**本期嘉宾：**
江岳@公众号「首席人物观」「略大参考」主理人
⏯️本期简介：
大概在去年这个时候，我邀请了跟我同处在媒体行业的江岳学姐做了一期返乡观察的播客，聊了聊春节期间在县城里的见闻和感受。
完全在我预期之外，那期节目成了面基所有节目里播放量最高的一期。
也是因为这点，在过去一年中，每每看到与县城有关的内容，我都很难不去留意，多看两眼。可以说，本期节目准备了快一年。
春节假期结束后，我再次邀请江岳学姐，一期聊了聊：过去这段时间的县城观察，县城感究竟意味着什么？从音乐、摄影到小说等等县城文学，从小镇做题家、进城务工人员到随迁老人，三大人群的城镇化，以及我最想和大家分享的我国的转移支付体系——这个视角帮我解答了很多以往的困惑。
欢迎收听本期节目。
本期封面图来自@二中兄的摄影作品
**🎯时间轴：**
00:35 再议县城
01:47 对去年的县城播客的一些反思和纠正
05:54 不同人的县城议题是截然不同的，大家同在一个县城里，处理着一组组不同的矛盾
09:58 很多迁移和改变，其实是要靠几代人去完成的
11:22 县城年轻人的分化似乎是从升学开始的
15:09 小镇做题家和东亚小孩的内核是相似的
19:04 小镇做题家的重点其实是「小镇」⭐️
25:22 学姐：我给孩子最大的礼物是没有变成一个海淀妈妈去鸡他
26:55 「县感」之县城音乐：从《县城》到《工厂》，从「妈妈这并不是个容易的问题」到「没有县城万万不能」⭐️
35:01 「县感」之县城风格摄影
38:14 「县感」之县城文学⭐️
43:08 舆论和媒体眼中的县城是被架空的
44:55 县城提供了一种具体且稳定的生活⭐️
51:05 一边做梦，一边认命
52:16 县城半径小还意味着穷人和富人大部分时间是混在一起的
54:42 紧密关系网必然有监视感和审视感
57:07 进城务工人员的城镇化
57:39 随迁老人的城镇化
1:00:49 转移支付体系下吃财政饭的人：医、师、公⭐️
1:06:08 县城主力消费群体的可选消费方向
1:10:25 本地支柱产业的重要性：税收、非税收入、吸纳本地就业人口
1:12:43 转移支付方向和人口流动方向几乎是相反的⭐️
1:16:42 县城房价指数在过去几年的跌幅要小于二线和四线城市的房价指数
1:18:05 躲避「黄泥大墓碑」式的住房产品
1:19:07 农村自建房会是中国建筑美学的实验田吗？
1:20:39 让县城再次伟大！
**📁本期内容相关资料：**

📚**与县城相关的书目：**萧红《呼兰河传》、路遥《平凡的世界》、阿乙《未婚妻》等作品、张楚《云落》、谢爱磊《小镇做题家》

🎵**与县城感相关的音乐：**刘森专辑《县城》《华北浪革》《废柴》、五条人专辑《县城记》、河南说唱之神《工厂》、《还山》、《雨打风吹去》、《孙大剩》、老狼《恋恋风尘》

1:03:00 处提及：转移支付体系下，不同地区体制内外的薪酬差异

1:16:42 处提及县城房价指数在过去几年的跌幅要小于二线和四线城市的房价指数
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E94.宿命与反抗：你我的人生必然经历一轮康波** Feb 05, 2025
🎤**本期嘉宾：**
孙加滢，私募基金经理，著有《估值逻辑：投资思维的边界》、《估值逻辑：中国的繁荣》
⏯️**本期简介：**
做这期节目有两个契机：一是中信出版社重新整理了周金涛先生生前的报告和演讲，出版了《人生财富靠康波》和《周期真实义》系列。
二是我约到了一位关注已久的嘉宾，也是一位私募基金经理，孙加滢老师，他对周金涛先生的理论有很多研究，写过一系列的文章，并且在自己的投资实践中也参考了涛动周期的思想。
康波周期下投资的变与不变（一）、（二）、（三）
我相信很多人初识周金涛都是源于他在2016年的那场广为流传的演讲，主题就叫《人生就是一场康波》，这场最富盛名的演讲更像是绝响。
8年间，全球经济经历了多重周期的波动。在时间的加持下，再次回望、细品其中的一些结论，比如对房地产的悲观，比如2019年是10年级别的机会等等。
感慨之余，更加佩服天王的智慧。我们这些庸碌之辈，更多是因为看见，才会相信。而时间会让我们看见，会把不确定性落地为确定性。
其实在那场著名演讲前两个月，天王还有一场相当精彩的公开分享，那场的主题叫《宿命与反抗》，同样推荐给大家。
周金涛曾提到，自己生病时一度怀疑努力的意义，但病情好转后，又忍不住继续完善周期理论的框架。这种矛盾，恰恰体现了他的真实——既相信周期的力量，又渴望用知识反抗周期的束缚。但他也感慨过，不过怎么反抗，最终还是归于宿命，这是经济周期的天道。
他在演讲中常说：**研究周期本质上是在研究「人生的宿命」**。康波周期60年左右一轮回，人在20多岁之后才真正有主观能动性。
每个人的一生都是一场康波，其内部嵌套着3次房地产周期，6次固定资产投资周期和18次3年左右的库存周期，人的一生大致如此。
只不过不同代际的介入阶段不同而已，但都会走完一轮完整的周期。
他提醒我们：**历史进程下的个体奋斗，也要注意与周期的共振与顺势。**
还是在2016年《人生就是一场康波》那场演讲中，周金涛谈到了未来趋势和他个人的选择，他说：
「在萧条即将来临前，社会将出现分裂倾向，这是从理论中可以看到的。在这种情况下你的人生只有两种选择：一种选择是像我一样任个虚职，心情好出来“忽悠”，心情不好在家里待着；另外一种选择，未来一定是英雄辈出的时代，你可以成为先德或先烈。」
读天王的内容，总有一种宿命论的感觉，但我对此并不介意，如果把个体认知比喻成一个圆圈的话，这个圈子之外的广阔空间，都可以称为命运。
我个人甚至一厢情愿地认为：**康波就是我的玄学。**
因此，你可以把本期节目当成八卦来听，也推荐大家在迷茫无助，或者闲来无事时，去翻翻周金涛先生的书。
欢迎收听本期节目。
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯**时间轴：**
00:13康波就是我的玄学
04:31对康波的研究热度也存在某种周期：好时候谁研究啊！都忙着赚钱呢！
07:33第五轮康波周期的四阶段划分
11:03新技术被导入人类社会并展开，必须带来效率的极大提升
13:47公平与效率周期的演绎
16:45大变局时期，往前看10年没用，应该往前看五六十年
19:09日本在上一轮康波周期的中的追赶
21:09美国准备迎接第二波通胀
22:55宿命与天道
25:55宏观研究与具体投资之间的鸿沟：理论、战略、战术
28:53⭐️新技术漫化的五个阶段：
主导国的工业化应用→主导国居民应用→追赶国的工业化应用→最高基数产品应用到所有人→陷入技术的沉寂期
38:25康波萧条期，追赶国的机遇与挑战
42:53主导国货币贬值与黄金投资的关系
47:55商业周期中的企业转型与互联网公司的未来：公共事业化
50:09长周期视角下的科技、周期、消费、医药、金融、公共事业几大行业
58:21多周期嵌套
1:00:23个体在康波萧条期内的生存法则：挑个好行业，挤进前30%
1:04:45不同代际的未来
1:06:05财富传承的媒介
📁**本期内容相关资料：**

📚《人生财富靠康波》和《周期真实义》系列能看到最完整的周金涛先生的报告和演讲实录

🖋康波周期下投资的变与不变（一）、（二）、（三）

《技术革命与金融资本:泡沫与黄金时代的动力学》

《光阴似箭:从工业革命到信息革命》

华泰金工《经济周期实证、理论及应用》系列8篇
**从周期叠加角度回顾过去30多年的经济发展：**
①康波周期的从追赶到战略性布局是一个线索。
第一轮朱格拉周期对应纺织服装、家电等轻工业领域对第一二轮康波周期的追赶；
1998-2015 年的两轮朱格拉周期对应对第三四轮康波周期工业化过程的追赶；
2016 年开启的一轮朱格拉周期对应对第五轮康波周期信息化过程的追赶，以及同时对第六轮康波周期中可再生能源、智能化、数字化等领域的战略性布局。
②库兹涅茨周期从繁荣到着陆是另一个线索。
第二、三轮朱格拉周期是在库兹涅茨周期的上升期，带动了建筑业产业链的大发展，加快了城市化；
而第四轮朱格拉周期处于地产周期从筑顶到下降阶段，存在内生下坠力量需要对冲。
③长周期影响下的产能优化和供需关系再调整是第三个线索。
第一轮产能优化主要是对以纺织为代表的中下游劳动密集型轻工业；
第二轮则集中在以煤炭、钢铁、化工为主的中上游资本密集型行业；
第三轮则存在于光伏等新兴领域，这与康波周期的切换结构可以相互印证。
每轮技术革命的兴起，都伴随着一组相互协同、紧密依存的产业集群以及一个或多个基础设施网络的构建。新技术催生新产品，新产品孕育新产业，而新产业则构筑了全新的经济格局与发展态势，形成技术驱动的经济周期闭环。这种发展轨迹主导了一轮又一轮产业周期的兴衰更迭。朱格拉产能周期的发展嵌套于康波周期之中。
1998 年之前，我国大力发展以纺织为代表的轻工业，对应第一次康波周期的技术发展。
1998 年至 2014 年，我国重点发展煤炭、钢铁、化工等重工业，正是追赶第二、三、四次康波周期的技术发展。
2014 年至今，随着计算机、芯片等技术的快速发展，我国已经追赶上第五次康波周期，并在通信电子、汽车制造等领域迈入全球技术前沿。
目前，中国与世界主要发达国家在技术发展上已齐头并进，正蓄势迎接即将到来的第六次康波周期。
90 年代以来，我国经历了两轮大规模的产能优化调整：第一轮发生在 20 世纪末(1998-2000 年)，第二轮则始于 2015 年的供给侧结构性改革。
而在之前的产能扩张期，第一轮对应的是市场化改革逐步推进，消费品和轻工业领域投资快速增长，为避免投资过热政策主动调整，这一过程叠加了 1998 年东南亚金融危机对需求端的冲击；
第二轮对应的则是商品房改革启动内需、加入 WTO 启动外需后，工业化和城市化加快发展；随后 2008 年全球金融危机冲击下，大规模财政计划扩大新增产能，进一步拉长产能周期。
此外，产能周期与库存周期也相互套嵌和相互作用。产能周期是库存周期的基础与驱动力，而库存周期反作用于产能周期，库存的积累或去化直接影响企业的盈利水平和产能投放计划。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

**E93.松弛人生的底气：现金流！现金流！还是TMD现金流！** Jan 22, 2025
🎤**本期嘉宾：**
盛玉洁，金融从业者
⏯️**本期简介：**
本期对我而言非常非常重要，因为它的主题是和自由现金流相关的。我翻了一下过往的节目，不知不觉我们已经铺垫了很多和它相关的内容：
比如第 13 期老南提到的买基金、买股票的一个理解角度，就是用自己劳动和经营创造出的现金流去交换优质上市公司的如大江大河般的自由现金流。
比如第 24 期，我找了几个慢慢变富的故事，企图说服我妈以重视现金流的长期投资作为他退休后投资理财的基础原则。而且他的中期目标就应该是再造一条类似于他退休金这样的近乎永续的养老现金流。
比如第 39 期，我们借有知有行推出的家庭资产记账和现金流计算器这两个功能来梳理好家庭的三张表，这两个工具我强烈推荐大家拍胸脯的说，简中互联网上无出其右。
之后我们还在节目里面讨论了一些能释放自由现金流的策略：
比如第 55 期聊红利风格， 56 期聊多元资产配置， 68 期聊以自由现金流的角度去做企业分析。
说回本期，它有点像对这个话题的总结。嘉宾盛玉洁老师，我过去多年一直很关注，也很佩服他的业务水平，这两年他在业务层面有个很大的研究课题，就是在个人投资层面如何释放自由现金流。
我们在这期聊一聊日常生活中有哪些需要自由现金流的典型场景，有哪些策略和产品可以释放它，以及需要大家格外重视的关键原则和细节？
最后给耳边亲友们拜个早年，祝大家蛇年大吉，身段灵活，在工作、生活、经营、投资以及人生的各个阶段和关卡里边可以灵动游走。「面基」在春节期间会休更一期，初八开始恢复正常更新，祝大家假期愉快。欢迎收听本期节目。
⚠️**风险提示：**所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯**时间轴：**
00:15自由现金流是「面基」的母题之一
03:08低利率时代的必然选择
04:58老钱对自由现金流的一次失败实践
08:18自由现金流的两大分类：为自己，为别人
15:43设计一个自由现金流组合
21:32身价100万-1000万人群的的财富命题
23:01一些需要现金流的典型场景⭐️
28:50提取率的问题：月度不要超过5‰，年度不要超过6%
底线是尽量不要伤害本金！
31:52但是老年人是可以消耗存款的
34:16基金投顾也可以释放现金流，关键是找对策略
35:30那香港保险、增额寿险，年金险是不是也不用买了？
41:37聊聊能释放现金流，能收租的策略⭐️
45:20红利确实是很好的收租资产，但波动还是稍大
48:34全球多元资产配置的优先级比红利更高，如何克服美股恐高的心魔？
56:10嘉宾所在团队用了一个组合去表达自己的观点：红利+美股+黄金，聊聊这个组合的方方面面
1:06:53Reits也是一类很好的收租资产，因为自己就生息，但是波动太大，还得观察
1:10:51释放现金流的月度支付型产品在日本杀疯了，因为太顺人性
1:16:24收租的第一步是认可这项资产⭐️
1:18:22台湾也是很棒的学习对象
📁**本期内容相关资料：**
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E92.我这一集，20年的功夫** Jan 15, 2025
🎤本期嘉宾：
董艺婷｜21年买方投资，量化FOF管理人，公众号「Beagle小猎犬号」，播客「慧客堂」
⏯️本期简介：
好久没遇到一上来就能聊3.5小时的硬核嘉宾了，酣畅淋漓，受益匪浅！
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
01:13入行20年的经历
03:54细节里的魔鬼
10:54为什么选择了FOF这个至今都比较小众的领域
17:136%-8%的回报，低波低回撤，已经很好了！
21:29中国大部分投资者的审美训练就来自那么几根最典型的净值曲线
28:52跑赢GDP意味着你没有被时代列车甩下去，跑赢CPI意味着你的生活质量没有下降⭐️
过去20年，大部分股票投资者可能都没有跑赢GDP
34:54看宏观的门道👍🏻
46:51中观风险的爆发往往可预测，因为缺乏做空机制，过度拥挤和演绎几乎是泡沫的必要条件⭐️
49:10一个始终难忘的预测故事
51:52微观层面，一定先看产品，因为产品不会骗人，但人会骗人！
那么问题来了，怎么评价基金经理？⭐️
1:10:55宏大叙事对具体投资的映射
1:14:36逆全球化过程中的商品定价
1:21:24周期的齿轮，有的每42个月转一圈，有的100个月一圈，有的200个月一圈，如何应用？⭐️
1:28:17不同经济阶段，不同大类资产的表现排名是比较稳定的
1:32:08但是股票这个大类资产又比较特殊...
1:39:20关于「轮动」这件事
1:40:42越微观，越算法。越宏观，越人脑
1:44:46量化FOF在追求方法论的多样性，而非资产本身的多样性
1:50:17关于「规模」这件事⭐️
1:54:14这么多年，对基金经理的认识经历过哪些变化？⭐️
2:10:22我们热衷于收集观察每一个能发现的小众策略，越小众越冷门，越开心
2:17:27一个无解的问题：我怎么知道我委托的人真的是专业的？⭐️
2:20:18后视镜和过拟合
2:22:15对这个世界最大的尊重就是敬畏
2:26:59人少、信息不透明、认知门槛高的地方就是超额收益的土壤
📁本期内容相关资料：

24:28处提及：「把我们市场上所有策略有史以来的数据全部堆在一张点状图上面，把大家想要的低波动+不错的收益率这个区间画出来，它是空的...」

36:06处提及：「我发现 2019 年以来，老百姓里面有一部分人他们的收入增速在加速，而且在超过 GDP增速，就是农村居民的人均可支配收入。而这几年财产性收入增速是最低的。」
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**E91.去找一座自己的地坛吧！** Jan 08, 2025
🎤**本期嘉宾：**
老编辑@「老talk消息」主播，「边走边读」主理人
⏯️**本期简介：**
本期我们聊史铁生，这个话题我动心已久，但很怕碰了就落入俗套，如果扔去谈论史铁生身残志坚、热爱写作、励志榜样的那一面，变成心灵鸡汤的酌料，那就太失败了。
如今为什么这么多人开始重读、回望史铁生？
我想，一个很重要的原因是，我们都不再是在语文课本里初识《我与地坛》的年纪了。
就像是某位读者阅读史铁生之后留下的那条广为流传的评论：
十三四岁的夏天，我在路上捡到了一把真枪。因为年少无知，我扣动扳机，没有人死，也没有人受伤，还以为开了空枪。后来30岁或者更老，我在路上走着，隐约风声在耳边响起，我回头，子弹正中眉心。
我们都已在人间游历了一番，感受过就命运而言休论公道，知晓了种种非个人可左右的洪流，也体会了在微观处仍可自在自为的自由。
我们重新理解了史铁生字里行间的思考，一再被他的某些句子击中。
本期的嘉宾是我的偶像老编辑老师，2024年，也是他35岁这一年，他费时费力费钱地拍了一部关于文学的长篇，走访了路遥、史铁生、郁达夫、张贤亮、萧红等作家曾经的生活和创作轨迹，边走边读。
看完他写的一些关于史铁生的随笔，我终于下定决心做这期节目。
录制时，我问他花了这么大力气做这件事，有什么感慨吗？
他回答说：
**文学是真的，就这一句话，文学是真的！**
欢迎大家收听本期节目。
🎯**时间轴：**
00:24为什么越来越多人开始重读史铁生
02:22疤痕效应，刀刃向内，结构自己，遇见地坛
06:41史铁生为一个失意的人把一切都准备好了
08:49寻找路遥的途中，遇到了史铁生的清平湾
11:2980年代和陕北往事
14:20文学是世界的，但文学家是有户口的
19:51母亲的合欢树
23:47文学离今天的人们还近吗？近，你在人生逆境时，总有需要文学的时刻。
25:12《平凡的世界》与小镇做题家的悲欢
28:27清平湾是史铁生文学的原点
31:47地坛里的海德格尔：史铁生是中国人接触哲学最方便的一道门⭐️
37:34母亲，母亲⭐️
42:02任何地方都可以是你的地坛⭐️
45:17人并非理性的动物，但某个地方能激发你的所知所觉所感时，其义自现
47:16在地坛，寻找一颗能靠近史铁生的书和长椅⭐️
49:47意难平！长跑健将的故事⭐️
52:38在地坛，体会时间本身⭐️
54:37我是地坛，像地坛一样，观照人和事，接受它们
57:14文学是真的！⭐️
59:45我看到了另一个平行宇宙的自己
1:01:45儒家文化内核和老中认的底层恐惧
1:04:45中国中产阶级还是活得太好了，所以焦虑
1:08:42我是家族里的大熊猫
1:11:18我的某些处境，并不是完全靠自己努力得来的⭐️
1:18:0835岁这一年⭐️
1:23:55北京，北京
1:27:04不必再去地坛寻找安静，莫如在安静中寻找地坛，我已不在地坛，地坛在我⭐️
📁**本期内容相关资料：**

摄影师肖全拍摄的史铁生陈希米夫妇，照片收录于《我们这一代》
*照片引用并未征得作者同意，节目无商业目的，如若侵权，请版权方在评论区留言，或联系微信：zhaoyuanup ，会立刻删除*

插画师@三月大花脸根据《我与地坛》内容创作的插画：
史铁生：十五年前的一个下午，我摇着轮椅进入园中，它为一个失魂落魄的人把一切都准备好了。那时，太阳循着亘古不变的路途正越来越大，也越红。在满园弥漫的沉静光芒中，一个人更容易看到时间，并看见自己的身影。
史铁生：「多年来我头一次意识到，这园中不单是处处都有过我的车辙，有过我的车辙的地方也都有过母亲的脚印。」
《我与地坛》中出现的人物——「哥哥把妹妹扶上自行车后座，带着她无言地回家去了。无言是对的。要是上帝把漂亮和弱智这两样东西都给了这个小姑娘，就只有无言和回家去是对的。」
《我与地坛》中出现的人物——多年都在暮色初临时在地坛逆时针散步的夫妇、酷爱在园子的东南角练歌的小伙子、常来这园中喝酒消磨午后时光的老者、在园中捕鸟的汉子、经常穿园而过的朴素优雅的女人、让读者意难平的长跑健将...
*插画引用并未征得作者同意，节目无商业目的，如若侵权请版权方在评论区留言，或联系微信zhaoyuanup ，会立刻删除*

在地坛，寻找一颗能靠近史铁生的树与长椅（拍摄@老钱）：

古祭坛

史铁生从雍和宫26号家里去地坛公园会经过的一段路

银杏大道，等着被挂起来的红灯笼

老编辑在「边走边读」里关于史铁生的两篇长文的节选，本期节目的大量旁白也来自也这两篇文章
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E90.老妈回答 2024：恁大姨今年过得依然挺带劲！** Jan 01, 2025
🎤**本期嘉宾：**
俺妈
⏯️**本期简介：**
本台每年初的例行节目，邀请俺妈来录一期播客，唠唠她这一年的生活、养老和理财情况。
她的 title 还包括：听友们的大姨、我司运营总监（1 号苦力）、我的心理咨询师...
欢迎大家收听本期节目。
🎯**时间轴：**
00:16来吧！展示下粤语学习成果
04:552024 年的大事之赔钱卖房
09:20卖房款没提前还贷，投到股市里了
10:51大环境不好，房租一直在降，但租售比还行
15:11老妈的激情投资历史，胆儿老肥了！
17:552024 年的大事之注册公司，唠唠这里面的门道
24:50给儿子当苦力，学习了一些时髦的新工具
28:32我们应该对老年人的阶段划分更细致一些，50 多岁真的不算老年人！
30:39老妈的人生第二春：从身边的男的都远离了开始
33:31退休工资，还差 2 块钱突破 3000 元，期待 2025 年能支棱一下子吧！再唠唠记账。
37:13不是记账，也不是省钱，重点是平滑好生活方式。
38:47今年给我姥爷养老的感受和有惊无险
46:07如果我 65 岁退休，老妈已经 90 岁了
49:10爹味儿地给老妈两个建议
56:10老妈听「面基」的感受
57:34我是妈宝男吗？
1:00:18问老妈：你怎么看待我的生活？
1:03:07新年愿望，嘎嘎有情怀
1:04:09被房地产周期影响的命运
1:08:38现在办企业，税收太友好了
📁**本期内容相关资料：**
本节目由「祝你这个冬天不感冒」的「力度伸」赞助播出，也欢迎收听「对这个不感冒」企划的更多内容。
上美团买药搜索力度伸或点击链接即可购买，希望大家这个冬天都能健健康康不感冒。
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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**E89.2024年节目集锦：回顾过去一年对生活和投资的探索** Dec 25, 2024
🎤**本期嘉宾：**
2024年的所有嘉宾们——老妈、许利明、三姐、朱宁、江岳、陈鹏、金栋、沈潜、评论尸、孙蒙、仝仝、张翼轸、莽叔、kevin、南添、春晓、品哥、荣膺、Alice、Nick、季凯帆、姐姐姐夫、何潇、恽雷、钟雪冰、黄茜、周洛华、杨天楠、陈超、李颖迪、丁昶、程浩、大花儿、董艺婷、田大伟、照照、密斯琦、江东猫草。
感恩各位！鞠躬了！
⏯️**本期简介：**
这是 2024 年的最后一期节目，跟去年一样，我们还是把它做成今年所有节目的集锦。
简单给各位耳边亲友，也是精神股东们简单汇报一下今年的工作业绩和心得体会。
我盘算了一下，今年一共发布了 49 期节目，其中有 7 期是单口，我自己预估每年的最大产能也就是 50 期左右，所以这基本相差无几。
回顾这一年，可能是我出来单干以后最充实的一年。
一来，更新频率在这摆着呢。
二来，无论是见人还是出差，频率都创下了人生之最。
因为我之前不想也很少见人，但感谢播客，今年给了我超过40场高质量的聊天，而且每一位嘉宾都是线下的。这个频次已经远超我能承受的极限了。
事实上，自打做播客以后，我一直处于社交过饱和的状态。
之前这些年我就是每年回一趟沈阳我妈家，一趟长沙我老婆老家，没有出门的机会。我老婆很少请年假，我们也不出去旅游。
但是今年，我旅行箱都买了两个尺寸的，为了给播客进货，每个季度至少跑一次上海或深圳。
我甚至在上海给自己探索出了一个据点，有干净的酒店，下楼有可以解决一日三餐的长者食堂，步行可达很棒的公园，然后坐地铁去梧桐去和江边都非常方便。
我挺自豪的是，没有因为太忙而焦头烂额。
比如今年还学会一件让自己很快乐的事儿就是用手机投屏播放老友记和生活大爆炸当背景音。
还有一件让我非常愉悦的事儿，就是今年换了小米14，不是广告哈，但是好像一下子开窍了，就好自此怎么拍都挺好看的，这不是我自夸哈，发在公众号上真的好多朋友都给了正反馈。
也因此，我原来对旅游毫无兴趣，但现在动力十足，哪怕是简单地逛个公园，都特来劲，乐趣十足。
上一期节目，猫草老师说：「人只能通过创作再活一次」，我深以为然。
这是我今年拍过的所有照片的合辑，恳请大家过去看看。因为我惊讶地发现，无论是写公众号、做播客、投资理财，做图表所带给我的愉悦感都没有拍照来得开心。我是真的乐在其中。
在投资上，我完全确定了还是以买私募基金，公募基金，以及用配置敞口的思路买指数基金的方式，把投资交出去这种形式。
因为我确定自己不可能自己做内容的同时还能兼顾投资。或者换个说法，我把大部分的资金交出去，以避免净值波动影响我做内容的心情。自己留一小部分资金，保持一种沉浸感，感受市场，目的是服务我继续做投资理财类的内容。
面基的节目介绍里有一段话是这么说的：**「不当聪明投资者，只做合格持有人。把时间花在自己的高ROE事情上，多陪伴家人。」** 我在这点上是知行合一的。
以上就是2024年我对投资和生活的探索，也欢迎大家在评论区聊聊你的。
其实关于这档节目还有挺多话想聊的，不出意外地话，会在第100期节目里和大家唠唠。
今天是圣诞节，祝听友们圣诞快乐，想说认识大家真好！
欢迎收听本期节目，片尾有彩蛋。
🎯**时间轴：**
**00:21**老钱的年终总结
06:05该吃吃该喝喝，啥事儿别往心里搁
08:23个人养老金，今年收益率并非最终结果，退休时才是
11:55人生如戏，得飙演技，但别入戏
14:02人生首次和经济学家聊天：情商较低，冒犯较多
19:14养老是宏观灰犀牛和个体的必然命题
21:12大城市的比较优势正被快速拉平
23:02目光越过年K线：中国各类资产长期β，这才是更底层的宏大力量
24:58一位躲过了两年熊市的基金经理
27:24扒开量化的门缝，瞧瞧科技与狠活
28:45幸福这道题，做题家和小卷王们何解？
32:55在黑暗森林里寻找阿尔法
35:04往小了说叫记账，往大了说，这叫家庭CFO进修！
37:52历史不会重复，但它自然成韵
38:50初识轮动：有纪律地追涨杀跌，没感情地跟随大哥
41:07红利风格：保守时代的投资公约数
43:37多元资产配置：穿越周期的最优解
48:23市场里什么最贵？是价格上涨！谁赢他们帮谁
50:33看遍天才，她说：人，才是真正的阿尔法
52:52悄然牛了5年的小众资产，无人问津
56:44个体出海见闻：钱没多赚到，但增加了对照组，更会生活了
57:07旅居见闻，过去几轮地产行情复盘以及卖房小技巧
1:00:16一问预期猛如虎，一抠细节小白鼠
1:03:23被科普了所谓体制外路线，才明白世上最大的不公是机会不平等
1:06:45中年，人生的第二座山
1:08:57当一个私募老板决定空仓
1:13:48可转债：庙小妖风大，池浅王八多
1:16:4990后追问60后：说说你在历史进程下的个人奋斗
1:17:55自由现金流浇灌出的两朵花
1:26:08近20万「新港漂」想在香港续写中产故事
1:27:54去当人上人，还是去看天外天，这是一个根本问题！
1:32:27中产生存美学：逆风期的几种姿势和若干反思
1:37:07短期相信市场，中期相信共识，长期相信规律
1:42:13同学，免费听课不？清华五道口金融学院的那种
1:47:47停下来，其实也没那么可怕，毕竟连社会时钟都有点卡了
1:53:22我在收股息这层恭候大家，以及公平周期内的生存原则
1:58:58中年之路上的四种觉醒
2:03:43先对自己虔诚，别盲目拜大神
2:07:07退休、发钱、工作，这是三件完全不同的事
2:10:15是不飘了？私募都研究上了！没100万也不耽误听
2:12:56赚到比赚过重要！行情是行情，自己是自己
2:20:26新疆踩盘开眼界，高租息类房产，以及投资灵魂四问
2:22:38每天起床默念一遍：人到中年万事新
2:27:53让娃成为他自己，父母量力托个底
2:31:35选行业、选人、选策略，这里面的门道有多深？
2:34:27一位量化老兵的自白：我眼中的公募量化 20 年
2:36:2000后又给我上了一课，整挺好！
2:38:26要是能重来，我想选伍佰，标普500
2:42:17金融离职潮元年：一位首席先下海试了试水温
2:52:07彩蛋🥚
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**E88.金融离职潮元年：一位首席先下海试了试水温** Dec 18, 2024
🎤**本期嘉宾：**
江东猫草 | 前券商社服行业首席，「远行者与碎冰匠」主理人
⏯️**本期简介：**
今年10月份的最后一天，许多金融行业的从业者都在传阅着一篇标题为《再见，金融行业，这个班就上到这里吧》的文章。
文章作者，前华创证券零售与社会服务行业首席，宣告了自己离开金融行业，引发了很多同业的唏嘘和祝福。
有点好笑的是，甚至很难说清这场离职究竟发生在市场周期底部的熊市，还是一场闪电般的牛市。
我问她怎么看自己成了行业的谈资？她说这是一个共睹时刻，大家都有点迷茫和怀疑，关注彼此的动向，此时有人站出来喊了一嗓子，成为了一个可以公开凝视的对象，就像站在安迪沃霍尔镜头底下，有了三分钟热度，被讨论也很正常。
她说离开金融行业就像一场漫长的失恋，爱过，可能还爱着，自己也被金融行业影响终身，但想象不出和他的未来了。
用她自己的话说，她一个标准东亚小镇做题家，按部就班，几乎一路对上来的，读书没有gap过，换工作从来无缝衔接，但为何这次就下定决心脱离了建制生活？
她如何回看金融行业？如何看待自己曾经深耕研究过的行业，写过的报告？以及，如何盘算接下来的路？
以上话题我们都聊了聊。
希望能给供给正日益扩张的离职和半离职赛道的同志们带来一点安慰或启发，欢迎大家收听本期节目。
🎯**时间轴：**
02:02金融行业正处于「共睹时刻」，都想看看彼此接下来怎么走
05:02当小镇做题家物无题可做，现在得克服下意义感的缺失
06:11回望来时路：挺好，比投胎时的签运有进步
09:31这次离职有多少偶然性，多少必然性？正反馈就像鲜花，而负反馈是子弹。
15:58唠点八卦：金融从业者是一个好的恋爱对象吗？为什么他们都挺抠的？展开唠唠
19:29一个券商分析师的典型一天，老钱听完有点冒冷汗...
23:19一份券商研报背后的工作
27:46观点这东西，越来越稀缺了
29:13老喜欢对标海外，然后如何如何，这种工作的意义是啥？
31:11消费行业的特点和分析框架⭐️
38:55地狱模式的餐饮行业：模型非常脆弱，几乎没有容错空间⭐️
46:17如何回看2021年那个高峰？⭐️
53:53从lululemon和彩妆聊不同经济体的消费土壤，学到了！⭐️
1:01:30为什么中国和日本没有奢侈品？
1:02:25盘点大消费内部的细分行业
1:12:23所以，接下来准备当博主了吗？怎么看待内容行业和内容生产本身？⭐️
1:24:02出海是备选项之一，决心比什么都重要
1:26:37中国和日本，像在哪里？又有哪些不同？⭐️
📁**本期内容相关资料：**

分享几篇嘉宾的文章：
《toB、toC过时了，好好to大哥吧》
《金融向社会输送人才：哪个赛道不拥挤？》

38:39处提及北京餐饮业利润大幅下滑的数据：
北京，上半年，居民部门相关服务行业利润集体衰退，各行业雇佣人数均减少
北京餐饮业，中小微企业全行业利润为负，规模以上的，利润下滑88.8%
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**E87.要是能重来，我想选伍佰，标普500😂** Dec 11, 2024
🎤**本期嘉宾：**
密斯琦｜有知有行海外投资研究
⏯️**本期简介：**
我是从 2014 年毕业开始炒股，2016 年开始基金定投的，一上来接受的就是A股的审美训练。
命运使然，当时定投了兰兰、新能源、白酒什么的，看起来以后的命运还挺乐观。其实不然，定投 3 年，到了 2018 年亏得像个傻X。然后又被教育，3 年还不够长（事后证明 3 年确实还不够）。
当时我也想过买美股，但 2016 年我听到特别多声音说「股估值高」。以至于我 2017 年开了港美股账户，然后做港股打新，也买过中概，和一些耳熟能详地大公司，但就是没想过买美股的指数。
现在想来，我是A股环境动物，去了美股，总有一层心理障碍，容易水土不服。
本期嘉宾是有知有行-海外长钱的研究员，因为留学经历，上学时听了老师的安利，一上来就买了标普 500，成为了美股环境动物，然后感慨：「赚钱挺容易的啊，不是拿着就行了吗？」
我请她来聊聊，关于美股市场的一些基本事实，以及持有美股指数的感受。
有些个晚上，美股开盘，我也不禁会想：
曾经有一段容易的爱情摆在我面前，我没有珍惜，直到错过我才后悔莫及，市场里最痛苦的事莫过于此，如果上天能再给我一次重来的机会，我会对那个自己说：
⚠️**风险提示**：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯**时间轴：**
00:15和美股的缘起：教数学的老师说：有这么简单的方法可以赚钱，你为什么要去搞这么复杂的东西呢？
03:01老钱和A股的缘起：同事和网友都似乎都在说：你的投资水平不行！你要学习！你的收益率太低了！
04:33海外长钱的风险收益特征
05:44美国经济周期的尺度和清算时刻
10:12A股和美股，都是股市，但两个环境，两种生态，两套审美体系
12:30美股和美债的配置比例
15:26国内投资者买美债，最大的问题是没啥选择空间
23:26汇率问题也会影响投资美债的收益率
26:44再平衡的考量
27:45「巴菲特指标」在A股和美股的有效性检验
30:20A股和美股的预期锚，分别是什么？
32:51如何看待「美联储看跌期权」这个事？
35:12美股的有效性和审美
38:23美股本身也是一个特殊的股市，其实老拿A股和美股比，也不太公平
40:00额度是海外长钱最大的问题，解释一下额度限制
43:46投资美股，什么样的资金进出结构比较好？
45:39解释一下所谓「投资期限」这个事
48:59在一个强β市场里，主动跑赢指数的难度非常大，能跑赢的基金经理比例也很有限，在美股当个中等生就挺好
51:25投资就像减肥，重要的不是减肥方法有多酷炫，而是能无痛坚持下来并且真的能变瘦的生活方式，投资也是一样。
📁**本期内容相关资料：**

非常推荐大家一看的美股投资基础资料：《海外投资白皮书》

几个非常重要的事实：
🎬**后期制作、声音设计：**Dong
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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

E85.一位量化老兵的自白：我眼中的公募量化 20 年 Dec 04, 2024

🎤本期嘉宾：

田大伟 | 兴证全球基金基金经理、投资经理

⏯️本期简介：

前段时间读到田大伟老师和一位投资者的聊天记录，深入浅出地聊公募量化。

当时我就想啊，这要是能做成播客该多好！

前阵子去上海录播客，朋友介绍，真的和田老师录了一场，聊了聊公募量化的方方面面。他说话慢斯条理，娓娓道来，非常友好。欢迎大家收听。

兴证全球基金的播客：「随基漫步Random Walk」

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:37量化基金经理，不太好聊—讲浅了太抽象，讲深了听不懂

02:37A股量化20年的3个阶段

1.0基于规则的偏基本面的量化选股→2.0系统化投资→3.0算法交易和机器学习

04:57所谓「因子」就像某个具体的投资逻辑

06:39一个例子感受所谓「指数增强」的做法⭐️

11:33公募量化的高频限制，具体是啥意思？⭐️

13:18低估值的估值修复，这个是可以期待的，但在具体个股上，不一定有效，量化也不研究个股

15:54一个例子感受所谓的「算法交易」

20:07当前市场更像历史上的XXX，这更像是演绎，而量化擅长的是归纳

24:35量化眼中的阿尔法=能力*宽度的平方根⭐️

24:58基于A500做指数增强的思路

31:23基于红利做指数增强的思路：我们尤其重视上市公司分红的可持续性⭐️

37:16当我想买指数增强型基金时，有那么多指数：红利、偏股混合、300、500、A500、1000、2000，我应该怎么选呢？

38:43为什么18年以后，红利的股息率大幅提高了？

43:02选择具体的指数增强型产品时，超额的长期有效性很重要，基金公司的量化布局（其它量化产品、团队情况）也值得重视

45:25聊聊自己的量化团队

54:45量化基金经理典型的一天

58:27理性地看待阿尔法和贝塔的关系

1:02:40规模舒适区的问题

1:07:14量化基金经理的报告，还有必要看吗？

📁本期内容相关资料：

🎬后期制作、声音设计：Dong

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风险提示：

田大伟投研经历：2010年4月至2018年3月，就职于光大保德信基金管理有限公司，历任金融工程师、首席策略分析师、投资经理、基金经理、绝对收益投资部总监。2018年4月至2023年9月，就职于华鑫证券资产管理总部，历任副总经理、投资总监、资管量化投资部总经理、投资经理。2023年9月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，现任专户投资部总监助理兼投资经理、兴证全球红利量化选股股票型基金基金经理。

兴证全球中证A500指数增强基金是股票型基金，其预期风险与收益高于债券型基金、货币市场基金、混合型基金。基金管理人对其评级为R3。本基金业绩基准为：中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。

兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。